长期资金是这样运作的

　　长期化、机构化正在成为投资市场的发展趋势。如何管理好规模较大的长期资金？过去十几年来的实践表明，社保基金的回报率在各类机构中遥遥领先，其操盘策略值得借鉴。

　　记者近日采访了三位社保组合基金经理，以及和社保组合基金经理一起管理资金的基金经理。尽管社保基金受制度约束不能披露投资策略，但是他们对投资的理解，可以给投资者以启迪。

　　记者采访的三位基金经理是：博时指数与量化投资基金经理、社保组合基金经理赵云阳，富国基金总经理助理、养老金投资部总经理、社保组合基金经理黄兴，南方优选成长、南方绩优成长基金经理骆帅。

　　把握最主要的趋势

　　上证报记者：中国经济进入高质量发展阶段，供给侧结构性改革不断深入推进，与此同时海外扰动因素挥之不去。在这种情况下，如何把握市场脉搏？

　　赵云阳：投资最核心的是企业盈利和企业估值。企业盈利是市场的长期生命线，企业估值短期来说也很重要，政策的推出和市场短期冲击等因素会对企业估值产生比较大的影响，但可以通过把握事件性冲击带来的交易机会来增强收益。总而言之，在长期方向上聚焦企业盈利，找到长期业绩之锚，短期把握估值变化中的交易机会。

　　骆帅：在纷繁复杂的市场信号中，要把握最主要趋势。无论是经济增速下行，还是供给侧结构性改革推进，抑或海外因素扰动，都意味着大环境的约束更加严苛，从而使得市场份额加速向行业龙头企业集中，我认为这是当下重要的趋势。换句话说，以前的经济环境下，顺风顺水是常态，很多小企业如一叶扁舟，只要方向对，总有超越的机会。然而，当前环境复杂多变，大企业更能抵御风险。

　　上证报记者：您是如何构建投资组合的？

　　赵云阳：在构建投资组合方面，我们主要基于量化多因子模型和组合优化器生成股票投资组合，当市场环境发生变化时，会通过更新模型来把握市场机会。基金经理的主要职责在于对因子择时的把握。

　　骆帅：我相信低频择时，在市场估值极端情况下可以做大的仓位调整，但是大部分时间保持稳定且较高的仓位，因为股票市场总体还是向上的，频繁择时意味着希望经常战胜市场，这是不理性的。

　　黄兴：投资要围绕投资目标进行资产配置。长期来看，权益资产的回报远超固收，但是短期波动会大一些。

　　上证报记者：随着A股市场不断对外开放，机构投资者占比逐步提升，这对市场将带来哪些影响？

　　赵云阳：未来机构投资者占比越来越高，意味着赚取大幅超额收益的机会越来越少，靠估值提升赚快钱的时代可能会越来越远。未来赚取阿尔法收益更多地只能靠深挖个股的基本面，重视企业实实在在的经营业绩。

　　骆帅：随着机构投资者占比越来越高，市场定价更趋合理，获取阿尔法收益变得更难了。除了加强基本面研究，要敢于做逆向投资布局，无论是指数还是个股，丰厚的回报往往存在于市场情绪“钟摆”的极值处。此外，需要深刻认识自己在投资上的比较优势，将优势发挥到极致。

　　黄兴：在现实运作中，职业年金和企业年金甚至一些专户，考核周期大多为一年甚至更短，这对基金经理带来很大压力，在配置价值越来越高的时候，反而不敢在左侧配置。事实上，如果聚焦于长期，可以作出更好的选择，长期收益也会更高。

　　在当前企业年金的运作中，大多采取统一运作，但是受益人的结构并不相同。例如二三十岁的人和临近退休的人，尽管两者的风险偏好并不一样，但在年金运作时，往往按照最低的风险偏好运作。如果养老金根据不同人的风险偏好，给予受益人一定投资选择权，进行分类管理，会有更好的回报。委托人若着眼于长期更高的收益，可以适当提高对短期波动的容忍度。

　　科技将和蓝筹共舞

　　上证报记者：您如何看待当前市场？

　　赵云阳：对未来市场我谨慎乐观。当前A股估值和情绪指标都处于历史相对低位，政策面也暖意正浓，市场风险偏好有望改善，未来A股可能走出震荡上行的走势。

　　骆帅：当前市场有两个最值得重视的特征：一是股权风险溢价处于历史较高位置，从大类资产配置的角度看，股票极具性价比和配置价值。二是行业和个股的分化巨大，除了已经大幅上涨的“核心资产”，还有很多市场关注度不高的公司股价位于低位。在一些暂时性因素改变后，其中一部分将成为未来的“核心资产”。

　　上证报记者：虽然指数低位盘整，但一批龙头股“核心资产”大幅上涨。你如何看待当前的“核心资产”？在科创板推出后，市场主线是否会从价值蓝筹向科技成长转换？

　　赵云阳：我不认为未来市场主线会从价值蓝筹转换成科技成长，未来更大的概率是两者共舞或者交替表现。一个反映的是当下企业盈利，一个反映的是未来盈利预期，虽然偶尔有强有弱，但长期来说两者共舞的可能性比较大。

　　骆帅：并非所有“核心资产”的股价都高高在上，由于行业景气度及公司自身经营节奏的原因，部分具备长期竞争力和高资本回报的公司，其股价还处在偏低的位置，值得密切关注。市场很可能会形成双主线，价值蓝筹和科技成长携手并进。

　　黄兴：对于机构投资者尤其是养老金来说，核心资产都是基础配置，而且是长期配置。通常情况下，核心资产涨多了也会有调整，但拉长时间看，可能都是“假摔”，除非基本面发生很大变化。毕竟，3600多家A股公司，真正的好公司还是少数。

　　核心资产并非都是白酒和银行，还包括科技类公司。我国经济在转型升级，5G、自主可控、高端制造、进口替代等领域，未来会有一批公司脱颖而出。

　　上证报记者：接下来看好哪些行业的投资机会？

　　赵云阳：我们还是会稳中求进，配置大医药、大地产以及有政策推动预期的家电、汽车行业龙头等一些大盘蓝筹板块。另外，随着国内对自主可控领域长期需求的不断增加，我们也关注一些优质的科技龙头。

　　骆帅：一些耐用消费品行业及相关的配套产业值得重点关注，如果能与当下的市场趋势产生共振则更为确定，如安防、半导体、消费电子等。

　　黄兴：单纯从股息率的角度看，当前一些公司的股息率超过了债券，还外加看涨期权。如果未来股市向好，将会带来更大回报，有较好的配置价值。

（文章来源：上海证券报）

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