低库存对国际铜价的支撑不改

　　大宗商品贸易巨头Trafigura Group近日警告称，全球铜库存已降至极危险的低水平。该公司预测，目前铜市场的库存可再满足4.9天的全球消费，到年底只能满足2.7天的消费。通过分析铜市场细分领域供需状况，本文认为2022年全球铜市场低库存主要源自中国，其新能源领域光伏和电动车快速发展贡献了全球铜需求的主要增量；预计铜低库存将在2023年继续存在。

　　铜市场持续低库存原因几何

　　本文分析的全球铜库存为国内社会库存+保税区库存+LME库存+COMEX库存。根据统计数据，截至11月25日，国内社会库存11.34万吨，保税区库存2.66万吨，而LME库存9.08万吨，COMEX库存3.41万吨，全球库存为26.49万吨。按照国际铜研究组织(ICSG)统计的2021年全球精铜消费量折算下来全球日精铜消耗量为7万吨，目前铜市场的库存只能满足全球消费的3.8天。相较于年初，全球去库16万吨，其中中国保税区去库16.1万吨，由于保税区去库主要是搬进国内，因此本年度全球铜库存去库的主要力量还是来自中国。

　　根据对我国精铜供需平衡表的统计，1—9月中国市场精铜总供应较去年同期增加43万吨，而国内社会库存(不含保税区库存，因为保税区库存的去库会通过进口体现)去库近7万吨，虽然废铜供应减少8.57万吨，但依然可见今年的去库力量主要是来自需求端。

　　本文从终端领域解读中国需求端带动铜库存去化。统计数据显示，我国2021年终端耗铜分布在电力(46%)、家电(15%)、交通运输(10%)、建筑(9%)、机械电子(9%)、其他(10%)。2022年1—9月，我国电力领域耗铜增量为40万吨。我国电力行业耗铜主要集中电网系统和电源系统，据统计，电网每投资1亿元能带动800—1000吨的铜消费，电源每投资1亿元能带动200吨的铜消费，而根据1—9月电网和电源投资数据可以计算出新增铜消费分别为24万、16万吨。通过电源投资的细分数据可以发现1—9月电源投资增量主要来自太阳能领域，而根据1吉瓦太阳能耗铜5250吨推算，1—9月中国太阳能装机量增加27吉瓦至52.6吉瓦，太阳能领域耗铜增量为14万吨，与通过投资额测算的耗铜增量大体一致，由此可以判断出1—9月电力领域耗铜增量为40万吨。

　　2022年1—9月，我国家电领域耗铜增量4.7万吨。我国家电领域耗铜主要集中在空调、冰箱、洗衣机和冰柜领域，其中空调占比85%。1—9月，中国家电耗铜149万吨，较去年同期增加4.7万吨，空调领域贡献全部增量，虽然冰箱和冷柜今年产量持续下降，但空调在今年6月开始销量同比转正，而且夏季极端天气也拉动了空调的产销，从而令空调产量回升带动了整个家电领域耗铜增加。

　　2022年1—9月，我国车市耗铜增加16.8万吨。1—9月，我国车市乘用车大幅增长17.24%而商用车大幅下跌32.57%，细分领域看，乘用车领域增长主要来自新能源车大增119.22%而燃油车同比微降1.3%，而单台新能源车耗铜量较燃油车增加30—50公斤，新能源车爆发是今年车市耗铜增加的主要推动力。

　　2022年1—9月，我国地产领域耗铜减少7.4万吨，不过由于该领域耗铜占比相对较小，因此减量幅度有限。另外，机械电子和其他领域每年耗铜量在125万—130万吨，由于该领域用铜量分散，今年这两块铜消费或下滑5万—10万吨。

　　通过上述分析可以看出，今年来自地产端的订单较差而国网订单较好，从终端耗铜量也能看出电力领域耗铜增加40万吨而地产领域减少7.4万吨。2022年新能源车超预期增长且新能源车耗铜高于传统车，从而使得车市耗铜增加16.8万吨，家电在空调托底下耗铜微增。整体上可以看出，今年铜消费在电力和车市带动下实现正增长，而家电微增，地产贡献主要减量。

　　全球铜行业供需分析及展望

　　2023年全球铜矿产能进入释放高峰期，推动精铜供应继续回升

　　2022年，我们观察到铜精矿TC大幅走强，中国铜原料联合谈判小组(CSPT)敲定四季度铜精矿加工费采购指导价93美元/吨及9.3美分/磅，创2017年以来新高，铜矿市场供应充裕。根据我们对全球128座主要矿山产量统计，预计2022年全球新增铜矿产量76.1万吨，主要增量来自新建和扩建矿山产能释放，智利和秘鲁都有大矿投产，但产出释放主要集中在2023年，且智利因安全事故、干旱、劳工行动导致其2022年铜矿产出下降。秘鲁也鲜有增量，主要增量来自刚果金Kamoa扩产(23万吨)、玉龙铜矿产能释放(17万吨)、印度尼西亚Grasberg产能释放(10万吨)。

　　由于新建和扩建矿山的逐渐投产以及智利、秘鲁在产矿山逐渐恢复生产，全球铜矿供应增量在2023年达到高峰，根据彭博数据，2023—2025年，全球每年新增铜矿供应量140万、62万、53万吨，铜矿供应在可预见的未来仍将持续增长。

　　在铜矿供应继续宽松且冶炼厂盈利能力向好的带动下，全球炼厂开工积极性进一步回升。2022年我国新增冶炼产能有富冶和鼎8月投产12万吨、金冠铜业10月投产8万吨、清远江铜将于12月底投产10万吨、阳新宏盛在11月投产40万吨，累计新增产能70万吨。加上2022年我国因为疫情、高温天气等因素影响导致1—9月开工率较去年同期减少7个百分点或影响产量60万吨，2023年在中性预期下，我国冶炼企业开工率回到正常水平，加上投产产能释放，预计2023年中国冶炼厂能消化全球新增的140万吨铜精矿，全球新增精铜产量也能达到140万吨。

　　2023年全球铜需求增量预计主要来自于脱碳领域

　　国内电网投资在2023—2025年增量有限，目前市场预计“十四五”期间电网计划投资额接近3万亿，根据2021年完成投资额4951亿、2022年计划投资额6250亿，预计2023—2025年年均投资额6266亿元，因此电网投资预计增量有限。

　　新能源领域光伏贡献主要增量，2023年全球光伏将继续爆发，机构预测2023年全球光伏装机量在330吉—360吉瓦，预计较2022年增加110吉瓦，耗铜增量57.75万吨；而风电领域根据我们的测算，2023—2024年增量十分有限，为2万—3万吨。总体来看，2023年全球新能源领域增量在60万吨。

　　机构预计2022年中国新能源车销售有望达到662万辆，同比增长102%；2023年中国新能源车销售有望达到1036万辆，同比增长56%。根据前文测算预计2023年中国新能源车耗铜增量接近30万吨，乘用车市场信息联席会数据显示，2022年上半年，世界新能源乘用车销售达到421万台，中国新能源乘用车占59%，以此数据估算，在2023年中国新能源车在全球占有率不变情况下，预计海外新能源车2023年耗铜增量20万吨。总体来看，2023年全球新能源车耗铜增量在50万吨左右。

　　2023年，中国地产领域耗铜量预计回升，中性预计2023年地产竣工增速恢复至10%，考虑到地产领域耗铜在120万吨，预计2023年中国地产领域耗铜增量在10万吨。

　　通过分析可以看出，全球新能源+全球新能源车+中国地产在2023年将累计贡献增量120万吨。近日国际货币基金组织(IMF)在最新的《世界经济展望报告》中预测明年全球国内生产总值增长率为2.7%，在2023年铜矿供应增量140万吨且完全转化为精铜的背景下，2023年全球能实际累库的增量估计不足10万吨。

　　低库存将在2023年继续存在

　　通过上述分析，可以发现2022年全球铜市持续低库存主要来自中国新能源领域光伏和电动车快速发展，贡献铜市主要需求增量，而地产领域耗铜有所下滑，但由于其占比相对较小整体减量有限。2023年，全球铜矿产能进入释放高峰期，预计增量达140万吨。在冶炼厂盈利能力向好以及开工率恢复背景下，预计2023年中国炼厂能消化海外矿供应增量，精铜产量增量在140万吨左右。

　　从需求端来看，2023年我国新能源领域继续发力以及地产领域恢复，预计累计贡献需求增量120万吨，再加上全球经济继续增长带来的其他领域需求小幅恢复，2023年累库增量将不足10万吨。考虑到当前全球铜库存仅25万吨，而2023年累库幅度有限，预计低库存将在2023年继续存在。低库存对铜价的支撑不改，铜价下有底但向上推动力更多来自宏观，低库存导致的内外价差结构偏强局面继续存在。(作者单位：建信期货)

（文章来源：期货日报）

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