金信基金周余：保持定力 动态均衡配置

　　近日，周余在接受中国证券报记者专访时指出，债券单边牛市大概率已经结束，接下来应该降低收益预期。权益市场而言，部分经过充分调整的科技股再次具备配置价值，组合整体需保持动态均衡。

　　保持均衡配置

　　近一个月以来，债市经历深度回调。在周余看来，目前可见的经济数据的积极变化及其带来的经济向好预期是促使债市陷入宽幅震荡的主要因素。另外地方债的大量发行，导致利率债供给大幅走高，债券收益率大幅陡峭。

　　短期来看，债市或仍将维持强震荡格局。一方面，国内消费需求稳步回到稳态，海外进入复工复产周期，基本面已确定回升，表示长期债券单边牛市已经结束。另一方面，尽管目前货币政策维持宽松，但未来是否加码尚不明确，中短期债市或将维持宽幅震荡。另外，部分新兴发展中国家疫情仍未得到控制，这是最大的不确定因素。

　　具体到组合投资操作，周余坦言，走势尚不明朗的情况下，权益部分最好维持中性仓位均衡配置，仓位方面需要兼顾进攻性防护性。一些科技股已经调整充分，可适度把握反弹机会。

　　固定收益投资方面，利率曲线短期内仍可能呈现陡峭化状态，建议短时防御。整体低利率背景下切忌过度追求高收益，避免盲目加杠杆、加久期等，久期保持在三年之内。同时，部分高等级信用债、可转债也可适度布局。

　　明辨转债投资机会

　　从组合最新公布的2020年一季报来看，转债在周余组合的持仓中占比较高。对此，周余介绍，在牛市行情中，可转债与股市走势直接正相关，具有较强的进攻特性，股市震荡上行中可转债价值凸显。股市回撤时，可转债具有较强的防守特性，回撤比对应的股票小。股市波动加大时，可转债具有隐含的期权价值，市场波动越大期权的波动价值越大。

　　周余指出，可转债保留了债券“稳定收益”的属性，又兼具了股票“资本增值”的属性。投资者要充分挖掘可转债“进可攻，退可守”的投资机会。

　　周余进一步指出，在购买可转债时，关键还是要考虑两个因素：一是正股的质地和估值情况；二是溢价率。

　　周余表示，虽说可转债的主体信用评级普遍要求比纯债高，资质审核也更为严格，但是，随着发行可转债的公司越来越多，发债的公司亦是良莠不齐。公认的优质公司发行的可转债一般对应溢价率高，而质地一般的公司发的转债，信用评级低，对应溢价率相对较低。发行市场总体定价还是比较有效的，切忌贪小便宜吃大亏。

　　权益配置关注成长性与估值匹配

　　作为二级债基的管理者，股票持仓也是组合的必备之选。权益资产配置方面，周余同样通过扎实调研与充分交流，依据行业中观层面的景气度判断自下而上精选个股。他会根据实体经济运行、产业发展趋势等观察并选取景气度上行行业，并通过对上市公司基本面的深入研究，筛选价格处于合理水平、基本面与估值匹配的股票。

　　“主动选股也是二级债基的重要收益来源，要在股市机会来临时表现出一定的进攻性。”周余强调，追求成长性的同时亦应对估值合理性保持关注。

　　回顾今年以来的市场震荡波动，如何在纷扰的环境中保持定力？周余的方法一是精读研报多看书；二是多读报表精跑调研。他阐释说，买方以理性、客观地借鉴卖方提供的优秀成果，却不能以此替代自己的独立思考。

　　周余表示，上市公司的报表是能挖出金子来的，年报信息披露是要承担法律责任的。至于调研，周余认为不调研上百家公司确实是没办法做好深度研究，但是调研是必须要在做好基础功课的基础上再跑去调研。“对自己投资的公司有足够的了解才会在动态的市场中对它保持信心，在投资上，才能保持定力。”

（文章来源：中证网）

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