中信证券：政策微调非取向逆转 债市机会是跌出来的

　　随着经济金融形势变化，市场逐渐调整对货币政策走向的预期，近期债市利率出现较明显上行。中信证券研究部固定收益首席分析师明明在接受中国证券报记者采访时表示，货币政策在动态微调而非取向逆转，债市收益率继续上行的空间已经不大；债市机会是跌出来的，可等待基本面和政策面新的“预期差”。

　　政策微调非取向逆转

　　中国证券报：近期市场对货币政策取向的看法出现变化。货币政策是否出现了边际收紧？

　　明明：相对2018年，2019年以来相关方面就货币政策频繁表态，但央行在货币政策实际操作中较为保守，流动性投放缩量降频。未来的货币政策将根据经济金融形势变化预调微调，在保持稳健取向中左右摇摆而非取向逆转；具体操作方面则会呈现锁长放短的特征。

　　中国证券报：今后一段时间，央行流动性管理目标和工具手段是否可能出现调整？

　　明明：从以往政策表态和央行实际操作来看，货币政策实践要早于政策表态。回顾一季度以来的货币政策操作，显现锁长放短的特征。后续央行流动性管理目标和工具手段调整还需要根据基本面的变化做出调整，如果经济基本面企稳回暖，货币政策可能继续边际收紧，流动性投放以逆回购为主。

　　从目前的情况看，年中MLF大额到期仍需要中长期流动性释放对冲，经济基本面后续的不确定性仍然存在，年内仍然存在降准可能性，但即便降准也大概率是以定向降准的形式实施。

　　利率水平继续上行空间不大

　　中国证券报：对后续流动性走向有何判断？货币市场利率低点出现了吗？未来DR007中枢在哪里？

　　明明：后续流动性不会明显收紧，仍将维持合理充裕的环境。二季度货币市场流动性可能发生波动的时段主要在资金到期时点附近，其中，5月中旬1560亿元MLF到期与缴准时点临近，6月份共有6630亿元MLF到期，半年末时点监管考核影响也值得留意。

　　随着货币政策数量投放逐渐从降准转向逆回购和MLF，流动性调控转为预调微调后，货币市场利率中枢已逐渐抬升到2.55%的水平。往后看，货币市场利率波动性会逐渐降低，DR007中枢大概率也会维持在7天逆回购操作利率水平附近。

　　中国证券报：经近期调整，债市收益率继续上行空间大吗？机会可能来自哪里？

　　明明：利率前期的调整主要受信贷和经济超预期的刺激，金融数据和经济基本面的企稳回升预期陆续得到验证，货币政策进入观察期，利率前期的上行基础有所夯实。3.4%的10年期国债收益率仍然可能是市场情绪博弈的重要关口，但基于基本面超预期和货币政策的调整，利率大幅上行的空间已经不大，收益率曲线将会平坦化。

　　机会是跌出来的，前期利率大幅调整的利空因素基本已经出尽，后续信贷数据和经济基本面不及预期、后劲不足等的出现可能会带来一波利率的回调，可把握波段交易机会。

（文章来源：中国证券报）

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