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国泰君安:MLF利率将跟随欧美宽松 年内将降息一次

2019年09月21日 09:19
作者:花长春
来源: 国泰君安
编辑:东方财富网

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摘要
本周二的 MLF 操作并没有如市场预期下调。同时,在美联储选择降息后,本月的 LPR 也仅仅再次象征性下行 5 个BP。这说明,在当前中美利差增厚,核心通胀持续走低的背景下,货币政策有空间,但央行却对“降息”工具使用谨慎。这折射其背后整体政策意图,当前仍然“总量审慎,以结构性政策”为主的总基调。

  导读

  LPR与MLF利差再次被压缩,MLF利率下调在何时?

  摘要

  本周二的 MLF 操作并没有如市场预期下调。同时,在美联储选择降息后,本月的 LPR 也仅仅再次象征性下行 5 个BP。这说明,在当前中美利差增厚,核心通胀持续走低的背景下,货币政策有空间,但央行却对“降息”工具使用谨慎。这折射其背后整体政策意图,当前仍然“总量审慎,以结构性政策”为主的总基调。

  这背后有两个原因:一方面是广义(食品)通胀形势阶段走势仍需观察,虽然我们并不认为猪周期是货币政策的主导因素,另外一方面是当前货币政策传导机制仍未充分疏通。

  在这种背景下,我们对后续货币政策的三大判断:

  (1)在“出口制造业链条仍是经济主要拖累背景下,针对制造业定向降息(100BP)、定向降准等;

  (2)MLF利率跟随欧美宽松,年内将降息一次;

  (3)2020年专项债大概率提前到四季度,央行将以公开市场操作等配合以适宜的流动性。

  正文

  事件:

  新版 LPR 第二次报价出炉:1 年期品种报 4.20%,上次为4.25%,5 年期以上品种报 4.85%,上次为 4.85%。

  点评:

  本周二的 MLF 操作并没有如市场预期下调。同时,在美联储选择降息后,本月的 LPR 也仅仅再次象征性下行 5 个 BP。这说明,在当前中美利差增厚,核心通胀持续走低的背景下,货币政策有空间,但央行却对“降息”工具使用谨慎。这折射其背后整体政策意图,当前仍然“总量审慎,以结构性政策”为主的总基调。在 12 月中央经济工作会议、四季度政治局会议之前,货币政策“总量审慎,以结构性政策”总基调仍维持,下一个重要的观测会议是第八次金稳会。

  这背后有两个原因:一方面是广义(食品)通胀形势阶段走势仍需观察,虽然我们并不认为猪周期是货币政策的主导因素;另外一方面是当前货币政策传导机制仍未充分疏通。从 LPR 的操作来看,央行对 LPR 与新增信贷的挂钩给出了时间表,到 9 月末、12 月、2020 年 3 月末分别达到 30%、50%和 80%。在挂钩达到一定比例之前,LPR 报价的大幅下行,会传达“过度宽松”信号却无法实质性地推动新增贷款利率下行。

  在这种背景下,我们对后续货币政策和LPR 操作有可能:

  第一、在“出口—制造业”链条仍是经济主要拖累背景下,针对制造业定向降息(100BP)、定向降准等。

  第二、MLF利率跟随欧美宽松,年内降息一次。

  就MLF下调的时间点而言,9 月 17号 MLF 到期后,到 11月 5号 MLF 到期前,有整整一个半月左右的“空窗期”,该期间无任何MLF 到期。后续三个时间点是11 月5号(4035 亿)、12月 6 号(1875 亿)、12 月 14 号(2860亿)。结合 CPIPPI走势预测(图1-2),LPR 挂钩时间表,美联储、欧洲议息(图3-4)三大因素,下调 MLF利率,通过LPR 利率下行引导款利率下行的重要观察时间点是 12月 6 号、 12 月14号 MLF 到期、 12 月20 号的 LPR报价。

  第三、2020年专项债大概率提前到四季度,央行公开市场操作配合以适宜流动性。

(文章来源:国泰君安

(责任编辑:DF078)

 
 
 
 

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