海富通基金何谦：看平明年债市 可转债有机会

　　海富通基金固定收益基金经理何谦精力充沛，广泛的兴趣爱好给了他宽广的视野。在投资中，他敢于与他人不同，敢于在别人乐观时悲观，在别人悲观时贪婪。他管理的两只货币基金在规模大幅度增长的情况下，依然保持着高于市场平均水平的收益率，而他管理的债券基金也受到投资者认可。

　　强调研究的广度和深度

　　对于货币、债券乃至可转债领域的投资，何谦有很多的思考，他认为多数据、多侧面的调查研究非常重要。“对于政策的研究，需要通过多维度、多方面的信息来相互印证。如果只看一个部门的信息而忽略各个宏观数据的印证，得出的判断很容易有失偏颇。”何谦一直对市场抱有敬畏之心，不敢盲目‘随大溜’，更不敢以偏概全。

　　除了强调研究的广度，他也非常重视研究的深度，注意捕捉政策的细微变化。“在宏观研究方面，每一次官方措辞的微妙变化都值得注意。”今年年初，何谦发现相关部门对于货币政策的定性出现了微妙的口径转变，“合理充裕”这个措辞在过去两年都没有出现过。他判断货币政策将转向适度宽松，立即调整了债券资产配置。后来大家逐步发现货币投放的确变宽松时，何谦已经赚取到了收益。

　　“看平”明年债券走势

　　对于后市，何谦看平债券市场。从资金成本的角度来分析，现阶段隔夜拆借成本悄然抬升，未来还将有可能继续上行。“抬升是缓慢钝化的，资金和资产利差正在缩窄。”他分析，当前宏观政策明显利好民营资产，根据以往经验，降息刚开始时可能会引发股债齐涨，但随着降息的推进，更为受益的将是股票资产而非债券资产。现在来看，宏观政策整体利好风险资产而对债券市场的利好效应将会递减。

　　从政策角度来看，正在走从宽货币到宽信用的路径，碰到很多困难，市场有顾虑。可是，很多政策工具还没有使用，因此何谦认为，现阶段简单看空风险资产是不合适的。“信用债市场已买无可买，完全无法满足客户对收益率的需求。整个市场收益率曲线正在走平，信用价差不断缩小，全市场都在拉长久期，下沉评级。大家的仓位都很高，未来不排除出现多杀多的风险。”

　　何谦告诉记者，他已在有意识地控制信用债的久期，并且坚持不下沉评级，通过参与部分中小盘优质可转债的机会来增厚债券基金收益。

　　看好可转债的机会

　　虽然“看平”整个债券市场的走势，但何谦对明年债券基金的收益率仍很有信心，可转债市场明年会有良好的投资机会。“今年可转债市场处于下跌趋势，这和股票市场的下跌相关。”何谦告诉记者，10月底、11月初，他对于银行板块的核心观点发生了变化，未来银行板块有下跌风险，而中小市值个股将可能迎来反弹。“综合考虑美股和国内股市的环境，我们觉得银行、地产完成了阶段性的任务。过去三年的供给侧改革、原材料涨价，导致企业生产成本提升，一定程度上影响到了利润，尤其是民营企业的利润。”现在政策已经出现了明显的转向，民营企业受到扶持，这些转变必然会反映到股市上。

　　“股市是经济发展的晴雨表，也是先行指标，一般会提前6到12个月。现在中小市值个股的反弹其实体现的是明年的经济数据。”未来银行的不良贷款率可能会上升，盈利能力随之下降，相反中小市值个股有超跌反弹的诉求。

　　在个券的选择上，何谦会根据“股性”和“债性”来择优选取。从“股性”角度出发，选择那些转股溢价率较低的公司，“我们希望的转债的转股溢价率能够低于10%。”从“债性”的角度来看，他会选择那些到期收益率较高的品种，希望到期收益率能够高于4.5%。筛选过后，他再逐个分析财务报表，剔除所有财务上有瑕疵的品种。然后再根据品种和所在行业做出权益比重的调整。

　　“现在比较看好通讯、5G相关板块。”由于可转债的波动性较大，何谦表示将会通过部分对冲策略来平滑业绩波动。

（文章来源：中国基金报）

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