银行系私募首只基金备案完成 选择合适债转股项目成关键

　　10月16日，农行旗下私募持牌机构农银资本管理有限公司(以下简称“农银资本”)在中基协成功备案了一只股权投资基金“润农瑞行一号(嘉兴)投资合伙企业(有限合伙)”(以下简称“润农瑞行一号基金”)，这也是银行系私募首只股权投资基金成立并完成备案。而通过银行系私募公司发行私募基金也被认为是进一步推行市场化债转股的一个新探索，丰富了债转股的资金来源。

　　值得注意的是，选择适合债转股的企业也成为债转股的关键所在。《中国经营报》记者了解到，目前五大银行债转股机构以及银行系私募公司都在积极寻找债转股标的，很多项目还在洽谈当中，等待着进一步的落地。

　　财新莫尼塔研究院首席经济学家钟正生认为，虽然目前国家大力推行债转股，但相比上一轮债转股(1998年~2002年)，本轮债转股企业甄选更为关键。“目前各方还缺乏一些可落地的细则指引，实际中项目很难达成。”

　　企业甄选是关键

　　自今年8月以来，工行、农行、建行和中行先后进军私募行业。其中，工行直接将债转股实施机构工银投资登记成私募基金管理人，于8月3日率先拿下私募牌照。随后，农行旗下债转股实施机构农银金融资产投资有限公司的全资控股子公司农银资本于8月6日成立。建行的债转股实施机构建信金融资产投资有限公司(以下简称“建信投资”)也成立了私募投资子公司建信金投基金管理(天津)有限公司，且于8月10日拿到了私募牌照。9月底，中行旗下的债转股实施机构中银金融资产投资有限公司，也成立了私募基金子公司中银资产基金管理有限公司，但尚未备案。目前就只剩交行的债转股实施机构交银金融资产投资有限公司尚未成立投资公司，也没有备案私募管理人。

　　但无论是银行债转股实施机构在推行债转股，还是成立私募公司进一步促进债转股实施，对于银行来说，都还只是推行债转股的一个开端。本轮债转股银行或许需要更加关注对债转股企业的选择，以及关注到债转股项目未来的退出。

　　钟正生在其分析报告中指出，本轮债转股中，企业甄选更为关键，其规模不会太大。他分析道，从银行的角度，要从债转股中真正获益，所针对的企业必须具有发展前景，而目前真正满足条件的企业并不多。加上债转股流程非标准化，也决定了其更多是作为银行处置不良资产的一种备选方案。

　　据悉，五大行中，目前建行做的债转股规模最大，推行效果也最为突出。截至2018年6月底，建信投资已累计与49家企业达成市场化债转股合作意向，签订了总额6397亿元的框架协议，对18家客户落地资金1102亿元。同时，建行与外部机构开展合作，于9月26日与中国国新签订合作协议，双方将合作搭建规模为400亿元的债转股基金，积极开展债转股业务合作，推动实体经济降低杠杆率。

　　建信投资相关负责人对记者表示，目前公司所投资金将全部专项用于市场化债转股项目。“当前债转股投资以高杠杆客户为主，主要是拥有优质优良资产的企业和发展前景良好但遇到暂时困难的优质企业。”

　　某研究所宏观经济研究主管向记者坦言，从5月份了解到的情况是，目前债转股缺乏一些可落地的细则指引，所以项目达成尚有难度。“而且国企经过这轮供给侧改革，盈利上已经基本活过来了，仍然困难的可能很多都是经营前景并不太好的，银行介入也会面临很大风险，所以估计合适的、双方能匹配的项目比较有限。”

　　穆迪银行分析师万颖也表示，虽然现在有一些债转股的案例了，但总量还是比较小，很多项目还在谈的过程中。而且目前来看一些项目还是有回购协议在里面，也还是有债权的性质在里面。“但我们也确实看到，这次债转股银行在实际操作中确实是一个项目一个项目地考虑，还是比较谨慎。”

　　“银行要看行业如何、公司如何，公司是否有可持续性。如果企业长期来看没有可持续性，债转股对银行来说反而是拉长了处置时间，丧失了优先偿还权。”她进一步说道。

　　退出政策需完善

　　推行债转股项目是为了推动企业去杠杆，减轻企业财务负担，改善企业的融资环境，化解债务风险。记者从建信投资方面了解到，建信投资已落地债转股项目平均降低企业资产负债率3~5个百分点，整体方案落地后预计降低企业资产负债率5~10个百分点。

　　建信投资相关负责人告诉记者，在落地项目的过程中，一般通过设立财务约束和公司治理相关条款，确保参与公司经营管理。转股协议一般均与企业约定了改革计划和脱困安排，要求突出主业、瘦身健体、提质增效，削减过剩和落后产能，剥离企业办社会职能，积极寻求各级政府及大股东支持妥善安排转岗分流职工，依法保障债转股股东合法权益。协议还会明确对企业杠杆率的约束，以及董监事和高管席位的约定，确保参与企业经营管理。同时，在实施市场化债转股的过程中，同步引入民营投资，进一步推动企业混改。

　　据悉，《金融资产投资公司管理办法(试行)》中，鼓励优先考虑对拥有优质优良资产的企业和发展前景良好但遇到暂时困难的优质企业开展市场化债转股。在退出方面，市场化债转股的投资周期较长，一般为5~7年。在本轮市场化债转股中，目前尚未有要退出的项目。因此，已落地债转股项目未来的退出也成为各方需要长远考虑的一个问题。

　　上海交通大学高级金融学院教授陈欣谈到，本轮市场化债转股推行起来还是有一定难度，主要是没有好的债转股项目，项目收益不足以支撑后续的股权退出。

　　万颖也认为，银行后续可以通过股权转让或者企业上市的方式，实现股权的退出。但还是得看企业未来的经营情况和市场情况，如果未来企业没有长期的价值，银行在退出上也会面临难题。

　　钟正生认为，本轮债转股银行不仅在债转股企业筛选、资产确定、条款细节等方面获得较大的自主权，在后期银行股权退出变现方面，也需要与之相匹配的市场化的定价机制和参与者。

　　建信投资相关负责人表示，从长远来看，市场化债转股的退出问题需要尽早关注。“一方面，我们将在债转股资产流通与退出方面做积极创新和探索。另一方面，我们也呼吁进一步完善相关配套政策，在提高债转股资产市场流动性方面给予政策支持。”

　　“银行在债转股过程中可以与一些市场化的PE机构联合成立投资基金，双方可以在资金和投资能力上优势互补。”投中研究院院长国立波乐观地表示，“目前国家政策在助推债转股，我觉得其中还是会有些投资机会。”

（文章来源：中国经营网）

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