“无视”全球资本大撤离 中国逆势增持美债之谜

　　今年以来全球资本大举撤离美债，中国却选择“反其道而行之”。

　　4月16日，美国财政部公布最新国际资本流动报告(TIC)显示，今年2月份，中国内地持有美国国债环比增加42亿美元，持仓规模达到1.1309万亿美元，创下去年11月以来的最高值。

　　值得注意的是，这也是去年12月来，中国内地连续3个月增持美债。

　　Renaissance Capital宏观策略部门负责人Charles Robertson认为，中国逆势增持美债，其实有着更现实的考量——随着全球经济复苏前景不够明朗与美联储趋于年内不加息，令美债价格趋于上涨，因此加仓美债反而成为一种兼顾安全性、流动性与稳健收益的新避险投资选择。

　　事实证明，中国2月加仓美债似乎已收获不错的收益。2月美债收益率基本在2.54%-2.7%之间波动，到了3月美债收益率最低触及2.36%(即美债价格上涨)，因此中国2月加仓的美债因价格上涨获得至少18个基点的收益。

　　也有多位对冲基金经理指出，2月中国持有的美债规模存在“明升暗降”的可能。具体而言，被视为“中国持有美债离岸中介”的比利时账户在2月环比减持了101亿美元美债，创下2017年4月以来的最大单日降幅。

　　“但这很可能是全球大型投资机构减仓美债所致。”一位熟悉全球大型投资机构最新投资策略的美国投行人士解释说。毕竟，中国部分外汇储备委托给全球大型投资机构进行投资管理，当后者在一季度大举减持美债时，也可能导致比利时账户持有的美债规模相应减少。

　　在他看来，这未必会影响中国相关部门对外汇储备保值增值的投资决策，因为这些相关部门更看重海外大型投资机构投资组合的长期安全性与收益性，不大会对具体投资品种进行干预。

　　增持美债与外储回升“同步”

　　在Charles Robertson看来，全球资本都在抛售美债，2月中国持续增持美债令华尔街金融市场颇感意外。

　　TIC最新数据显示，2月份外国央行持有的美债规模环比减少1570亿美元，已是连续第5个月减持。

　　记者多方了解到，多家华尔街大型资管机构对此则有另一番见解。去年下半年以来，中国与日本等大型美债持有国增减持美债步伐几乎都保持一致，很可能与美联储货币政策大转变息息相关——在去年11月前美联储坚持鹰派加息期间，中国与日本等国不得不减持美债以应对美债价格下跌(债券收益率上涨)压力，随着去年12月美联储开始释放暂缓加息的信号，这些国家纷纷逆势抄底增持美债。

　　“如果美联储倾向年内不加息，则意味着这轮美联储加息周期与经济高增长周期基本宣告结束，未来将转而趋于降息以提振美国经济，就资产中长期配置以最大限度分散投资风险的角度而言，加仓美债有助于确保这些国家外汇储备实现可持续的保值增值。”他直言。

　　需要注意的是，去年12月以来中国持续加仓美债，也与外汇储备触底反弹有着密切关系。具体而言，在去年下半年人民币汇率持续下跌导致外汇储备减少之际，中国持有美债规模也随之出现减少趋势，但随着去年12月人民币汇率触底反弹令外汇储备回升，中国加仓美债规模也随之上涨。

　　这也让不少华尔街对冲基金猜测，中国将过去3个月新增的外汇储备主要用于加仓美债。

　　“考虑到2月比利时账户(被视为中国持有美债的离岸中介)出现美债持有规模缩水逾百亿美元，不排除中国相关部门当月增持美债，是为了确保中国持有美债整体规模相对稳定。”上述美国投行人士分析说。

　　不过，这种观点同样遭到华尔街多家大型宏观经济型对冲基金经理的反驳。

　　在他们看来，今年以来中国持续加仓美债，更多是基于全球经济复苏不明朗的未雨绸缪。目前持有类似观点的国家央行为数不少，比如2月份法国持有的美债规模环比增加33亿美元，较1月环比增幅17亿美元提高约1倍，一个重要原因是当前欧洲经济受到英国脱欧波折与意大利债务风波影响而不够景气，令法国央行也在考虑增持美债确保外汇储备投资安全性。

　　撤离美股已成“共识”？

　　随着中国逆势增持美债，其对美股是否采取同样的交易策略，开始倍受华尔街金融市场关注。

　　目前，中国外汇储备主要持有美债等固定收益类资产同时，也会配置少部分美股等风险资产以促进资产配置多元化提升收益率，但是，目前尚无相关部门公布中国外汇储备具体的美股持仓数据，多数华尔街机构认为，外汇储备对美股的投资，主要通过中国主权财富基金—中投公司运作。

　　“其实多数宏观经济型对冲基金认为，中国等海外央行投资者对待美股的态度，很可能与对待美债截然不同。”一家美国大型资管机构负责人向记者透露，究其原因，美股高估值风险正随着一季度美股持续上涨而日益明显，驱动越来越多海外投资者选择逢高获利离场。

　　他直言，现在不少国家央行都知道，今年以来美股上涨并非基于美国上市公司盈利增长，而是这些上市公司持续回购股票所致，因此当美国上市公司暂缓回购股票步伐，美股就可能遭遇一轮较大幅度的回调。

　　近日，摩根士丹利首席股票策略师Michael Wilson发布最新的研究报告指出，当前标普500指数针对MSCI AC World Index的下行贝塔系数(一种衡量其在全球股市下跌时相对回报的指标)已与2008年次贷危机爆发前相当，这意味着当全球股市都开始下跌时，美股遭遇的抛售力度将远远超过全球其他国家股市。

　　在Bluebay Asset Management全球市场策略师Timothy Ash看来，这驱动今年一季度约1500亿美元海外资本集体撤离美股。即便中国外汇储备管理部门自营头寸选择增持追涨美股，但其委托投资的全球大型投资机构都在纷纷撤离美股，也会导致中国持有美股的总头寸缩水。

　　“即便中国相关部门保持美股头寸不变，也可以增加美股股指期货看跌头寸进行风险对冲。”他认为。

　　记者多方了解到，受海外多个国家委托管理部分外汇储备投资事宜的多家全球大型资管机构在去年底的美股多空比例差不多在1.5:1，如今这个数值已经调低至1.2:1，甚至个别大型资管机构已调整至1:1，以应对美股潜在的下跌风险。

　　与此同时，越来越多全球主权财富基金则采取更直接的减持措施。3月份，管理逾万亿美元资产的挪威主权财富基金决定逐步抛售该基金所持有的单纯从事石油和天然气勘探及开采业务企业的股票，这些股票总价值约80亿美元，占到挪威主权财富基金股票投资组合的1.2%，以减轻经济下滑与油价调整风险对基金资产投资安全的冲击。

　　“针对未来全球经济发展前景的不明朗，不少国家外汇储备管理部门还形成了一项共识，即减少股票等高风险资产同时，加大另类资产与直接投资(包括基建项目、房地产、PE基金等)占比，通过投资与本国经济发展相关、跨周期的优质资产，在规避短期金融市场剧烈波动同时获得长期稳健的收益。”Charles Robertson透露。

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（文章来源：21世纪经济报道）

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