博时基金王祥：甜蜜期开始 黄金凸显中长期配置价值

　　国际黄金市场继续高歌猛进，突破了2016年以来持续数年的盘整区间后，黄金市场的火热得到投资者的进一步追捧，并一举站上1400美元/盎司关口。对此，笔者认为，在当下的时点，金价快速上行的动力主要来自于美国实际利率的快速下降，同时避险情绪和汇率层面对于金价的扰动也较大，需要投资者持续关注。从去年年末开始，我们对于2019年的全年展望是相对乐观的，目前仍然维持中长期看好黄金的投资价值。

　　甜蜜期或刚刚开始

　　黄金市场今年以来上涨的主要逻辑是美国实际利率的快速下降，其作为黄金资产投资的机会成本，在过去10年中与金价的负相关性达到了80%。对于美联储货币政策转向降息的市场预期与相对平稳的通胀前景共同压低了实际利率水平。近期美联储向市场释放的“鸽派”信号也基本验证了市场此前的预期。另外一方面，传统的避险因素确实也对黄金市场构成影响，黄金市场相比于股票或者债券市场来说容量较小，因此当市场形成一致预期时，对金价的短期扰动是较为明显的，如外部局势扰动问题，会使市场避险情绪上升，此时对于黄金的偏好就会显现，引领金价抬升。目前部分国家局势与外部局势扰动交织，吸引避险资金关注。上述因素在帮助金价突破5年高点之后，明显看到技术性的买盘涌入与空头止损，境内黄金期货持仓量也快速上升。对人民币计价的境内黄金市场而言，汇率层面对金价的扰动也较大，需要投资者保持关注。

　　黄金在整体上应该会有一个中长期的上升趋势，从去年年底开始，我们给2019全年的展望都较为乐观，即使到今日笔者仍觉得年内或会一定上涨空间，甚至这次的上升趋势的持续性是值得期待的，如果从几个逻辑来看，它可能还对应着美元中长期熊市的周期开启。美元前几年走势较强，相对来说美国在这一轮的经济复苏、全球新兴投资中是领先的，所以它有相对性的比较优势。从长期的角度来看，美国是在全球经济中起到了重要的中坚作用，美元保持相对中长期强势。但美国与其他国家的争端也会对国家信用进行透支，再加上实体经济在阶段性出现弱化，因此美元下行的周期或也刚刚开始，且持续时间或较长，这对黄金来说应该是比较好的消息。但短期来说，随着美联储货币政策验证期的临近，笔者认为金价或由短期快涨转为震荡整固。

　　黄金配置比投机更重要

　　黄金ETF是以黄金现货合约为基础资产进行投资，追踪现货黄金价格波动的金融衍生产品，并较直接投资黄金现货而言，在开户、仓储、保管、交易成本等方面均有一定优势。黄金资产由于和其他资产长期相关性较低，有风险分散的作用。通过定性定量研究，国内黄金市场配置5%-10%可对整体资产组合起到提升夏普比率与降低最大回撤的作用。黄金概念股本质是一个股票，通过历史分析发现，国内的黄金概念股和境外的市场黄金概念股有一定差别，美股的黄金概念股更接近于它和黄金市场本身的联动，但是境内的黄金概念股更多的是接近于我们股市大盘的所谓的联动，它在黄金市场本身上涨时，相对大盘会有一定的超额收益，但却不是绝对收益。如果整体的股票大盘有较大的负面动作，那即使黄金市场本身有一定表现，其实我们的黄金股也很难有一个持续性的、绝对收益较好的结果，并且黄金股波动率的上升对普通投资者而言也会增加投资难度。

　　如果考虑黄金资产的投资周期的话，让我们用数据说话，过去15年，人民币黄金价格复合年均收益率为6.6%，是大宗商品领域中表现较好的产品(数据来源：Wind，2003年初至2018年底)。即使与同期A股9.3%的年化收益率相比，由于黄金市场波动率仅为A股的一半，说明其获取收益的稳定性相对更高，也证明了黄金长期持有的价值所在。

　　黄金受到各方面影响的因素比较多，它的长期波动性相对权益市场较低，即长期预期收益并不高，但是由于市场容量问题，短期波动性较高，但很多短期波动受到一些突发的事件或者突发的经济指标的影响，也有一些是很难预测的。所以笔者认为黄金配置比投机更重要，我们做了一些定量分析，国内的黄金市场在过去15年的表现中，取任意时点做持有周期的收益滚动回测，持有2到3年的复合的年化收益是较好的，而且取得正向收益概率也是较高的。在两年之前你持有的时间越长，累计收益和正向收益的概率都是越高的，但是到三年左右是个转折点，可能到后面持有时间更长，相对来说它的优势就不明显。

　　相对来说，黄金中的对冲风险可以起到降低尾部风险的稳定器作用，它可以在一些主要的情况下对我们资产进行保护。现在很多投资者可能还是把关注点放在如何资产增值上，但其实我觉得保值是非常重要的。如果看很多资产组合的表现，回撤可使它与其他拉开差距，长期来看，回撤控制比较好的组合业绩也会较好。由于黄金本身对外部局势与金融事件的敏感性较高，影响黄金短期价格波动的因素也比较多，在不同的市场环境下会轮流成为左右价格的主要矛盾，但是持续性又相对较弱，黄金资产更适合中长期投资，且要注意掌握正确的投资姿势，通过定投等方式取得较为平滑的投资成本，并通过一定时间的耐心来体会黄金对于整体资产的帮助或许是不错的选择。

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