传统估值out了？科创基金：高科技公司要这样选

　　5月29日，第二批5只科创主题基金齐齐发布基金招募说明书和份额发售公告，同首批一样，第二批基金募集上限为10亿元，将于6月5日统一发售。

　　科创板实行注册制，上市前五个交易日不设涨跌幅限制，在很多方面都不同于主板和中小创。有业内人士表示，科创板是个新鲜事物，没有前例可参照，其中不乏一些商业模式比较新的公司，传统的PE、PB、DCF等估值方法对于这样一些业务模式特殊、业务扩张迅速但仍处亏损期的高科技公司而言，可能不再适用，这也是考验基金公司专业投研水平的重要环节。因此，在招募说明书中，《每日经济新闻》记者格外关注基金的科创板股票投资策略，特别是其中的估值方式。

　　个股筛选：定性结合定量重视五大内容

　　市场最关注的问题之一，无疑是公募基金将以什么样的标准和方式筛选科创板个股。

　　如何在科创板中找到好公司？在5只科创主题基金的招募说明书中，各家基金公司已经基本勾勒出一个投资框架。在科创板个股筛选方面，广发基金、鹏华基金、华安基金和万家基金均从定性和定量两个角度出发进行多维度考察。

　　“投资的本质是挖掘价值能持续增长的好企业，我们会深刻理解技术、产业变化趋势，从定量和定性维度评估企业价值。”广发科创三年封闭拟任基金经理李巍表示，广发基金自建行业比较体系和个股评估体系，从定量角度对企业内在价值进行评估。从招募说明书来看，在定性方面，主要考察了公司的持续成长性、市场前景以及公司治理结构，在定量方面，则看重成长性、合理估值水平、盈利能力。

　　在定性方面，鹏华科创三年封闭希望通过行业调研和判断，从新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等领域挑选出具备远期成长性的优质子行业。同时重点关注竞争力分析——公司的核心技术及其成熟度、易用性和研发壁垒。在定量方面，基金拟采用特殊高科技企业估值方法进行估值。

　　而华安科创三年封闭在定性方面希望挑选具有五大特征的上市公司：1)坚持面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求的企业；2)公司所处的行业符合国家的战略发展方向，并且公司在行业中具有明显的整体竞争优势，市场认可度高，社会形象良好，技术领先，具有成本优势，营销水平高，管理层素质高，市场份额占比较高；3)公司发展战略清晰，核心业务是公司的主要业务；4)公司具有核心竞争优势，关注企业对下游产品的定价能力，和上游产品的议价能力；5)公司具有良好的治理结构，管理层关注流通股股东利益，并且企业的信息披露公开透明。定量分析方面，将重视反映上市公司质量和增长潜力的成长性指标、财务指标和估值指标。

　　万家科创三年封闭一方面重点考察科创板整体和个股流动性，科创板股票交易制度特点，科创板上市公司经营基本面，市场风险偏好和估值等；另一方面也从量化方面分析了公司的研发、财务、行业占有率等方面的指标内容。

　　富国基金则表示其采用自下而上的策略，从公司提供的产品和服务的研究入手，测算市场空间，分析公司商业模式的壁垒和竞争格局。具体而言，包括成长性、研发能力、治理结构和估值水平四个方面的分析。

　　仔细分析各科创主题基金的科创板个股筛选策略，可以发现表述虽不尽相同，但各家公司大都对个股标的的成长性、经营基本面、研发能力、治理结构、估值等内容进行了考察。此外，由于科创板执行比其他A股更为严格的退市标准，上市股票存在一定的退市风险，因此部分基金在科创板股票投资策略部分还给出了风险防范策略。比如，广发科创三年封闭表示，基金将采用“组合管理+分散投资”的策略防范风险。

　　如何估值：分门别类灵活选择估值方法

　　估值的目标是确定公司合理价值，对科创板个股进行合理的估值，这是整个投资策略中非常重要的一环。总的来说，5只科创主题基金均表达了应当将公司分门别类再灵活选择估值方法，但具体而言，其分类方式却极其不同。

　　由于科创板股票上市初期利润可能不稳定，广发科创三年封闭表示将参考更多的估值指标。广发基金研究部总经理孙迪表示，对于处于高速成长期或者短期高投入利润率较低甚至为负的公司，将采用不同的估值方法，如现金流折现、EV/EBITDA、PEG、分部估值等方法。

　　鹏华科创三年封闭则采取特殊高科技企业估值方法，通过分析科创板相关企业所处产业的发展阶段、企业自身的发展阶段、当前商业模式以及相关业务指标进行综合估值，辅助投资决策。“例如，对云计算相关企业采取PS估值方法进行估值，对高速成长的萌芽期企业采取P/FCF进行估值，对部分互联网公司采取MAU(月活跃用户数量)和单用户价值量进行估值，对电子商务平台采取GMV(网站成交金额)作为估值依据等。”

　　富国科创三年封闭根据公司是否盈利选择了不同的估值方式。“针对已经盈利的企业，重点关注盈利的增长性和盈利质量，采用市盈率法(P/E)、市净率法(P/B)估值，对于未盈利的企业，重点关注公司未来收入的增长性，用市销率法(P/S)估值。”

　　万家科创三年封闭在估值方式上的介绍不多，但表示，由于科创板股票可能存在尚未盈利，且缺少可对比企业的特点，所以基金将综合考虑企业本身特点，选择合适的股票估值方法。

　　而为了准确刻画不同公司的价值，华安科创三年封闭对处于不同阶段(初创、成长、成熟、衰退)、不同业态(互联网、传媒、电商、新药研发)的公司将采用不同的估值方法，并且在招募说明书中进行了详尽的分类和阐述。总得来说，华安科创三年封闭介绍了成熟期、成长期和新兴产业/新业态三种不同类型的公司适宜的估值方式。

　　1、对于处于成熟期的公司，通常可采用现金流折现(DCF)、市盈率(PE)、市净率(PB)等方式估值；

　　2、对于处于成长期的公司，依据其是否盈利可采用不同估值方法：1)对于处于成长期、盈利模式逐渐清晰、但尚未盈利的公司，可采用PS、EV/EBITDA等方式估值，2)对于处于成长期、且已经实现盈利的公司，除了采用PS估值外，也可采用PEG估值，3)若公司盈利增长路径较为清晰，未来盈利预期的确定性较强，也可采用现金流折现等绝对估值法，并在估计未来现金流过程中纳入公司增长的因素；

　　3、对于一些新兴产业、新业态的公司，可采用更能刻画公司未来盈利能力、更具有针对性的估值方法。比如，对于新药研发类公司可采用产品线(Pipeline)估值。产品线(Pipeline)估值是指对于每条新药产线的成功率、以及可能产生的现金流进行估计并贴现，从而得到整个新药研发公司价值的估值方式。

　　华东地区一位基金业内人士表示，科创板股票投资策略是一个大框架，针对科创板具体个股的估值和判断，主要还是基金经理个人的理解和认识。因此挑选科创主题基金时，重点还是选对人。

　　附表：第二批5只科创主题基金信息一览

（文章来源：每日经济新闻）

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