蓝石资管朵元：债市的配置价值逐渐凸显

　　“顺势而为”

　　2018年前三季度，不论对于私募机构还是投资者，都无疑是跌宕起伏、过山车般的历程；但“无限风光在险峰”，市场波动的过程，也是价值重新挖掘的过程；对于市场上几万家私募机构来说，这个阶段更是考验其是否有跨周期能力的分水岭。

　　短期来看，基本面下行、流动性问题、信用风险事件冲击等多种综合因素导致市场信心下挫，投资者风险偏好仍低；从中长期来看，资管新规的靴子落地，核心在于打破刚兑和精细化管理，这对于私募基金行业，既是挑战更是机遇，追求绝对收益成为关键。

　　从2016下半年开始，中国债券市场收益率波动加剧，信用风险事件时有发生，但从今年年初开始，股市持续疲软，债市相对于股市的“配置价值”逐渐凸显，这也印证了大类资产的定律：在资本市场整体欠佳时，固定收益表现更好。

　　做投资的关键在于“顺势而为”，目前从政策面、基本面、资金面几个方面综合分析，风向都利好于债券市场。

　　“跨周期，做熊市的牛”

　　很多机构习惯被市场裹挟着前进，在遇到所谓“熊市”时就叫苦不迭。实际上牛市的牛固然很好，但不可能是机构奢望的常态。最顶级的机构应该做到跨周期：即熊市不亏，甚至实现熊市的牛。

　　我一向认为：熊市中的投资更考验眼力，债券投资看基本面固然重要，但更要善于在市场的预期差中获取收益。我们推崇的做法是：坚持资产配置的理念，以大类资产配置为核心，用基本面研究指导投资，通过对宏观经济、利率走势、资金供求、信用风险状况、证券市场走势等方面的分析和预测，挖掘与市场预期存在差别的因素，选择性价比最好的投资资产，同时规避掉不良资产，构建适宜风险收益比的投资组合。

　　2014年以来，每一轮的牛市，中间都有很多次收益率的回调和反复，这都是正常的调整。它既是给尚在犹豫的投资人再次上车的机会，也是给波段操作的高手们一个舞台。我们认为现在正是一个债券牛市的上半场。中间可能还会不断调整，但对于大资金来说，其实不必在意是否每一次都配置在收益率的最高点，只要看准趋势，尊重市场顺势而为，每一次冲击都是入场配置的好机会；但是收益率快速下行时候，没有必要去追涨，比较出色的机构可以拿出少部分资金去做波段操作。

　　“投资若山，交易如水”

　　我把债券投资哲学总结为“投资若山，交易如水”：投资时审慎决策，以趋势性投资和资产配置为主线，实现严谨的产品线细分、专业的投研体系配置；而交易时则灵动果断，运用灵活的波段操作获得绝对收益。

　　具体而言，我们倾向于“择时择券”相配合。经济周期和风险偏好上升的初期对于高收益信用债的表现最为有利，即所谓的“择时”；在注重加强行业和个券的信用基本面分析基础之上设定标准精选个券来构建投资组合，即所谓的“择券”。

　　伴随刚兑的逐步打破和违约的市场化，未来违约风险对于信用利差的影响将越来越大，在进行高收益债券投资之前要进行深入的信用基本面分析和比价研究，同时排除掉违约风险最高的个券，避免集中违约的风险。结合信用利差与信用风险的对比，尽量选取性价比较高的个券，在控制风险的前提下享受风险溢价。

(责任编辑：DF384)