鹏华基金汪坤：我们努力做让客户放心的理财替代固收+

　　受益于近两年的结构性行情，“固收+”产品呈现出良好的业绩表现。不过，在今年市场震荡加剧的背景下， “固收+”产品迎来“试金”之年，一批走势稳健、回撤控制得当的基金脱颖而出。纵观市场上的“固收+”产品，核心区别在于基金本身想要去适配的风险偏好不同，因此呈现出来的收益率、回撤、波动率也就有所差别。当市场剧烈波动时，低回撤、低波动的“固收+”产品往往更能体现出持有体验上的优势。

　　作为鹏华固收+团队的代表作，由基金经理汪坤管理的鹏华招华一年持有期混合基金，聚焦于理财替代的产品定位，尤为注重平衡投资收益与回撤控制。根据银河证券数据，截至2021年9月10日，鹏华招华一年持有A自2020年8月17日成立以来净值增长率达7.59%，期间最大回撤、年化波动率分别为-0.37%、1.39%，远低于同期同类-4.42%、5.94%的均值表现。鹏华招华的过往表现，印证了基金经理汪坤管理这只产品的初心，“希望打造一款自己以及家人也能购买的理财替代产品，会将业绩稳定性放在第一位，追求风险调整后收益机会。”

　　为此，我们特别邀请鹏华固收+团队中坚力量、基金经理汪坤，从基金管理人和持有人视角，帮助大家一起厘清思路，看看如何做好固收+的科学筛选与配置。

01

理财替代固收+立足怎样的投资目标？

　　汪坤：目前管理的系列固收+产品，整体定位和持仓结构是比较相似的，多数产品面对的是零售客户，所以我们想让组合有“目标收益”的特征，同时有个大前提，就是要控制组合的回撤；一方面是给大家好的体验，另一方面是防止买入时点的不同过度影响组合的持有体验。

　　区别于市场上跑相对策略的产品，我们是以绝对收益为考核目标，不参与相对排名考核的。产品设计的初衷是买入并持有一定的期限，战胜当时的“预期收益”。当然，这个事情是很有挑战的，我们也在不断优化自己的投资理念和持仓结构，给客户带来更好的持有体验。

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低波动固收+如何在权益仓位

　　做更精细的管理？

　　汪坤：我们对不同阶段不同类别的资产波动做过回溯，做这个回溯主要是想通过波动率来确立各类资产配置的比例，因为组合一方面是想提供更高的目标收益；另一方面，也是希望在上述情况下做到更小的回撤。我们通过资产的历史表现回溯和波动性回溯，就是想确认股债配比在什么情况下才能达到最佳效果。相比目前市面上的偏债混合产品或者固收+产品，亦或是二级债产品，我们的权益上限要低一些，债券比重要高一些。

　　另外，我们对组合的久期设置一定的上限。虽然把目光放长一些的话，利率表现是呈现不断下移的趋势，但是这中间会经历多轮超涨、超跌。为了防止这种情况对组合产生较大影响，我们设置了久期上限，尽可能避免组合在久期层面出现超跌。此外，权益投资方面，我们基于与固定收益投资相同的“自上而下”投资框架进行大类资产配置。通过对宏观经济、货币政策、财政政策、流动性、市场估值等全方位的评估，来开展相应的仓位管理。

　　同时公司也有一套较为成熟的投资决策机制和流程，同时也专门设立了聚焦于大类资产配置的股债混合投资决策委员会。在这些相应的制度安排下，我们会结合宏观经济所处的位置，主动地调整股债类资产的配置比例。

03

不同市场风格下

　　固收+的股债仓位将如何调整？

　　汪坤：我们首先是在股债配置比例这样大的理念和原则下，然后再根据自上而下的思路进行比重上的调整。在做这些调整的时候，一方面是依据宏观经济所处的阶段，另外就是考虑宏观政策和产业政策。当然产业政策对于权益投资更重要一些；对于债券投资而言，更多的是聚焦整个宏观经济的情况，以及对冲政策的发力情况。

　　宏观经济有一些重要的前瞻性指标，我们特别重视这些前瞻性指标以及相关的前瞻政策，过往这类指标和政策对于股债资产的投资判断上都能带来较高的胜率。举个例子，当宏观经济向下的时候，逆周期的政策大概率会不断地加码的，但是股票投资者会更加乐观一些，股价通常会有“左侧”的表现；但是债券投资者一般就要等政策更确定的时候才选择相信，这种时候前瞻指标比市场预期胜率可能更高，我们就倾向于依据前瞻指标调增权益配比，适度调降债券的配比。

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固收+投资应该如何做好大类资产配置？

　　汪坤：我们团队在股票和债券的投资上，都较依赖于自上而下的投资框架。首先是从宏观经济的大背景进行判断，必须要承认在政策考量上经济的重要性没有往年那么高了，所以接下来要去看整个政策的意图和他的支持力度。如果说我们能够看到是宽信用以及宽货币出现，那这同时利多于债券，也利多于股票；如果我们看到宽信用的政策没有大家想得那么足，经济还再继续往下滑，可能比较利多于债券，稍利空于股票；如果货币政策往回收，但是整个对冲政策有一定持续性，我们能够看到社融的增速还在向上的情况下，股票是相对比较好的，债券会有一定的压力。我们会在这些大逻辑当中去调配整个股债的比例，这样能够起到股债宏观对冲的效果。当然，在这个过程中我们也参考了不少优秀同业的观点，对我们做好大类资产配置提供了比较多的思路和帮助。

05

如何看下半年债券及权益市场的投资机会？

　　汪坤：目前来看，债券市场可能会低位运行一段时间。今年上半年监管政策都是偏严格的，但现在宏观对冲政策的出台又越来越近，包括近期的信贷政策、基建政策，比年中的时候都更积极，也能从种种的迹象验证到整个信贷的情况边际转好。社融转稳甚至转好，这也是一个重要的先行指标，从经验上看，如果上述的政策表现均有所出现的话，经济大概率会逐渐转好。像2020年的时候，很多人是比较悲观的，认为疫情改变了居民的生活习惯，整个经济可能很难回到原来的状况；但是年中社融的数据冲高后，整个宏观经济，包括重要的经济运行指标都逐渐改善，只是改善的幅度略受压制，但是方向是转好的。站在这个时点也能看到，债券市场可能会阶段性地在底部运行一段时间，越临近年底，压力越大一些。对于债券投资人而言，可博弈的空间较小，更重要的就是节奏问题。对于权益市场而言，目前高频数据偏弱一些，但是我们能够看到对冲政策在逐渐出台。所以有理由相信，从今年四季度开始，可能部分公司的运营情况会逐渐出现触底抬升的状况，这样权益市场需要更加均衡地配置。

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理财替代固收+在回撤控制方面

　　更注重考虑什么因素？

　　汪坤：对于任何一个投资团队，判断失误或者是大方向上的错误都是难以避免的，所以除去主观的判断或者择时，需更要制度方面的支持。我们做了不同资产类别波动表现的回溯，回溯的结论是要把权益的上限设置得稍微低一些，不过在不同的宏观阶段，仓位中枢也会有所不同；这样的制度设置尽量使组合的波动性变小，从而达到控制回撤且带来收益的效果。

　　其次，在权益方面，我们没有拘泥于某一种思路，过去这几年权益市场会有阶段性行情的蔓延，从而会把阶段性趋势放大。因此，我们更倾向于左侧一些，做逆向的思考和投资。

　　所以，我们并没有拘泥于某一种策略和想法，也就是没有在某一种定式上长时间运作。所以这几年整体的运作暂时没有出现比较大的回撤，也没有在这些问题上犯错。

　　当然组合呈现给大家的也是团队的思考成果，我们的团队分布比较均衡，每个方向都有相应的同事做专项跟踪，有些同事是在大类资产上做跟踪，有些同事在利率侧研究，有些同事在产业研究上。所以，产品净值表现的背后其实凝结了团队每一位同事的努力和贡献。

07

设置一定持有期限

　　对客户持基体验有什么帮助？

　　汪坤：我们从2018年开始运行固收+产品，到目前为止经历了几轮市场周期的考验。通过对产品的测试，我们发现通过设定持有期，持有的时间稍长一点，组合有更大概率在穿越周期的同时提供一定的投资回报。因为如果持有时间过短，比如持有两三天或者持有两三周的时间，很可能市场会出现极端波动。如果说客户不了解基金经理的操作，不了解整个大的政策方向，甚至是看到其他组合表现更好，投资者就会用脚投票，但拉长一点时间来看这些选择很可能却是无效的。2018年我们就设立了系列固收+组合，通过测算能发现不管是在任何时点买入并持有一年，最后的回报大概率能够超过“目标收益”的。

　　所以，我们才设定一定的持有期。一方面是希望大家能够穿越整个周期，理性投资；另外一方面是持有一段时间的话，战胜“目标收益”的可能性才能更高。从过去的产品能看到，如果持有一年的话，虽然中间有小波动，但是都比客户在中间择时的效果更好。所以归根到底，设定持有期倒不是说投资端有多大的便利性，就是希望能给客户更好的体验，也主要是站在客户的角度来考虑问题。

08

鹏华上华一年持有期基金

　　投资策略与建仓思路

　　汪坤：之前一些产品在刚建仓的时候是面临着股债双杀的局面，当时投资感受是比当下波动更大的。鹏华上华在现阶段的市场时点建仓，整体建仓压力肯定会比那过往股债双杀的情况下更好一些。当然在基金建仓期内，我们一定会采取偏保守的做法，争取累积一定的安全垫，再开始跟上其他产品的配置比例。所以，最开始建仓的时候，我们会更努力地控制波动，比其它产品回撤容忍空间还要小，等积累了一定的安全垫，再调回我们的配置思路。

　　在建仓过程中，我们会在久期上进行控制，因为我们预判可能明年面临较多政策上的不确定性。同时在权益这边，我相信是比较积极可为的，因为现在有部分行业的估值水平不算高，而且明年的宏观对冲政策大概率也会给部分行业以红利，我们想法是更积极一些。

　　鹏华上华作为我们非常重要的零售渠道产品，在信用投资上我们一如既往坚守“信用不下沉”的原则——组合信用债中AAA的投资比例不低于50%，不仅尽可能规模债券违约风险，同时也要让所持仓信用债的信用利差波动较小，以保证组合投资的安全性和较低波动性。

宣传推介材料风险揭示书如下，请滑动了解

　　尊敬的投资者：

　　投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金(以下简称“基金”)是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

　　您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

　　根据有关法律法规，基金管理人鹏华基金管理有限公司和本基金相关销售机构做出如下风险揭示：

　　一、依据投资对象的不同，基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担的风险也越大。

　　二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例(开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外)时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

　　三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

　　四、特殊类型产品风险揭示：

　　1。 如果您购买的产品为养老目标基金，产品“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。

　　2。 如果您购买的产品为货币市场基金，购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解货币市场基金的特定风险。

　　3。 如果您购买的产品为基金中基金，产品主要投资公开募集证券投资基金，具有与标的基金相似的风险收益特征，如果产品采用绝对收益策略且采用绝对收益的业绩比较基准，基金的业绩比较基准是基金投资力争实现的收益目标，并不代表基金一定实现该业绩比较基准收益。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。

　　4。 如果您购买的产品为管理人中管理基金，基金管理人将基金资产划分为两个及以上资产单元，委托两个及以上第三方资产管理机构担任投资顾问，为特定资产单元提供投资建议，则投资该产品需承担委托投资顾问方式带来的特定风险，例如投资顾问不按照约定提供投资建议的风险，投资顾问不再符合聘请条件需要变更的风险等。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。

　　5。 如果您购买的产品为指数型基金，产品被动跟踪标的指数，则需承担指数化投资的特定风险，包括标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数变更的风险等。如果您购买的指数基金为指数增强型基金，基金可实施指数增强投资策略，即在被动跟踪指数的基础上进行优化调整，以期获得超越指数的投资回报，但指数增强策略的实施结果仍然存在一定的不确定性，其投资收益率可能高于指数收益率但也有可能低于指数收益率。如果您购买的产品为交易型开放式指数基金，除需承担上述指数型基金的特定风险以外，还可能面临基金份额二级市场交易价格折溢价的风险、基金份额参考净值(IOPV)决策和IOPV计算错误的风险、基金退市风险，投资者申购、赎回失败风险、基金份额赎回对价的变现风险、第三方服务机构风险等。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解指数化投资的特定风险。

　　6。如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。如果您购买的产品通过内地与香港股票互联互通机制(“港股通机制”)投资于香港市场股票，还会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险(港股市场实行T+0回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，可能加剧股价波动)、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险(内地开市香港休市时，港股通不能正常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性风险)等。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解投资境外证券市场投资的特定风险。

　　7。 如果您购买的产品以定期开放方式运作，或者封闭运作一段期间后转为开放式运作，或者基金合同约定了基金份额最短持有期限，且在封闭期或最短持有期内不上市交易，则在封闭期或者最短持有期限内，您将面临因不能赎回、转换转出或卖出基金份额而出现的流动性约束。请您仔细阅读招募说明书“基金份额的申购与赎回”及“风险揭示”等章节，确认了解基金运作方式引起的流动性约束。

　　8。 如果您购买的产品约定了基金合同自动终止条款，如连续若干个工作日出现基金份额持有人数量不满200人或者基金资产净值低于5000万元情形时，基金管理人应当终止基金合同，无需召开基金份额持有人大，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止风险。请您仔细阅读招募说明书“风险揭示”章节，确认了解基金合同自动终止的特定风险。

　　9。 如果您购买的产品约定了基金暂停运作条款，即出现基金合同约定情形时，基金管理人可以决定暂停基金运作，基金暂停运作期间，经基金管理人与基金托管人协商一致，可以决定终止基金合同，报中国证监会备案并公告，无须召开基金份额持有人大会。则您购买该基金后，可能面临基金暂停运作直至基金合同终止的风险。请您仔细阅读招募说明书“基金合同的生效”与“风险揭示”章节，确认了解基金暂停运作的特定风险。

　　10。 如果您购买的产品是发起式基金，则在基金合同生效日的三年对应日，若基金资产净值低于两亿元，基金合同将自动终止，因此，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止风险。发起式基金是指，基金管理人在募集基金时，使用公司股东资金、公司固有资金、公司高级管理人员或者基金经理等人员资金认购基金的金额不少于一千万元人民币，且持有期限不少于三年。请您仔细阅读招募说明书“基金合同的生效”、“风险揭示”章节，确认了解基金合同自动终止的特定风险。

　　五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人鹏华基金管理有限公司和本基金相关销售机构提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

　　六、本基金由基金管理人依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会(以下简称“中国证监会”)许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站(http://eid.csrc.gov.cn/fund)和基金管理人网站(www.phfund.com)进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。

(CIS)

（文章来源：中国基金报）

(原标题：鹏华基金汪坤：我们努力做让客户放心的理财替代固收+)

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