私募把脉科技股行情，攻守兼备平衡有术

　　近期，A股科技板块再现结构性分化：一边是电网、机器人概念反复活跃，一边是前期领涨的算力方向明显回调。行情剧烈分化的背后，一场关乎“下一步买什么、如何优化布局与操作”的辩论正在私募圈上演。长期看多“科技股核心主线”与“短期聚焦高低切换”的思路，正成为不少私募机构最新策略的关键落脚点。

“新旧之争”浮出水面

　　随着近期AI电力需求成为市场关注焦点，电网侧的“科技属性”愈发深入人心，并引发AI等科技股主线的“新旧之争”。

　　世诚投资科技研究员陈之璩表示，“AI产业的投资机会，并不适合基于‘新、老’这一单一维度来做判断。”例如，光模块和PCB（印制电路板）等所谓“老AI”的价值，在于其业绩与海外厂商资本开支的强关联性，提供了扎实的业绩基石；而“新AI”则反映了最新的技术路线变化和供需瓶颈。“如果没有持续的资本开支投入，路线变化和供需瓶颈也将没有意义。因此二者并不是非此即彼的，而是共同受益于全球AI建设的高景气”。

　　这一“生态共赢”视角，精准解释了当前资金在泛科技领域内高低切换、轮动延伸的特征。

　　明泽投资创始人马科伟观察到，资金正从算力芯片、光模块等前期涨幅较大的方向，向电力、半导体等延伸环节扩散。他认为，“在整个泛科技领域高低切换，短期来看，可关注前期涨幅较大标的回调后的布局机会；中长期而言，科技板块整体上行趋势明确，预计轮动格局仍将延续。”

　　凯联资本董事总经理姚宁波将机会分为“老机会”与“新机会”：“老机会”如半导体和AI服务器，是AI赖以生存的“基础”，需求长期存在；“新机会”则在于机器人和电网等由AI衍生出的新需求。其表示：“科技股整体还在风口上，但短期勿追涨幅巨大的标的，重点看有真技术、能赚钱的公司。”

拥挤度下的“平衡术”

　　随着公募基金三季报披露，科技板块尤其是泛AI领域的高拥挤度已成为市场共识。然而，在不少私募机构看来，拥挤本身并非离场的信号，而是精挑细选的号角。他们的策略，从“要不要继续重点投”转向了“具体该怎么投”，去伪存真的“试金石”与攻守兼备的“平衡术”正成为业内策略的主流。

　　畅力资产董事长、投资总监宝晓辉提出一套化繁为简的验证体系。宝晓辉认为，投资科技股首先要看技术是不是真能用。“比如看半导体设备公司，不能只听它说能做刻蚀机，得追问有没有进大厂的产线，以及出品的良率能到多少。”其次，要看赚钱能力是不是真扎实，其特别关注毛利率指标，“真正有技术壁垒的公司，毛利率肯定不低”。最后，宝晓辉表示，要观察研发是不是真投入，关键是看研发的转化效率，“花了10亿元研发费，有没有推出新产品？”

　　面对高估值，姚宁波的建议更为直接：“别盲目追高，有些公司只是炒概念，没真本事。”他给出的策略是“看业绩”和“分批买”，优先选择那些能赚钱、订单多的公司，并通过分批买入来平滑成本和风险。

　　在组合层面，均衡配置成为多位管理人的共同选择。

　　和谕基金创始人笪菲的观点颇具代表性：“从投资组合的维度来看，现阶段的策略应对就是组合需要更加均衡，在关注科技股的同时，对金融、消费和创新药板块等可以关注起来。”在笪菲看来，这并非看空科技，而是在科技股高位震荡期，为组合注入稳定性的理性选择。

　　这一点在部分机构的行为上已有体现。上海某券商资管投资负责人向记者表示，其所在团队近期决定，对其投资的部分科技成长风格私募产品进行小幅止盈。“我们依然看好科技的长期方向，保持基本仓位是必须的。”她解释道，“但短期交易过于拥挤，兑现部分利润，等待更合适的回调机会再行加仓，是更为稳妥的策略。”

从算力基石到“下一个引爆点”

　　站在当前时点展望未来，私募机构对于AI、半导体等核心科技产业的长期趋势抱有坚定信心，但目光已超越当下的算力基建，投向了更远的应用落地与潜在的产业引爆点。

　　对于算力基石，乐观是主基调。马科伟预判：“AI算力基础设施在海外云厂商资本开支高企与国内投资提速的双重驱动下，高景气度有望延续至2026年。”与此同时，半导体国产的叙事依然强劲。

　　宝晓辉指出，这是产业“必须做的事情”，“这些环节的国产厂商，只要能完成技术突破，马上就能拿到国内的订单，相关方面也有政策长期扶持”。整体而言，算力产业链与国产半导体这两大确定性方向仍然值得长期看好，其根本逻辑在于，前者需求稳固如“刚需水电”，后者在政策驱动下将拥有长期的订单保障。

　　超预期的惊喜也可能来自于新的技术重大进展和“应用的下一站”。陈之璩分享了两个关键的前瞻视角：“首先，在国内开源模型能力逼近海外SOTA闭源模型之际，我们相信会有海外模型公司推出让人眼前一亮的新一代SOTA模型；其次，过去一段时间模型的上下文长度已经达到1M tokens，这大大拓宽了AI应用的能力圈。”他相信，模型和应用的发展将推动token用量持续提升，这可能为产业链带来新的、未被充分定价的需求。

　　此外，除了以上这些热门赛道和朝阳赛道，私募机构也在积极挖掘潜力细分领域。笪菲表示，当前重点关注供应紧张的存储芯片，认为其价格可能回升；姚宁波看好AI眼镜等新硬件，视其为未来的随身“AI助手”；马科伟建议关注政策和产业快速突破的AI端侧硬件、可控核聚变、新一代通信技术等前期人气相对不高的科技领域。

（文章来源：中国证券报）

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