大集合公募化 “真资管”成形

　　11月30日，证监会明确大集合产品将转为公募基金或私募资产管理计划。可以预见的是，随着存量大集合产品进一步对标公募基金，这类产品中以往存在的资金池或刚性兑付的特征将消失，券商资管公募化趋势更加明显。未来，公募基金产品市场的竞争会更加激烈，但这种竞争更多取决于机构的主动管理能力，而非牌照优势。

　　过去的十几年，“资金池”和刚性兑付成为不少资管产品的共同特征。“资金池”和刚性兑付在一定程度上助推了资管行业的快速发展，但其中隐藏的流动性风险和道德风险不可小觑。在这方面，券商大集合产品也未能免俗。例如，大集合资金池产品是券商资金池业务的一大重要形式，报价类大集合产品则涉嫌刚性兑付。

　　4月底正式出台的“资管新规”，是资管行业发展的“分水岭”——从制定统一监管标准、打破刚性兑付、规范资金池等角度着手，在资管行业中最大程度地消除监管套利空间，回归“受人之托，代人理财”之本源，用一些业内人士的话说，就是“让资管行业走向‘真资管’”。

　　在上述趋势下，以往发展较为规范的公募基金成为各类资管产品学习的好榜样。原本就在投资者人数方面不受200人限制的大集合产品，向公募基金转型似乎更为理所应当针对存量大集合产品“公募化”。《指引》不仅根据券商是否具备公募基金管理资格开出不同的方案，还进一步明确：“对完成规范工作且成效显著的证券公司及其资产管理子公司涉及申请公募基金管理资格或设立、参股基金管理公司等行政许可事项，在审核进度方面予以优先支持。规范后的大集合产品3年合同期届满仍未转为公募基金的，将适时采取规模管控等措施。”上述举措意味着，目前意义上的大集合产品将渐行渐远。未来，不仅会有大量存量的大集合产品转为公募基金，而且将进一步促进券商资管公募化，会有更多券商申请公募基金牌照或者参股、控股公募基金管理公司。

　　券商已开始行动。《指引》下发后，这两天已有券商加班改造存量大集合产品，使之公募化。需要注意的是，大集合的公募化改造，带来的不仅是产品端变化，更重要的是投研力量向公募基金领域的流动。事实上，2013年大集合新产品被暂停发行、监管明确券商可以申请公募牌照后，券商资管就拉开了公募化大幕，目前已有13家券商获得公募基金管理资格。在这一过程中，涌现出一批优秀券商公募管理机构和知名基金经理。《指引》发布后，这一趋势可能会进一步加强，随之带来的是公募基金市场竞争更趋激烈。

　　可以预见，在公募基金牌照扩围的背景下，在各类资管机构同一监管标准下，牌照固有优势将下降，管理机构间的竞争更多要靠主动管理能力、服务能力。而在此过程中，投资者会明显受益，一个真正践行“受人之托、代人理财”的规范的资管市场将逐渐成形。

（文章来源：中国证券报）

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