建信基金：宏观基本面有支撑 债市慢牛震荡行情不改

　　2018年，我国债券市场发生了较大的变化。外部环境上，美联储加息步伐依旧，外围扰动因素持续发酵；市场方面，在国内外错综复杂的经济环境下，政府在继续稳步推进金融严监管和去杠杆的同时，货币政策基调也更加灵活适度，为了缓解社融增速下降和违约风险暴露，资管新规等也出台了补充意见，在流动性宽松和信用风险缓释的背景下，债券价格呈现上涨趋势。

　　展望未来，长期限利率债的投资机会仍然存在，信用债估值不断修复，资产证券化市场蓬勃发展，固定收益投资有望迎来更大的发展。

　　宏观基本面有支撑

　　数据显示，2018年上半年国内生产总值实际同比增长6.7%，相比2017年全年降低0.2个百分点。在国内经济转型升级的过程中，增速逐渐下台阶，这对于稳健的固收投资起到明显支撑作用。

　　2018年在金融严监管方向下，货币政策开始出现边际变化。短端利率大幅回落，流动性溢价显著压缩，银行之前倒挂的资产与负债利差重新由负转正，从而打开了整条收益率曲线的下降空间，带动收益率曲线呈现明显的牛市增陡特征。长久期的国债、政策性金融债价格出现显著上涨，利率债市场呈现牛市行情。

　　2018年以来，债券市场信用风险事件多发，上半年涉及信用风险的债券面值总额达253.01亿元，同比增长47.13%。受信用风险事件冲击影响，市场风险偏好下降，信用债呈现估值重塑的特点。

　　在外围扰动因素加剧的情形下，对于固收投资可能带来两方面负面影响：一是人民币贬值带来的资本外流压力，二是农产品价格上涨带来的通胀上行。从2018年上半年的官方数据看，两大影响还仅在预期和理论层面。然而，外部冲击导致的负面影响不可忽视，应密切跟踪关注。

　　机构行为规范化

　　从投资策略看，银行理财传统“左手资金、右手资产”的模式式微，跨期分散风险获取收益的方式受阻。未来银行理财对标准化资产、资产支持证券(ABS)、债转股、股权、量化等多层次产品的配置需求将持续提升。

　　2018年中小银行开始重新定位资管和委外业务的发展重点，对于暂不具备主动管理能力的银行，在明确投资目标和约束的基础上，着重构建合理的投资业绩评估体系，筛选优质资管机构。而对于具有一定资管能力的银行，将逐步建立大类资产的投资框架，构建FOF或MOM组合，实现风险收益目标。

　　2018年资管新规正式落地，对资管行业生态及债券市场产生了深远影响。非银资管作为二级市场的重要参与者，在“去刚性兑付”的环节上需要时间消化。在未来较长一段时期，自身业务再次扩张的冲动较低。但是在结构上，会更加合理、规范、审慎地参与标准化固定收益类投资。

　　坚持“守正出新”

　　从供需看，2018年下半年地方专项债发行规模明显扩容。在需求端，由于二季度市场风险偏好降至低点，大量交易头寸集中在利率债和高等级信用债，机构新增的配置空间有限。从估值看，目前利率债配置价值已回归历史中值，性价比有所弱化。2018年下半年利率债在供需矛盾和基本面预期角力之间反复，行情颠簸加剧，但长期资本回报率仍然在下行。因此，长久期的国债、政策性金融和地方政府债作为低风险债券品种，仍然具备投资机会。投资者应在久期和杠杆策略上适当审慎。

　　在市场风险偏好有所恢复的情况下，信用债可以适当增配。高等级的信用债可以适当拉长久期，而在到期期限较短的信用债方面，也可在风险可控的情况下下沉评级。在债券品种选择上，优先选择规范运营的地方政府投融资平台债券，以及现金流较好、资产负债率较低的龙头企业债券。

　　随着资管新规落地和货币基金流动性管理的加强，中短期债券型基金有望部分替代货币基金和银行理财。此外，随着P2P、非标等产品刚性兑付预期的打破，投资者的风险偏好以及对回报率要求整体降低，兼具合规性、透明性、低波动性的中短期债券基金也将逐步赢得投资者信任。

　　资管新规实施后，资产证券化将成为“非标”转“标”的重要工具。融资方期望发行资产支持证券(ABS)、抵押支持债券(MBS)、商业抵押担保证券(CMBS)等标准化证券来替代非标融资。此外，未来房地产市场更加强调培育住房租赁市场，大力支持长租公寓的建设。在金融产品创新上，为了解决地产公司资金回款问题，需要大力发展CMBS、房地产信托投资基金(REITs)等房地产类金融产品。资产证券化与REITs在中国有望迎来新的发展机遇，资产管理机构也将从中受益。

（文章来源：中国证券报）

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