资管新规下 券商、私募的业务出路在哪儿？

　　自今年资管新规细则相继发布，非银机构“犯了难”，对券商和私募的影响尤其明显。

　　第一财经记者了解到，券商资管主要是三大业务组成，主动管理、非标通道业务和股票质押业务。其中非标占很大比例，基金子公司亦是如此。按照新规，意味着对非标通道业务是非常重的打击。

　　不过与此同时，资管新规也带来了新机遇。中信建投证券总裁李格平表示，资管新规的发布对于券商来讲，不完全是限制，仍有利好的一面。

　　在私募领域，下一步在银行理财子公司办法中，将规定将符合条件的私募投资基金纳入理财投资合作机构范围，优质私募有望承接理财子公司权益投资业务，或迎来发展机遇。

　　券商资管的机会依然存在

　　资管新规“双20%”的比例限制对券商的非标业务和通道业务的影响非常大。中基协的最新数据显示，截至8月末，证券公司资管业务管理资产规模已由年初的16.57万亿元降至14.22万亿元，年内券商资管规模已下降2.35万亿。另外，从资产存续规模来看，截至2018年8月底，证券公司资管业务、基金公司及其子公司专户业务、期货公司资管业务管理资产规模合计24.83万亿元(不含社保基金、企业年金)，较7月底减少5020亿元，减幅1.98%。

　　据中泰国际统计，券商资管规模已连续7个月下滑，降至14万亿元。

　　中泰国际认为，未来券商资管业务将进入一个回归主动管理并由资金、资产和产品等综合驱动的“长周期”发展阶段，“大资管”将成为券商转型串联各业务板块的重心。

　　尽管券商资管规模不断下降，但是从9月30日中基协发布的2018年8月份《证券期货经营机构资管产品备案月报》来看， 8月份证券期货经营机构共备案667只产品，设立规模1120.96亿元，较7月份增加516.9亿元，增长85.57%。 其中，券商及子公司备案338只，设立规模627.42亿元，占比55.97%；基金公司及子公司、期货公司及子公司共占比44.03%。

　　事实上，自资管新规发布至今，券商资管业务的转型持续不断。从数据上不难看出，尽管资管产品新设规模中券商占比虽有所下滑，但是仍以券商为主。

　　日前，李格平在参加“中国财富管理50人论坛2018年年会”时表示， 如果市场都回归到净值管理基本的态势，再加上规则的统一可能就会改变目前“理财+资金池+委外”的模式，这样对于券商来说是有意义的。

　　李格平称，“我认为资管新规的发布不代表券商非标的理财产品或者非标的资管产品彻底消失，相反，证券公司如果把投融资的能力强化，发挥投行端和营业网点端的优势，在未来还是会有非标产品的出现，这也是证券公司和公募基金、私募基金竞争的一个重要的特征。”

　　李格平就资管新规政策下券商行业的业务发展方向以及行业定位提出了三方面的见解。

　　首先，在他看来，整个金融体系中，券商在投研领域相对具有较强的能力，因此应该发挥并进一步强化这方面的优势。市场中部分资产需要寻求外部管理，所以对于券商来说委外业务的机会仍然存在，只是合作方式会发生变化。券商行业应充分发挥其自身优势抓住这方面的机会。

　　其次，李格平认为券商本身是连接投资和融资的平台，而资管业务又是连接投融资方面的一个重要载体。因此相较于公募基金和标准化产品投资机构，券商在资管业务的非标领域还有一定的发展空间。不同于此前纯粹的通道型业务，各公司应根据自身特点寻求多方面发展。

　　最后，他认为券商同时也是整个资管行业一个很好的合作伙伴，可以为众多资管公司提供全方位的服务。如今中国私募行业蓬勃发展，券商在为私募等机构提供服务方面具备较大的优势。

　　私募基金“静待佳音”

　　早在资管新规发布之前，私募行业就已施行了新规标准的大部分条款要求。但是在资管新规发布前，部分机构可以通过多层嵌套的形式绕道开户，资管新规发布之后，多层嵌套严重违反资管新规的要求，以往机构投资FOF的形式已行不通。

　　另外，银行委外资金已不能通过信托、券商渠道投向私募，因此一部分以银行委外业务为主要资金来源的私募规模大幅收缩。

　　国富资本董事长熊焰称，“银行通道基本堵住，再加上资本价格高，一二级市场倒挂，账面大面积亏损，所以行业现在处于‘冬天’。在冬天的时候大概可以做的就是练内功，活下来，准备又一个春天。”

　　尽管目前“理财子公司业务规则”尚未发布，但是有银行业专业人士指出，下一步在银行理财子公司办法中，会依法合规将符合条件的私募投资基金纳入理财投资合作机构范围。他说，理财办法将采取分步采纳的策略，第一步采纳债转股实施机构的私募基金，下一步只要符合条件的私募投资基金，都纳入理财投资合作机构的范围中。

　　星石投资首席执行官杨玲认为，未来政策将允许理财子公司的理财产品直接投资股票，虽然银行理财投资经验和风险偏好决定了短期权益资产的收益有限，但长期来看对股票市场无疑是重大利好。

　　“具体业务的开展上，银行或将延续此前做法，自己做资产配置策略，权益投资则寻找优质的外部机构进行合作，银保监会在本次银行理财细则的答记者问中也提到，将放开银行理财子公司与私募的合作，优质私募有望承接理财子公司权益投资业务，或迎来发展机遇。”杨玲称。

（文章来源：第一财经）

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