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“股神”凯恩斯的投资传奇

2019年02月01日 10:49
来源: 长盛基金
编辑:东方财富网

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  前言:不管你对经济学是否熟悉,都应该或多或少听到过“凯恩斯经济学”这个词,约翰·梅纳德·凯恩斯(John Maynard Keynes)被各国政府奉为拯救经济的圭臬,曾被150位经济学家投票评为,20世纪最伟大的经济学家,没有之一。

  凯恩斯不仅是一位伟大的经济学家,也是一位传奇的投资家,他的投资才能,可以从位于剑桥的国王学院的切斯特基金(Chest Fund)业绩纪录中找到直接佐证。从1927年一直到他去世,凯恩斯一直是这家基金的唯一负责人。

  他操盘的业绩如何?在他管理的18年间,切斯特基金取得了平均年回报率13.2%的成绩,而同期英国股市停留在持续低迷的状态,年平均回报率为负的0.5%。再考虑到这一时间段既包括了大萧条,也包括了第二次世界大战,我们不得不说凯恩斯的业绩是非凡的。

  凯恩斯自己的投资生涯也能以1919年为分界点,可以分成两个阶段:

  第一阶段(1905-1919年),凯恩斯进行少量个人投资,并向朋友们提供咨询,他的交易量有限,收益主要来自储蓄。

  第二阶段(1919-1946年),凯恩斯在金融市场上的投资大幅度增加,同时代客理财。这些年间,他的收入主要来自金融投资收益,只有小部分来自学术活动。

  凯恩斯的投资哲学也有一个进化的过程。

  在20年代,凯恩斯把自己看成是一个科学的赌客,他在货币和期货上进行投机,想按照经济周期来玩一把。

  这是他相信“预测”的高峰期,他认为可以通过预测短期变化规律,在这些市场上成为赢家。有个小故事,可以看出他当时玩得之大。他有一次投机小麦期货失败,不得不从阿根廷向伦敦调运够全英国吃一个月的小麦,凯恩斯计划把小麦囤积在国王学院的小教堂里,但亲自丈量后,认为只能装下一半的小麦。

  凯恩斯灵机一动,要求把远道而来的小麦铺洒在地上,将虫子挑出来,检查质量,结果花了一个月时间。而这时小麦的价格又上去了,凯恩斯因此化险为夷。

  不过,到了1930年代,凯恩斯形成了新的投资哲学——要牢牢地守住几只经过精心挑选的股票,在股市下跌时,一个投资者应该是买,而不是卖,找到便宜货的期望,要比屈服于大众的恐慌心理更加理性些。后来,在一封致剑桥大学国王学院财产委员会的备忘录中,总结了他的投资生涯和经验:

  事实上,我从以上经历接受的主要教训,与我20年前开始时相信的正好相反……我们在价格大跌时购买了一些股票,这一点相当成功,然而我们却没能较好地在不同周期的阶段,利用有规律的市场变动来买卖股票。

  通过这些经历,我清楚地认识到,由于各种原因进行大量投资转移是不切实际的……成功的投资取决于三个基本原则:

  1、对几项投资进行仔细选择,考虑它们相对于今后几年的实际和潜在内在价值是否便宜,同时还要考虑到其他供投资的选择。

  2、对这几项大手笔投资稳重持股,绝不动摇,直到几年后投资收益稳操胜券或投资证明是错误时方可放手。

  3、建立一个平衡的投资组合,尽管个股持股量较大,风险却是多种多样的,如果可能只有相对风险。

  从中,我们可以清晰地看出,凯恩斯已经形成了朴素的价值投资理念,并且信奉集中投资,他将他的股票限制在认真选择的几种之内,他依赖对所选的股票价值与其股价进行估算的这一套基本分析方法。

  他喜欢将投资周转率保持在一个非常低的水平上,而不是短线进出炒波段,他的原话是:

  在交易周期的不同阶段,掌握股票的移动规律,适时买卖股票,的确可以使你占有很大优势,但我们还未证明自己占有这一优势。

  基于这些经验,我很清楚研究整体股价移动的想法是不切实际的,也是不可取的,原因多种多样。多数人企图低价买入,高价卖出,但总是晚一步,并经常发生低价卖出,高价买入的情况。

  长此以往,必将损失惨重并造成心事重重,投机心切的心态。如果这种心态蔓延开来,不但会产生严重的社会问题,更会加剧市场波动幅度。

  凯恩斯同样认识到将风险分散化的重要性,为了实现风险的相对性,他的策略是将投资集中在具有不同经济地位的高质量,可预测的企业上。

  从凯恩斯的业绩表来看,切斯特基金的投资人显然有过几番痛苦的经历,这似乎是集中投资的一个副作用。

  在三个不同的年度,基金的跌幅都超过了市场的跌幅,比如它跌幅最大的一次是在1938年,下跌了整整40%。

  如果我们看切斯特基金的标准差,会发现它比市场的波动率高近乎2.5倍,毫无疑问,他们经历了颠簸的旅途,但最终取得了远远超越市场的成果。

  凯恩斯对于股市的本质理解非常深刻,他有过很多警句,比如:

  “在长期,我们都已经死了。”“市场保持非理性的时间,比你能支撑的时间长得多。”

  凯恩斯对市场有独到的理解,随着年龄的增长,见地日益精辟。正如我们当中的许多人一样,他也在投资中犯过无数错误。

  然而,与大部分人不同的是,他犯下的错误反而让他变得更加明智,甚至在一些差的行业也能赚钱,这一点在历史上尤其引人注目。在下一篇介绍凯恩斯的文章中,我们会看看这位经济学家中的“投资大师”,生涯中所经历的那些坎坷历程,希望我们也能从中获得一些启发。

(文章来源:长盛基金

(责任编辑:DF384)

 
 
 
 

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