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择时这朵“带刺的玫瑰” 到底该不该用?

2019年03月13日 13:13
来源: 嘉合基金
编辑:东方财富网

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  投资中的择时,即预判资产价格变化来买卖证券,是投资界古老而又永恒的话题,对古今中外每一位投资者都极具诱惑。人们用各种理论和工具武装自己,梦想拥有预知未来的水晶球。因为一旦预测准确,资本市场就将成为他的永续的提款机,财富将滚滚而来。

  然而,欧美的金融学界根据大量的实证数据普遍认为股价的波动是近乎任意的——学术上称为“随机漫步”,并且预测股价变化是很难成功甚至是徒劳无益的。稍有投资经验的人也会告诉你,择时是一件大多数情况下吃力不讨好的事情。

  在中外成名的投资大家中,比如万众敬仰的巴菲特,大多数都放弃择时而选择买入持有长期看好的股票满仓穿越牛熊。这样的策略,在获得巨大成功的同时,也会每隔数年便经受一次严峻的熊市考验。刚刚过去2018年的A股,就是这样“跌跌”不休,对于不择时的投资者而言,惨重的损失不可避免。

  那么,我们到底要不要择时,择时究竟会带给我们什么益处,又要我们付出何种代价?面对千变万化的市场环境,择时策略总能发挥作用么?今天我们就来探讨下。

  我们先从单次择时分析开始。为此,我们假设一位酷爱择时的投资者Tim的投资策略,具备如下的一些基本定义。

  买对:买入后股价上涨盈利。

  买错:买入后股价下跌损失。

  卖对:卖出后股价下跌,规避损失。

  卖错:卖出后股价上涨,损失潜在回报。

  Tim运用一次完整的择时策略,将包含一次买和一次卖行为。这个买卖周期所对应的结果,只可能是下表列举的四种情况。

择时结果买对买错
卖对
卖错

  其中“赢”和“输”不言而喻,说明择时的买卖完全正确或者完全错误。而这里“平”对应的是,买或者卖中有一次的判断错误,而另一次正确,对最终收益率的效果从平均而言“打平”。这个“打平”当然过于理想,实际买卖一轮,即使没有收益,也会产生交易的损耗,所以不可能是完全的“平”,这在后文分析。

  最后,我们需要赋予Tim一个合理的正确概率p。此处的择时策略可以是Tim大脑里的主观判断,也可以是一个具有精确算法的量化模型。于是我们得到对应所有择时结果的概率分布,如下表:

概率买对买错
卖对ppp (1-p)
卖错(1-p) p(1-p) (1-p)

  这是一张重要的表格,因为它展示了Tim择时成功与失败的概率。Tim是一位深藏不露的股神,正确率可以达到70%。在笔者眼里,70%的准确率已经是股市交易10年以上的高手水平(绝大多数声称能预测股价的人基本都是逃不出心理学的一个现象,“过分自信”over confidence)。于是我们可以得到Tim择时的概率分布,如下表。

概率买对买错
卖对49%21%
卖错21%9%

  我们惊讶的发现,判断神准如Tim,做对一次完整择时并且获利的成功率只有49%,甚至低于向天上抛出一枚硬币猜正反面的概率!“买入持有”策略的正确率就是50%!换言之,要作对一次择时,难度是很高的。你必须成为一个超越Tim的高手,择时的结果才可能在概率上优于“买入持有”。

  然而笔者的经验是,要想超越Tim的正确率,哪怕多10%,也是异常困难的。

  除此外,择时与不择时在每一种走势下的效果也不尽相同。经过测算我们发现,择时策略在单边下跌和震荡市场相对于不择时更好。

  在单边下跌的行情中,择时可以大幅度减小损失的程度,保护资金的安全。

  在单边上涨的过程中,择时策略的运用也会付出代价,那就是提前下车,没有挣到所有的收益。

  在震荡行情中,择时和不择时的各有千秋,择时具备提升收益率的可能性,但同时也可能因为误判而遭受小概率的损失,不择时虽然没有收益也没有损失,但需要忍受中途所有的回撤波动。

  结论虽然清楚,但对于股市处于哪种行情却又是一个难以判断的问题。所以坚持运用择时策略的代价就是在单边上涨的行情中错过最大的上涨幅度。

  最后我们总结一下得到的发现。

  首先,没有金刚钻请不要揽“择时”瓷器活。要在择时上具备明显的效用,择时策略的正确率必须显著高于抛硬币的50%。正确率越高,择时的威力将成倍的增加。你必须是高手才可以持续的玩转择时的游戏。如果功夫不过硬,那么择时的伤害将同样巨大。

  其次,择时并非适用所有类别的行情,虽然在总体上强于不择时,但并非没有代价。择时最大的价值就是在连续下跌的熊市中保护资金的安全,其次才是在波动中增厚收益。保护资金安全从风控的角度具有生存还是毁灭的价值,光这一条,高质量的择时策略就具有压倒性的优势。然而,即使是高胜率的择时策略也面临客观存在的错误概率,每一次误判都有可能让投资者错过应该有的收益或者付出纠错成本。这样的错误在震荡市很可能让投资者亏损,而在长期上涨的大牛市则让投资者提前下车追悔不已。

  再者,交易损耗是择时的隐形杀手。流动性受限和交易延迟等产生的损耗比直觉要严重。在每一次择时中都将蚕食投资者的收益率,择时越多,消耗越大。频繁的连续择时也将因为不停的损耗而走向净值悲剧。

  最后,也是对笔者自己的告诫:作为投资者值得承担的风险要有勇气去承担,只有这样才能取得投资成功。择时本质上是选择性的承担风险的行为。在最该承担风险的时候选择规避回撤将严重的降低收益率。比如在熊市末期,比如当下A股,股票普遍已经便宜,应该用价值投资的眼光逢低吸纳优质股票,承担短期的波动风险,等待行情的回暖丰收。为了规避一时的回撤,运用择时策略,将错失便宜的战略筹码,以至未来要用更高的成本买回来,这就得不偿失了。

  我们必须敬畏市场,因为我们都很渺小。有时候选择承接市场所给的一切,才是对市场最大的敬畏。

(文章来源:嘉合基金

(责任编辑:DF384)

 
 
 
 

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