方星海：新股上市首日涨跌幅限制放大价格扭曲 造成长期回报率低

　　2月16日，证监会副主席方星海在出席“中国经济50人论坛2019年年会”时，发表了以《新股上市首日限价的弹簧效应》为主题的演讲。

　　这是他继1月12日之后，年内第二次公开就新股上市首日限价问题公开讲话。

　　在2月16日的演讲中，方星海表示，在引入“极大市盈率”概念后，分析发现三点。一是，在当前制度安排下，新股上市连续上涨天数更长；二是，二级市场投资者预期高度一致，盲目追涨，放大了价格扭曲，造成新股长期回报率低下；三是，创业板因为个体小，新股限价以后，扭曲效应更明显。

　　何为“极大市盈率”？方星海解释，就是新股上市第一天涨44%，随后连续涨停几天，最后打开涨停那天的静态市盈率，是一级发行市盈率和二级市场上升市盈率的叠加。

　　研究的样本包括2009年7月1日到2014年的240个IPO样本，以及2014年7月以后到去年6月30日之间1016个样本。

　　方星海说：当前的制度安排下，新股上市连续上涨天数更长。从2009年7月份到2014年6月份，上市以后极大市盈率到了63.9，中位数是56。又引入一个行业调整的概念，用每一个公司的市盈率减去公司所在行业平均的市盈率。

　　在前面没有44%限制的时候，新股上市后连续上涨天数均值是1.7。加了44%这个限制以后，情况发生了很大变化。极大市盈率无论是均值，还是中位数都极大的上升了，行业调整后的极大市盈率也上升了，新股涨跌停板的天数也极大的增加了。

　　1月12日，方星海在北京出席第二十三届中国资本市场论坛时，也提到了新股上市首日涨停板限制的问题，并表示，“个人觉得应该取消”。

　　当时，他曾说道，新股上市首日上涨44%，但没有交易量，没有交易量的价格是虚幻的、不准确的。人为限制导致价格不合理，这非常不合理，而且限制了交易。

　　这就切合了演讲主题中“弹簧效应”的含义，所谓弹簧效应，就是弹簧压下去的幅度往往小于弹起来的幅度。新股上市首日限价，但之后存在价格超涨的现象。

　　此外，值得一提的是，方星海在2月16日的演讲中还提到了新股发行市盈率不超过23倍的规定。

　　从近年来的IPO资料可以发现，新股发行市盈率往往被控制在23倍以内，不过，监管层并没有就这一规定发布过任何文件，属于“窗口指导”。方星海的讲话相当于是监管层首次首开承认了这一规定的存在。

　　有意思的是，在1月份的讲话过后，市场上曾有一些质疑的声音，方星海在2月16日还专门做出了回应。

　　他说：“我在1月份人大会议上讲了这个观点，有人批评我说，方星海没抓住重点，IPO的定价不改，想去改二级市场的价格。我今天回应一下，其实是这样的，二级市场这个价格改起来相对容易一点，二级市场价格改好了，其实是为今后IPO的价格改革创造了一个很好的参考，否则IPO价格改革也没有参考。”

　　下一步，更有市场定价效率的IPO价格改革值得期待。

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（文章来源：澎湃新闻）

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