均衡投资善跑者——访博道惠泰优选混合基金经理孙文龙

　　近年来权益市场跌宕起伏，如何把握上涨机会并在市场调整时做好回撤控制，是每一位基金经理的必修课。博道惠泰优选混合基金经理孙文龙的选择是均衡，听起来似乎中庸，实则是一把适合自身的利器。其优势在于选股：一方面，通过深入分析和研究公司的商业模式、经营周期、市场潜力等，运用独创的“四维选股法”，挖掘出高质量成长个股；另一方面，通过聚焦个人能力圈，专注于公司选择而非行业配置，有效规避了行业集中带来的风险。

　　“对我来讲，投资是一项长期的事业。我追求的是长期、持续的超额收益，每年能够跑赢基准一点点，其过程也有利于改善持有人的体验，最后实实在在地帮助持有人赚到钱，这对我来讲是最有成就感的事情。”谈及对投资的理解，孙文龙如是说。

　　均衡派基金经理

　　虽然均衡，但产品业绩不失锐度，孙文龙管理的产品一方面保持着较为突出的回撤控制能力，另一方面确实是取得了亮眼的超额回报。作为中生代基金经理，其管理的产品曾创下7年间年化收益率超20%的优异业绩。2022年加入博道基金后，所管理的博道惠泰优选在近几年成长股相对低迷的情况下依旧表现突出，排名同类前列。

　　为什么会走上均衡投资这条道路？“这也是我多年来在市场中不断学习和实践后的选择。”孙文龙坦言，“刚开始管理公募基金产品时，在当时较好的市场环境下，我重配了一些比较看好的行业，产品也取得不错的业绩表现。但也因为行业集中度较高，后来遭遇了一些挫折。从2018年起我开始反思，认识到投资组合不应过分暴露在某些行业上，逐渐形成了偏均衡的风格。”

　　“均衡投资可以降低行业集中风险，目前我的组合中单一行业的投资比例一般不超过20%。”孙文龙解释道，任何一只公募基金产品都有业绩基准，在管理过程中还是需要尊重基准，任何对基准的偏离都意味着一种傲慢。作为基金经理要有足够的洞察力，才能支撑这种偏离。回顾A股市场历年数据他发现，一种风格或者行业的超额收益通常不超过3年，这意味着任何超额回报都有均值回归的压力，因此他尽量避免持续过于重仓某些行业。

　　深挖成长股价值

　　孙文龙擅长自下而上精选股票，在保持行业均衡布局的基础上，专注于公司的深入研究和挖掘，持仓上相对集中于优质个股。风格上则体现为重视企业成长性，以成长风格为主，价值风格为辅。

　　投资方法的形成非一朝一夕。自2015年孙文龙开始管理产品以来，投资方法经历了多次迭代，由早期的偏爱公司短期业绩爆发力，到更加注重公司的商业模式和质地，后来又加入对公司经营周期的考量。他希望在组合中配置更多“即将绽放的花”，把握市场中的潜在机会。为此，孙文龙独创了一套四维选股框架，致力于挖掘具有深厚潜力的股票。

　　一是核心竞争力。孙文龙认识到，各公司不同的商业模式是铸就其竞争力的独特来源。例如，在消费品行业，品牌的声誉和渠道的广度至关重要；而在制造业中，技术的成本控制与领先地位是成功的关键。在孙文龙看来，客户黏性与规模效应是构成公司核心竞争力的两大基石，直接关系到产品能否获得市场溢价以及公司运营的高效性。

　　二是成长空间。孙文龙不仅关注公司短期的市场潜力，而且将视野扩展至3年乃至更长远的未来，以评估公司的长期市场空间。这一视角与估值体系紧密相连，需要进行深入细致的分析，以确保投资决策的准确性。

　　三是经营周期预测。在投资决策中，孙文龙特别关注公司的经营周期，尤其是未来3年内基本面的发展趋势。他偏好那些基本面持续向好、增长速度稳健的公司，并结合行业趋势及公司创新能力，如新技术和新产品的开发，来全面评估公司的发展前景。

　　四是隐含回报率。孙文龙认为估值是投资决策的核心，虽然整体风格偏重成长，但对于未来3年估值稳定、增速合理的公司，即便增速不高，孙文龙也视其为具有吸引力的投资机会。同时，他也意识到市场情绪的波动可能对估值产生影响，因此，会通过细致的经营周期分析对估值进行保护。

　　最后落实到组合上，孙文龙80%持仓集中于基本面处于右侧的公司，这些公司已展现出稳健的增长和利润释放能力，是推动投资组合净值增长的主要力量；剩余20%持仓分配给基本面处于左侧的公司，这些公司有望在未来半年到一年进入右侧阶段，是净值增长的有生力量。

　　与优秀公司同行

　　对于基金经理来说，个人的精力和能力圈始终是有限的。在孙文龙看来，选择一个优秀的平台可以帮助其走得更远。

　　博道基金倡导“与优秀同行”，长期投资是公司投研团队共同秉持的价值观。“反映到投资上，我们同样关注那些优秀的、有长期竞争力的公司。”孙文龙介绍，团队内部构建了一个具有长期竞争力的股票池，团队成员会围绕重点公司定期在内部做深度研讨。在底层价值观一致的基础上，团队成员之间的交流也较为顺畅和高效。在互动过程中，每个基金经理和研究员的自我认知可以逐步提高。

　　此外，博道基金投研团队还是一个学习型组织。“一个人走得快，但一群人能走得更远。”孙文龙说，团队每周定期召开深度分享会，在不同领域和不同观点的交汇融合中，经常能闪现智慧的火花。孙文龙不愿错过每一次交流学习的机会。“记得有次早晨出差，飞机航班恰好与定期晨会时间重合，为了参会我还是第一次购买了飞机上的Wi-Fi服务，这种学习和认知的积累也是一个点滴积累的过程。”他说。

　　但作为一名基金经理，最终要为自己每一次的买入卖出决策负责。“不管是研究员还是其他的基金经理同事，别人给你的建议，最终都需要自己去理解，构建自己的认知。”访谈中，孙文龙提到作家余华笔下的一个比喻：“树在成长的时候是需要阳光的照耀，但最重要的一点是，树在阳光照耀下成长的时候，是以树木的方式在成长，而不是以阳光的方式在成长。任何影响，只会让一个人变得越来越像自己，而不会像别人。”

　　“投资也是，不管信息来自何处，最终要转化为自己的认知，这是最重要的。”孙文龙说。

（文章来源：上海证券报）

(原标题：均衡投资善跑者——访博道惠泰优选混合基金经理孙文龙)

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