低利率时代下 重视长久期债券ETF的价值

　　2024年，在债市一牛到底的行情下，长久期债券ETF的成绩值得欣喜。

　　身处低利率时代，在向前的投资路途中，长久期债券ETF的价值更值得重视

　　（一）认识债券ETF

　　1）债券ETF：债券投资的便利工具

　　不仅是股票，债券亦可ETF。债券ETF一种以债券类指数为跟踪标的的ETF。即债券投资的收益特性+ ETF的交易便利性。

　　投资者可以在一级市场申购、赎回，也可以在二级市场上交易。聚焦于债券ETF的便利性，值得多看几眼：

　　一是，T+0交易。即当日买入债券ETF，同日可以卖出。

　　二是，久期、券种特征明晰，更精准匹配投资需求。债券ETF跟踪的指数具有明确的编制规则，其成分券的券种、久期特征明晰。

　　三是，资金效率较高。部分债券ETF可以质押，即可以在不买出债券ETF的情况下，融入额外的资金。

　　四是，投资门槛较直接购买债券较低，费率相对较低。相较于直接购买债券的百万投资门槛，债券ETF的起投金额相对较低。费用方面，债券ETF交易免佣金，收取较低的管理费和托管费。

　　如何定位一只债券ETF？如下图所示，核心在于3个方面的标签：久期、券种、流动性。

　　2）国内现状：债券ETF开始被国内投资者重视，规模快速扩容

　　从当前债券ETF的市场现状来看，2024年实现了规模的快速提升。截至2024年3季度，债券ETF规模已突破1300亿元，相较于2023年底的805亿元，增长了70%。从结构中来看：

　　按品类划分，利率债ETF规模和数量占比都显著较大。原因在于利率债的流动性相对更高，更便于交易。

　　按利率债久期划分，中长久期的利率债ETF数量较少。但从规模的角度来看，占比最大，可见投资者青睐久期较长的利率债ETF。

　　3）他山之玉：美国阶段性进入低利率时代后，债券ETF迎来蓬勃发展

　　从海外经验来看，美国债券ETF市场发展较早，也较为成熟。截至2024年10月份，美国债券ETF规模超过了1.7万亿美元。而从发展过程来看，美国自2014年开始进入到阶段性低利率后，债券ETF开始迎来蓬勃的发展。在进入2019年的降息周期后，规模进一步抬升。即使当前回升至高利率状态，债券ETF规模依旧温和增长，成为投资者重要的投资工具。

　　（二）低利率时代，重视长久期债券ETF的价值

　　1）2024年，长久期债券ETF表现亮眼，相较于债市整体超额收益明显

　　2024年以来，截至2024-12-11，剩余期限为5年-10年的利率债ETF平均收益接近8%。如果将债券市场整体的表现用中债综合财富总指数来表征，同期中债综合财富总指数上涨6.79%，长久期债券ETF超额收益显著。

　　而收益率的胜负手在于久期。如果对比1-3年政金债全价指数和7-10年政金债全价指数，会发现，长久期会在利率趋势下行过程放大收益。当然，在利率上行的过程中，也会放大波动。因此，如果选择拉长久期，其幅度需要和风险偏好以及承受能力相匹配。

　　2）低利率时代，重视长久期债券ETF的价值

　　复盘2011年以来债券市场的表现，重视长久期债券ETF价值的背后，有2条支撑逻辑：

　　一是，在债牛行情里，长久期收益弹性更大。历史上的债券大年，如2014年、2015年、2018年、2024年，久期带来的收益占比显著高于静态收益。

　　二是，低利率时代，收益增厚重视久期。2022年以来，随着10年国债利率接连向下突破3%、2%，静态收益贡献有限，收益增厚重视久期。可以发现，2024年亮眼的收益背后，基于久期放大效应的收益贡献占比接近7成。

　　（三）债券ETF怎么“玩”？

　　1）长久期债券ETF可以有多重“玩” 法

　　债券ETF有多种投资姿势。

　　从债券内部轮动的视角来看，长久期债券ETF、信用债ETF、短久期债券ETF之间可以无缝切换。

　　具体切换场景如下左图所示。

　　从资产配置的视角来看，债券ETF可以和股票ETF成为“搭子”。常见的搭配有下图中的3种：

　　长久期利率债ETF + 红利股票ETF

　　长久期利率债ETF + 弹性行业ETF

　　长久期利率债ETF + 核心宽基ETF

　　每类搭子的适用场景如下右图所示。

　　2）债券ETF的挑选：类似品种下，注重流动性

　　对于ETF而言，股票也好、债券也好，流动性是至关重要的一环。

　　聚焦于债券ETF，一方面，可以看到政策在不断助力提升其流动性，2022年以来，债券ETF先后被纳入债券质押式协议回购交易和融资融券交易。另一方面，在债券ETF的类似品种里，注重日均成交额表征下的流动性。

　　3）当下：“适度宽松”在路上，短期节奏或不会一蹴而就，关注长久期波段价值

　　聚焦于当前的市场，12月政治局会议指出，实施适度宽松的货币政策。从背后逻辑看，当前偏低的物价水平对降息有较高诉求，未来财政政策在持续发力的过程中，债务负担不能过高，隐含相对平稳的低利率环境要求。因此，货币宽松是当前债市的核心驱动，但从节奏层面来看，考虑当前汇率状态和经济数据边际改善，宽松不会一蹴而就。

　　考虑前期债市上涨速度较快，短期或面临一定扰动。但债务置换带来信用债供给下降，存款利率不断下行，股市波动率又较大，“资产荒”现状未变。即使面临扰动，幅度或有限。理财规模近期持续回升，非标资产持续收缩，到期的保险资产面临再配置需求。

　　策略上，关注长久期债券ETF的价值。当然，拉长久期带来的短期波动度的提升。选择的背后在于2点：一是，波动容忍度是否够？二是，选择久期更短的品种。

　　（文章来源：富国基金）

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