科创板“映射效应”引关注 A股对标公司或迎来阶段性交易机会

　　科创板正式开市进入最终倒计时。

　　6月26日上午，“科创板第一股”华兴源创及保荐机构华泰证券进行了网上路演。按照安排，投资者可在6月27日参与该股网上打新。

　　华兴源创发布公告，披露本次发行价格为24.26元/股。公告同时披露了四种计算方法下该价格对应的市盈率，在35.99倍到41.08倍之间。该市盈率水平较其对标企业精测电子(300567.SZ)6月25日收盘价对应的44倍静态市盈率存在一定折让。

　　不少人士认为，市场对于华兴源创的报价相对来说趋于理性。不过，其发行价打破了过往A股市场IPO 23倍市盈率的隐形天花板，且高于行业平均市盈率，说明市场对于科创企业还是愿意给予相对更高的估值。

　　随之而来的疑问是，对于A股相关标的而言，会否因“映射效应”而获得估值提升机会？

　　映射效应触发对标公司异动

　　科创板映射效应是否存在？

　　不少机构人士认为，答案是肯定的。

　　6月26日，华南一位资深机构人士赵磊(化名)向21世纪经济报道记者指出，“我认为科创板推出初期会有映射和催化作用，带动已经上市的对标公司估值上升。”

　　赵磊称，“从科创板第一股对标的精测电子前几天的股价走势来看，明显受到了华兴源创发行的影响，阶段性映射效应比较强烈。”

　　近期精测电子在市场的受关注度确实明显提高。近期不少卖方机构发布的涉及华兴源创的研究报告中，均提到了华兴源创申购对机械板块可能带来的提振作用，而精测电子被视为受益股之一。

　　从精测电子近期股价波动情况来看，在6月14日证监会宣布同意华兴源创在科创板首次公开发行股票注册当天，其收盘价为48.05元，此后5天内，其股价涨幅为10.05%，尤其在6月19日至21日三天内，其股价涨幅达18.49%。不过，在最近两个交易日，其股价有所回落。

　　“从华兴源创的报价情况来看，大家还是比较谨慎和理性的，这是基于业务的估值。但科创板上市之后，尤其是前五天，核心是筹码和情绪，跟价值、估值关系不大”，赵磊指出，“假如华兴源创上市后受到资金热炒，精测电子大概率也会继续跟随炒作。”

　　若按此预估，精测电子将可能因华兴源创的上市而带来交易性机会。不过，赵磊表示不会主动参与此类交易性机会。其甚至直言，“若持有精测电子的话，可能会考虑在上涨过程中适当减一点。”

　　认为科创板存在阶段性映射效应的确非少数。多位受访机构人士指出，随着科创板企业陆续发行上市，A股已有的对标企业乃至行业将受到行情催化，带来炒作空间。

　　6月26日，恒生前海基金投资经理郑栋向21世纪经济报道记者分析称，“我们预计市场短期内会给予科创板高质量成长公司一定的估值溢价。随着资金关注度的持续提升，预计A股中的高新科技企业也会享受到资金溢出效应所带来的价值重估投资机会。特别是与科创板新上市公司所从事的业务有重叠、竞争或者互补关系的高新科技企业，其享受价值重估的概率更高。”

　　不过，也有市场人士对科创板短期产生的“映射效应”预期不高。

　　深圳一位私募人士向21世纪经济报道记者指出，“从现阶段受理的科创板企业来看，基本都是一些关注度较低的企业，这些企业本身能不能获得资金热炒都还要打上问号，更何况是它们对标的原有标的。”

　　实际上，由于科创板个人开户数没有超预期的火爆，部分人士对科创板初期的博弈热度心存疑虑。据披露，截至6月20日，开通科创板交易权限的个人投资者超过270万人。

　　有私募人士直言，“现阶段感觉所有人都是去打新的，炒高之后，最后谁接盘呢？我们其实也考虑长期投资科创板，因为我们认为未来科创板将迎来一批真正值得投资的企业，但现阶段而言，暂时没有我们感兴趣的高质量标的，且科创板的流动性也需要观察。”

　　同类标的估值或同向收敛

　　仅以现有情况来看，短期内科创板的“映射效应”究竟会如何演绎，还难有定论。

　　但一个较普遍的预期是，从中长期角度而言，科创板企业与A股已有同类标的的估值将趋于统一。

　　华创策略王君团队曾以沪港通、创业板的情况，来分析科创板对A股市场估值影响。

　　该团队指出，回顾2014年沪港通开通时，A-H相关行业估值收敛以及2009-2010年创业板开通之初，创业板与中小板、主板相关行业估值收敛历史，可以发现：历史上国内两个市场估值差异收敛，不是通过经典理论的分流或者回归完成，而是通过同一方向不同速度的同涨/同跌的过程之中完成收敛。在重大资本市场改革下，科创板所承接的科创企业估值在现有估值体系中更高的“估值溢价”具有合理性，从中长期来看将与A股相关公司估值保持同向收敛的趋势。

　　“我认同同向收敛的说法”，6月26日，深圳一位公募权益基金经理向21世纪经济报道记者表示，“但从长期来看，是科创板企业带动A股原有标的估值提高，还是A股原有标的带动科创板企业估值下行，较难判断。科创板前期会带动原有同类标的估值提升，而后期下跌的时候，可能会跌得更多。”

　　还有一种值得考虑的情况在于：若科创板迎来一批A股现有板块没有可比标的的企业，而这些企业都是已经在一级市场拥有极高估值的巨头“独角兽”时，A股现有板块估值整体将如何演绎？

　　广州一位公募人士认为， A股现有板块一定会被分流。其表示，“如果科创板迎来批量科技巨头上市，这些企业必然会被给予高估值，很多股票将被边缘化，A股现有板块整体的估值将可能下移。实际上，即便不是巨头企业上市，随着科创板上市企业大幅增加，分流效应都可能开始出现。”

　　前述深圳公募权益基金经理也持相似看法。其指出，“短期科创板可能会对A股同类标的形成利好，但是科创板推出一段时间之后，比如发行数量超过50只以上，可能会对主板中小创业板的交易资金产生明显的分流。在宏观条件不变的情况下，整个市场会承受比较大的估值下行压力。”

　　不过，也有市场人士认为，从长期来看，科创板的发展可能带来A股资金总池子的扩张。

（文章来源：21世纪经济报道）

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