个股分化加大 基金经理把脉科创板未来布局

　　上周六证监会同意5家科创板企业IPO注册，同时还有MSCI纳入科创板消息传来，市场对科创板热情再一次提高。究竟科创板投资价值多大？该如何看待目前高估值问题？中国基金报记者专访了南方科技创新基金经理茅炜、景顺长城基金股票投资副总监及景顺长城创新成长拟任基金经理杨锐文、华泰柏瑞价值增长基金经理方纬、浦银安盛基金经理褚艳辉。这些基金经理较看好科创板中优质公司表现，认为若高质量高增长公司能持续登陆科创板，未来或诞生出一批千亿级科创板公司。

　　看好有竞争力的

　　科创板公司

　　中国基金报：科创板很火，估值很高，如何看待科创板的估值？

　　茅炜：当年创业板的发行市盈率约55倍，比现在科创板还高，回顾创业板首批28家公司这十年的发展，分化极大。有些公司十年十倍，有些公司长期平庸，有些公司退市了。所以说，公司质地不同，定价估值相差很大是非常合理的。高市盈率必须对应高成长，核心要看投资者对公司发展的判断能力。

　　方纬：在一个板块成立初期，估值溢价是正常现象。创业板，中小板在刚成立的时候也是有明显的溢价。科创板估值水平相比主板要贵很多，反映了投资者对中国科技产业崛起的预期。即使在主板，科技行业相比传统行业的估值溢价也是非常明显的。

　　科创板中不乏质地相当优秀的公司，有些公司是主板中没有的，或是我们非常看好的一些细分行业的龙头，或研发实力出众、技术领先，或管理层优秀，这些公司在我们看来只是在什么估值水平投资的问题。若高质量高增长的新兴产业公司持续登陆科创板，经过几年的发展，在科创板诞生出一批几千亿市值的公司是值得期待的。

　　褚艳辉：科创板的高估值体现了投资者对这一批高科技企业的充足信心以及对新鲜事物给予的高溢价。经过一段时间的整理和消化，市场会逐步向基本面和价值回归，长期看优秀的公司估值依然会高于同类公司平均水平，届时将会显现出科创板长期的投资价值。

　　杨锐文：科创板的推出具有重大意义。过去几年中国的新经济并不好，一二级市场价格倒挂，导致一级市场的创投企业融资困难。科创板就是在这个背景下诞生的，我认为这会对新兴产业树立一个估值标杆，解决一二级估值倒挂的问题，推动社会资源向新兴产业进行配置。

　　不同公司估值方法不同

　　中国基金报：科创板股票平均发行市盈率在40倍以上，这样的高市盈率发行是否会持续？

　　茅炜：整体泡沫不大，但个别公司泡沫很大，很多企业上市时可能是成长性最好的时候，后续必然会大幅分化，预计只有少数公司能走出来。新股会因流动性溢价和研究认知差存在短期的高估值，但如果持续出现次新股亏钱效应，新股申购的收益率溢价也会下降。当然如果看中长期的投资，那么还是要落实到每个公司的基本面。

　　方纬：科创板在成立之初，有一些公司销售收入、利润、现金流偏小，还处于成长阶段的初期，这个时候用传统的估值方法估值显然是不合适的，这就造成了用PE或者PB的角度看偏贵的问题。我们认为这都是正常现象，随着公司商业模式的成熟、收入利润的增长，估值偏贵的问题会逐步得到化解。另外，利润体量比较大的公司，估值水平相对来说是非常合理的，说明科创板市场化发行机制是起到了发掘企业价值的作用的。随着市场化发行定价机制进一步完善，定价更加理性之后，这种一二级的套利会更加困难。

　　褚艳辉：科创板打新收益率和很多因素有关，如获配量、上市初涨幅、每年上市数量和基金的规模等，前置因素较多。针对科创板打新，对不同资质的公司采取不同的投资策略，对于定价合理、估值尚有空间的个股，宜采取合理长期持有策略。科创板的推出会带动资本市场估值体系的改变，会采用一些不同于传统的估值方法，不同行业、所处赛道、成长空间、研发水平、核心竞争力、护城河等因素综合考量。如医药生物、节能环保考察PEG和PE估值，信息技术采用PEG和PS的估值方法。

　　杨锐文：第一批科创板公司按照上市当年的一致预期盈利估算的市盈率估值中位数为88倍，与当初创业板首批公司按照上市当年的业绩计算的市盈率估值基本相当。开板初期市场气氛热烈，但多数会经历充分博弈、震荡上涨、回归理性的过程。

　　优选质地优良品种

　　中国基金报：在科创板中，你更看好哪一类或者领域？

　　茅炜：科创板主要聚焦新兴行业，又以成长股居多，所以在选股上更倾向于成长股的投资思路，注重产业趋势，注重公司本身质地，着眼于未来的成长性。作为增量制度创新，未来可能会有更多的新兴行业龙头公司上市，包括美股科技公司的回归等等，真正的好公司回到A股上市，A股目前有些“伪科技股龙头”的稀缺性故事就讲不下去了。

　　方纬：坦率说，符合科创板优先上市精神的那六大行业都是我们非常想投资的行业，现在缺的是如何落实到好的标的上。我们有一套完整的公司研究体系以及投资体系。根据这些体系，现在我们发现了一些不错的投资标的，未来更多的标的会涌现出来。

　　杨锐文：我比较看好的是具有核心研发实力和技术、较高的行业知名度、良好的创新管理和企业文化、在市场竞争中具有核心优势和持续发展力的创新型企业。具体来看，硬科技、传媒互联网、生物医药、新能源汽车、新材料、5G相关产业链等行业未来可能会有较好的表现。

　　借道基金参与科创板

　　中国基金报：您认为对于普通投资者来说，如何参与科创板较好？应该注意哪些风险？

　　茅炜：建议个人投资者通过投资相关主题基金参与。因为个人买科创板毕竟有50万的门槛。加上科创板公司高风险高波动，投资者要注重风险、谨慎参与、量力而行。

　　方纬：对于普通投资者来说，在对上市公司没有研究的前提下，建议不要轻易投资科创板。科创板是注册制，公司上市快，可能退市也快。投资需要专业的知识和专业团队去跟踪和研究，对于普通投资者来说购买基金产品会是相对合适的方案。

　　褚艳辉：科创板参与门槛较高，普通投资者在判断公司价值的时候可能缺乏估值定价和研究资源，面临估值分歧、股价大幅波动等风险，可以通过专业机构投资者如公募基金等参与投资。

　　杨锐文：目前，个人直接投资科创板门槛较高，而且科创板交易规则和主板有较大区别，日内涨跌幅可达20%，上市交易后前5日不设涨跌幅限制，风险较大。建议普通投资者还是借道公募基金参与投资比较合适。一方面，门槛较低；另一方面，专业的事情交给专业的人来做也更放心。

（文章来源：中国基金报）

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