淳厚基金薛莉丽：坚守价值投资理念 左侧布局静待花开

　　“我从2007年入行接受的便是价值投资理念的训练，全方位分析上市公司报表，调研总结上市公司的核心竞争力和风险点。但是，2012年至2013年市场的风格不是很适合价值投资，我试着学习其他投资理念。”淳厚基金研究总监薛莉丽坦言，“趋势投资也可以做得很成功，但是并不适合我。既然这件事情不适合我，我就去做我擅长的事情。”

　　2012年市场流行一种说法：“看基本面就输在了起跑线上。”彼时，薛莉丽开始管理自己的第一个投资账户，看着题材股风生水起，一直奉行价值投资理念的她虽然有过疑惑，但仍然坚持做自己擅长的事情。

　　经历了市场的牛熊洗礼，她坚定了自己价值投资的风格，采取左侧布局方式，不追风、不盲从，通过精选个股赚上市公司业绩的钱。对于现在不少机构抱团消费龙头股的情况，她表示，赛道变得有点拥挤，市场已给了这些偏稳定的公司较高的确定性溢价。

　　左侧布局要耐得住寂寞

　　“我喜欢逆向布局，对盈利已经兑现、估值比较高的股票可能会跟踪研究一下，或者看看现在市场对它们是根据什么样的逻辑来理解的，但不会花费很大的精力去做深度研究。”薛莉丽笑言，自己更喜欢研究当前看上去不那么好的行业。“例如，现在汽车行业景气度比较低，在这个时间点，我愿意去重新观察它，分析究竟是短期不佳还是长期出现了问题。”

　　然而，不少左侧布局者常倒在黎明到来之前。对此，薛莉丽坦言，做左侧研究碰到过很多压力，过程确实比较艰难。在和市场人士交流时，做左侧布局不容易被认可。遇到这种情况，她会听取别人的不同看法，再去重新审视自己的研究成果。

　　“左侧研究有时候要耐得住寂寞，通过深度研究坚定你的观点，等待时间的验证。”她发现，现在市场中的大部分人更愿意参与股价最后加速上涨的阶段，很少有人愿意去研究一些尚处于左侧阶段的股票并买入持有。

　　在她看来，自己逆向布局风格的形成与此前所在机构考核周期较长有很大的关系。“我之前一直在兴业证券自营部做投资，公司以年为考核单位，不会因为买的股票一个月不涨而有什么压力，我的领导经常告诉我们，不要太在意市场的喧嚣。”

　　但她强调，自己也会规避布局过早的问题。“我会等待一个行业或公司明确变好的信号。例如，行业格局层面、治理结构层面等确实有所改善的情况出现后才会买入，而不是一直在底部等候。”

　　虽然现在已离开券商自营部门，并加入公募基金行业，但对薛莉丽来说，这并不会改变原来的投资方式。她说自己将继续做擅长的事情，为投资者赚取长期稳定的回报。

　　选择加入淳厚基金是薛莉丽深思熟虑的结果，她希望在更广阔的平台上践行自己的投资理念，为更多的投资者创造价值。于她而言，这是实现自我价值更好的方式。

　　消费股投资机会已被深度挖掘

　　目前市场上较为流行的策略是买入消费、家电、保险等行业的龙头股。薛莉丽认为，上述赛道目前已经有点拥挤了。她解释道，市场给了这些业绩偏稳定的公司较大的确定性溢价，未来半年或者一年，预计无法看到明显的风险收益回报。

　　薛莉丽说：“以前市场很喜欢给不确定性高溢价，但现阶段尤其是2017年以后，开始对确定性给予很高的溢价。这些公司的业绩增长本身偏稳定，当前阶段估值已经合理偏高。但这些核心龙头仍是我重点关注的公司，因为这些都是好公司，可能只是需要时间来消化目前偏高的估值。”

　　在她看来，消费行业的投资机会目前已经被挖掘得比较充分，最初是核心龙头，4月份开始扩散到二三线公司，目前已经很难在板块内找出性价比特别好的股票了。“投资永远不是抱紧龙头那么简单，还是要不断寻找有估值优势的个股。”

　　展望后市，薛莉丽表示，现在估值处在低位的行业较多，但是景气度将在第三季度有所回升的可能并不多。例如，汽车、高端制造、医药、周期类等行业已经在底部了，但是仍需要等待上市公司披露的半年度报告重新评估它们的景气度。

　　她将更侧重于寻找一些景气度好转的个股。薛莉丽认为，从去年下半年开始，大部分上市公司业绩开始不达预期，业绩基数从去年三季度开始变低。但部分上市公司的经营与宏观环境的相关性不是很大，会有一些其他的属性存在，因此这些公司今年三季度的业绩可能会开始变好。这一类个股也是她重点研究并愿意买入持有的股票。“精选个股，在合适的价格买入一直是我们最重要的投资策略。”她说。

　　究竟如何挑选出优质的股票？薛莉丽表示，公司的财务报表是最客观的数据：“资产负债表和现金流量表能真正反映公司的盈利模式。我会首先剔除现金流不好、关联交易不清楚的公司。如果公司存在一些疑点，我会对公司上下游的情况进行调研，向第三方专家了解情况。”

（文章来源：上海证券报）

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