桂浩明：多管齐下化解破净风险 实现价格的理性回归

　　所谓的破净，就是上市公司股价跌破每股净资产，用数学方式来表达就是PB<1.如果上市公司出现这种状况，那就意味着股票在市场上被以低于净资产的价格在交易，这不但有损于公司的形象，而且还可能引发敌意收购。

　　这种情况也不利于公司再融资。因为破净股不太可能以高于净值的价格发行股票，而如果低于净值发行股票，又会对原有股东带来权益上的摊薄，如果是国资控股公司，还涉及到国有资产流失。公司失去股权融资的条件，对其未来的发展，十分不利。因此，防范股票破净，是上市公司市值管理的一项重要工作，也是资本市场平稳发展的基础之一。

　　由于多方面的原因，A股市场上还是有一部分股票破净，截至本周初破净股有336只，在今年8月，破净股数量一度接近400只，占到当时上市公司总数的8%左右。

　　在破净股中，有为数不少的大盘蓝筹股，其中银行、钢铁、房地产、交通运输及非银金融行业，是破净的“重灾区”。

　　股票的交易价格，是由市场上的投资者在买卖过程中形成的，破净本身也是市场的一种选择。但也存在由于某些因素所导致的定价失真问题，同时也不排除有对净资产的准确评估问题。

　　面对这些问题，市场各方应多管齐下，最大程度地化解由于认识偏差所导致的非理性破净现象，推动相关股票在市场化的条件下实现价格的理性回归。

　　银行以及非金融板块股票的大面积破净，多半是由两方面因素所导致的。

　　一是该板块的公司市值普遍比较大，流动性较为一般，由于市场上缺乏中长线资金参与投资，一般小资金又很难在这类大盘股上做出差价，这就使得它们得不到足够多投资者的关注，这样自然就会影响估值。而一旦走势持续弱于大盘，就会形成恶性循环，股价逐渐走低，甚至破发。

　　另外，部分投资者对于该板块上市公司的资产质量存在疑虑，担心拨备没有提够，坏账准备不足，以及部分业务没有完全按市场化原则开展等等。应该说，投资者的疑虑未必都有客观依据，但事实上又是长期存在的。

　　如果这两方面的问题得不到很好的解决，那么破净就会无可避免。国内的监管部门一直强调要发展机构投资者，最近还提到要建立蓝筹股的估值体系。如果这方面的工作做到位了，蓝筹股，特别是其中的银行以及非银金融企业的股价破净问题，是有望逐步得到解决的。

　　此外，现在也有必要对破净公司的资产进行重估。股市中确实存在一些重资产公司，其所拥有的资产并不是都有很好的盈利能力，有的因为产业结构调整等原因还处于闲置状态。在钢铁行业中，由于去产能及压缩产量等原因，一些较为老旧的生产设备停止运行，即将淘汰，但在资产负债表中仍然以固定资产的形式存在，实际上可能是属于不良资产了。投资者对这些股票估值时，应将这些因素考虑进去。

　　事实上，钢铁板块上市公司中的破净状况，很多是与之有关的。在交通运输等行业中，这种状况也是表现得较为明显的。显然，从解决股票价格破净的角度出发，对一些上市公司的资产予以必要的调整也是应该的。当然，这涉及到相关政策与准则的修订，并非易事。但既然有上市公司明显存在资产高估的问题，总还是要设法解决的。企业中有大量效能很低的资产，虽然看上去抬高了其净资产规模，但实际上对企业的经营管理并未有利。

　　说到底，解决上市公司股价破净问题，既要多做加法，就是增加长线资金的投入，形成对蓝筹股的更大有效需求；同时也要做减法，即减少不良资产，提高企业的资产质量。这样多管齐下，就能够化解上市公司破净风险，从而把相关公司价值与价格的关系理顺，推动市场更好发展。

（文章来源：证券时报）

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