乘国企改革东风！中西结合+中特估为医药投资关键词 挖掘中药板块价值回归标的

　　德邦证券认为，“中西结合”+“中特估”为当前医药投资关键词。2023年医药有望戴维斯双击，将迎结构化牛市，有业绩和政策两大支持，乘国企改革东风，中特估价值凸显。新一轮国企改革东风将至，注重盈利能力改善。医药国企估值相较民企仍处低位：截至23年3月3日，民营企业估值26.3倍，国有企业估值22.9倍，国企估值仍有较大上升空间。

　　医药指数已深度回调，A股总市值占比不到8%。德邦证券陈铁林等人在5月8日发布的研报中表示，23年初至4月底，整体略有上涨，医药板块TTM估值24.4倍，经过22年前三季度深度回调，虽从22Q4开始回暖，但估值仍处于底部。截至2023年3月31日，A股医药公司总市值为7.5万亿元，占A股总市值7.9%，板块市值占比较22Q4季度环比持平，医药行业整体市值处于低位水平。此外，医药生物行业指数当期PE（TTM）为28.12倍；低于近年历史平均估值34.6倍。

　　医药行业当前共53家地方国企，16家央企。国联策略团队5月14日表示，在央企中，华润系和国药系就已占到12家，是医药央企的主力军，也是产业赋能的主要机会所在，主要分布在中药、医药流通、化药等领域，如在中药领域，华润系有华润三九、东阿阿胶、昆药集团、江中药业等，国药系有太极集团；医药商业方面，国药系有国药股份、国药一致，华润系则主要是港股上市的华润医药；化药领域华润系有华润双鹤、国药系有国药现代；生物制品方面，华润系有博雅生物、国药系有天坛生物。可见，两大央企系在医药行业均有较为完整的产业链布局。

　　从391家A股医药类上市公司业绩表现来看：2022年医药收入端及归母净利润方面，增速较快的三个细分板块是IVD、CXO和零售药店；2023年一季度医药收入端增幅较快的三个细分板块分别是血制品、零售药店和医疗服务；归母净利润端增速较快的三个细分板块分别是医疗服务、中药、血制品。整体上22年CXO、体外诊断和零售药店业绩表现较好；23Q1医疗服务、血制品、中药、零售药店表现较好。

　　国盛证券张金洋等人在5月21日发布的研报中表示，筛选医药国改标的主要从五方面入手，1）诉求机制捋顺；2）经营改善空间大；3）估值低位；4）交流机制改善；5）一季报业绩初步验证：随着国改后自上而下的机制诉求捋顺，公司不仅可以实现估值提升，亦有望实现未来一两年的业绩兑现，对于今年一季度业绩表现较好的公司，未来一两年更有望实现业绩与估值的戴维斯双击。如太极集团2023Q1实现归母净利润同比+991.2%；康恩贝2023Q1实现归母净利润同比+175.2%；达仁堂2023Q1实现归母净利润同比+100.8%等。

　　张金洋认为，自主可控有望成为未来医药生物3-5年主线，重点看好国企改革（新华医疗、国药现代、太极集团、哈药股份、达仁堂、广誉远、康恩贝、昆药集团等）。

　　▌医药里的“中特估”——中药板块价值回归

　　实际上，作为医药领域的“中特估”，中药板块正在迎来业绩的快速增长和价值回归。浙商证券研报显示，一季度，中药板块营收、扣非净利润同比增速分别达到14.3%、31.8%；2022年四季度至2023年一季度，中药在医药二级子行业中营收增速最快。方正证券唐爱金5月15日发布研报认为，分细分子行业来看，最近一年(2022/5/12-2023/5/12），中药Ⅱ涨幅最大，1年期涨幅15.57%； PE（TTM）目前为32.35倍。

　　汇添富基金指数与量化投资部副总监、基金经理过蓓蓓表示，中药是医药行业里央国企占比最高的子板块，市值占比达到50%；中药行业国企改革和上市公司质量提升方案落地的时间也早于“中特估”主题词的出现时间。通过两年多的时间，企业经营活力被激活、中药传承创新政策充分落实，叠加人们对疫后保健诊疗的需求恢复，中药行业业绩增长有望持续。

　　高增长的业绩究竟是昙花一现，还是行业的价值回归？过蓓蓓认为，未来，中药行业业绩的高增长有望持续，其背后的三大逻辑已经愈发明晰。首先，中药是“医药里的中特估”。2021年开始，中药国企改革深化，今年一季报板块基本面更是超出市场预期。新一轮国企改革或行将开启，中药国企一系列治理改善举措之下，未来或迎持续超预期利润释放。第二，疫情政策调整后需求亦利好中药板块。第三，中药传承创新发展，创新药不断提速。

　　“中特估值”体系引领中药行业估值走向更加合理的水平。德邦证券认为，中药作为医药行业中的特殊板块，在国际上无法找到对标行业。随着国内中医药利好政策加持，国家对中医药企业的指引进一步明晰，中药在医药股中走出独特行情。

　　分析师还表示，中药作为民族瑰宝，国家鼓励传承与创新，23 年业绩有望超预期，看好中药企业国企改革和品牌传承，以及配方颗粒和中药新药的创新方向，建议关注：太极集团、昆药集团、康缘药业、方盛制药、桂林三金、同仁堂、健民集团、红日药业、华润三九和中国中药等。

（文章来源：财联社）

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