5月CPI、社融超预期：水果演绎最后疯狂 核心CPI温和助推物价走稳

　　水果演绎最后疯狂，核心CPI温和助推物价走稳

　　未来部分月度CPI涨幅可能高于3%，但是下半年CPI翘尾因素明显下降，非食品价格和核心CPI涨势平缓，全年CPI平均涨幅有望落在3%以内。

　　随着天气转热，一些应季水果加快上市，正在助推物价走稳。

　　中国国际经济交流中心经济研究部副部长刘向东指出，食品价格上涨有季节性，现已出现价格回落迹象。总体看，在国内需求放缓的背景下，价格上涨动能不足。

　　“猪肉和水果价格上涨具有周期性，短期涨价动能减弱，预计全年大涨可能性不大。”他说。

　　6月12日，国家统计局公布的数据显示，5月份，全国居民消费价格(CPI)同比上涨2.7%，同比涨幅已经持续3个月上升。

　　不过，全年CPI同比涨幅要突破3%的年度目标难度较大。原因是，目前去除食品和石油的核心CPI仍温和。而从工业品出厂价格看，也难以对居民消费价格产生上升压力。典型例子是6月11日国内汽、柴油价格每吨分别下调465元和445元，折合92号、95号汽油及0号柴油每升将分别下调0.37元、0.39元和0.38元，降幅在5%左右，这对CPI形成下拉压力。

　　水果演绎最后疯狂

　　国家统计局数据显示，2019年5月份，全国居民消费价格同比上涨2.7%，同比涨幅创下15个月以来新高。

　　但今年CPI上升快，与往年不一样，除了猪肉供应减少所致价格涨幅大外，水果出现的异常情况是往年没有的。

　　5月份，鲜果、鲜菜、猪肉、鸡蛋价格分别上涨26.7%、13.3%、18.2%、8.7%，分别影响CPI上涨约0.48、0.31、0.38、0.04个百分点。

　　由此来看，鲜果是影响CPI的最大因素。不过，鲜菜、鲜果因为天气转热后快速上市将导致价格走低，使得物价走势变得平稳。

　　交行金融研究中心高级分析师刘学智认为，近期CPI涨幅扩大的主要原因是翘尾因素和食品价格上涨。食品价格创2012年1月以来最大涨幅，其中猪肉价格和鲜果价格涨势较强。但是整体物价涨幅较为温和。

　　商务部数据显示， 6月3日至9日，30种蔬菜平均批发价格为每公斤4.29元，比前一周下降2.1%，其中西红柿、南瓜、茄子价格分别下降12.6%、7.8%和5.6%。肉类批发价格有所上涨，其中猪肉价格为每公斤21.3元，上涨2.9%。

　　国家统计局城市司处长董雅秀撰文指出，近期水果价格上升快，主要原因是去年苹果和梨减产，今年库存不足，加之今年南方阴雨天气较多，时令鲜果市场供应减少。但是像天气变热供应增加也会有影响物价。

　　数据显示，今年5月鲜菜大量上市，价格环比(比上月)下降7.9%，影响CPI下降约0.22个百分点；猪肉因受天气变热等因素影响，消费需求减弱，价格下降0.3%，影响CPI下降约0.01个百分点。

　　核心CPI温和

　　中国社科院数量所研究员娄峰指出，近期CPI持续上升， 这都只是短期因素。

　　近期CPI上升主要是食品和石油价格导致的，去掉这些因素后核心CPI涨势仍温和。这决定了长期走势，核心CPI稳定，未来CPI难以大涨。

　　同时，因为一些国家贸易保护主义致使需求降低，也会促进消费物价稳定。“需求降低后，个别行业出现产能过剩，价格难以上去。”他解释说。

　　数据显示，5月受成品油调价等因素影响，汽油和柴油价格分别比上月上涨2.0%和2.2%，合计影响CPI上涨约0.04个百分点。

　　发改委数据显示，2019年6月11日24时起，国内汽、柴油价格每吨分别降低465元和445元，92号、95号汽油及0号柴油每升将分别下调0.37元、0.39元和0.38元，降幅在5%左右，这会下拉居民消费价格涨幅约0.1个百分点。

　　据了解，今年5月非食品价格与食品价格走势分化，非食品价格和核心CPI同比涨幅略有下降，为2016年9月以来的低点，核心CPI回落反映出整体需求可能有所减弱。

　　中国国际经济交流中心经济研究部副部长刘向东指出，近期工业品价格涨幅放缓，一是全球需求疲软和贸易低迷造成工业品价格上不去，二是国内需求走弱和去产能告一段落，造成工业品价格有所下调。

　　工业增加值增速放缓是对当前国内外风险的反映，如果工业补库存结束后，需求可能再次疲软，将会引导工业品价格走低。短期尽管水果和猪肉价格高，但是整体物价仍稳定。

　　“在政策稳定总需求的政策刺激下，能抵消总需求不足造成的价格下跌，由此预计总体物价仍会趋于平稳。”他说。

　　交行金融研究中心发布报告认为，尽管猪肉价格上涨周期已经形成，将成为年内拉动CPI上涨的重要因素，未来部分月度CPI涨幅可能高于3%，但是下半年CPI翘尾因素明显下降，非食品价格和核心CPI涨势平缓，全年CPI平均涨幅有望落在3%以内。

　　该报告指出，5月工业生产者出厂价格(PPI)同比涨幅为0.6%，比上月低0.3个百分点，为年内首次出现回落，部分工业产品价格明显下降， 新涨价动力不足。下半年PPI可能整体处于小幅增长，全年涨幅在0.5%以内，不排除部分月度负增长的可能。 当前和未来一个阶段，政策应更多关注需求不足问题。

　　非标融资负增长已成常态，5月社融回升但结构性问题凸显

　　6月12日，中国人民银行公布的社会融资规模数据显示，2019年5月社会融资规模增量累计为1.4万亿元，比上年同期多4466亿元；5月份人民币贷款增加1.18万亿元，同比多增313亿元，两者规模略低于市场预期，但总体相差不大。

　　分结构来看，5月非金融企业及机关团体贷款(简称“企业贷款”)增加为5224亿元，高于4月份的3471亿元，但略低于去年同期水平，票据融资增加1132亿元，同比少增315亿元，为今年以来首次少增；与此同时，住户部门贷款则出现增加，5月住户部门贷款增加6625亿元，其中以按揭贷款为主的住户部门中长期贷款增加4677亿元。

　　此外，5月份表外非标融资仍继续减少，但减少幅度较去年有所回暖。具体来看，委托贷款减少631亿元，同比少减939亿元；信托贷款减少52亿元，同比少减884亿元。

　　联讯证券首席经济学家李奇霖发文表示，非标融资负增长是2018年以来的常态，由于银保监23号文的下发，信托贷款由正转负可能仅是开端，未来可能会继续维持负增长。

　　“总的来看，当前M2、社融及信贷等金融数据整体平稳，市场流动性合理充裕。”民生银行首席研究员温彬对21世纪经济报道记者表示，“未来表外融资在社融中占比有望进一步下降，信贷、债券、股票三支箭显然已成为社融企稳的重要支撑。”

　　季节效应下企业需求减弱

　　在4月份社融规模和增速均出现下滑后，市场对5月份社融和信贷情况尤为关注，多数市场机构预测将会出现一定反弹。从12日公布的数据来看，5月末社会融资规模存量为211.06万亿元，同比增长10.6%，增速较4月份的10.4%出现一定反弹，但仍略低于市场预期。

　　从社融规模来看，人民币信贷仍是绝对主力。但进入二季度后，企业部门新增贷款占比出现下降，而居民部门的新增贷款增速则保持平稳且有加快趋势。

　　具体来看，5月企业贷款中短期贷款大幅多增1209亿元，同比多增1794亿元；中长期贷款增加2524亿元，大幅少增1504亿元。5月以个人消费贷款为主的住户部门短期贷款小幅少增；以个人住房贷款为主的住户部门中长期贷款小幅多增。

　　“这和银行的信贷投放节奏有关，一季度银行对公贷款投向比较集中，信贷投放会占到上半年投放量的三分之二左右，以大型项目为主。一是因为大型项目招标多在年初；二是银行希望取得开门红效应，很多大项目是早有跟进或上年末积压。”华北地区某国有大行分行行长对21世纪经济报道记者表示，“二季度大型项目会减少，近期银行对公贷款也在持续发力小微，不过一般对小微企业的短期贷款较多。虽然4、5月份企业贷款相比一季度减少，但并不能就此说明企业需求低迷。”

　　另一方面，此前统计局公布的PPI、PMI等数据显示，5月PPI同比、环比涨幅双双回落；PMI为49.4%，比4月回落0.7个百分点，跌破荣枯线。

　　中信证券首席固收分析师明明则认为，企业部门中长期信贷同比减少或受当前外部环境不确定性增加影响，结合5月PMI指数继续回落来看，企业目前融资需求较为低迷，而居民部门中长期信贷同比增加可能与住房市场销售维稳有关。

　　“从微观层面上看，常规的季节因素和突然发酵的中美贸易摩擦对制造业影响较大，进出口企业减少了订单量，雨季也会对企业的生产投资有一定制约。”广东地区某轮轴制造厂商负责人对21世纪经济报道记者表示，“关于贷款方面，我们企业近期暂时没有扩张的意图，因此需求不大，资金需求多以周转为主。”

　　研究取消贷款基准利率

　　今年以来，发达地区包括新西兰、澳大利亚，发展中地区包括印度、马来西亚、尼日利亚等14个国家都已陆续进入降息周期，而在去年连续加息四次的美联储近期也松了口，美联储主席鲍威尔表示，将采取适当政策支撑经济增长。而面对国际政治经济形势的不确定性和全球货币政策转向，市场也预计中国央行将继续维持流动性合理充裕，边际宽松会持续。

　　多位接受记者采访的金融市场人士表示，目前关于全球经济增速下滑已成为共识，如果美联储货币政策确实转向“鸽派”，会给我国的货币政策进一步打开空间。中国人民银行行长易纲近期在接受媒体采访时表示，如果中美贸易摩擦升级，中国有足够的政策空间来应对，包括调整利率和存款准备金率。

　　与此同时，市场关于如何调整利率和存款准备金率的讨论也在升温。在利率方面，易纲近期在中央国债登记结算公司(下称“中央结算公司”)举办的中债指数专家指导委员会第十五次会议上指出：“在进一步推动利率市场化改革的过程中，央行存款基准利率仍将继续发挥重要作用。贷款利率实际上已经放开，但仍可进一步探索改革思路，如研究不再公布贷款基准利率等。”

　　“降息的时间不会太快，目前关于降息的讨论很多是和利率市场化结合起来的，如果全球货币政策转向，央行一是可能取消贷款基准利率，采用更加市场化的利率模型，如LPR(贷款基础利率)来决定对不同客户的贷款利率，但这其中涉及到银行、市场如何适应；二是通过调降OMO、MLF、TMLF等政策利率的方式降息，同时逐渐建立从政策利率向市场利率传导的有效机制，有效引导实体经济融资成本下行。”温彬表示。

　　而在调整存款准备金利率方面，多位金融人士表示，目前降准是有空间的，但是否需要直接用降准的方式来提供流动性，还是要有时机选择。

　　“降准的好处是公平和直接，对经济具有较强的信号意义，有利于稳增长；而通过MLF等方式提供流动性则涉及到流动性问题和成本问题，对本来市场预期稍弱的中小银行流动性不利，但灵活性更强。”中国金融期货交易所研究院首席经济学家赵庆明对21世纪经济报道记者表示，“6月份降准还是用MLF提供流动性都是符合市场预期的，不过考虑到外汇占款负增长问题，今年仍有降准需求。”

　　【数据解读】

　　5月信贷温和恢复 降准降息仍有空间

　　通胀整体温和、核心CPI涨势平缓 货币政策仍有较大操作空间

　　5月金融数据回暖 机构预计定向降准降息空间仍存

　　5月信贷社融数据出炉！数据说话：货币政策结构性宽松或将延续 存在降准降息空间

（文章来源：21世纪经济报道）

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