万亿级“新中金”呼之欲出，“汇金系”券商整合加速

　　进入年尾，券商并购重组再下一城，中金公司（601995.SH，03908.HK）吸并信达证券（601059.SH）、东兴证券（601198.SH）的“1+2”重整提上日程。

　　中金公司19日晚间称，公司正在筹划重大资产重组，拟换股吸收合并东兴证券、信达证券，三方已于当日签署相关协议。同时，3家公司的股票均自20日起停牌，预计停牌时间不超过25个交易日。

　　这并非中金公司首次进行重组，早在2017年该公司就收购了中投证券，后者改名为中金财富证券。而近两年，在券商并购动作频频的背景下，中金公司一度与银河证券传出合并传闻，两方曾就此发布澄清公告。

　　从股东背景看，此次整合的3家公司均是“汇金系”券商。截至9月底，中央汇金持有中金公司19.36亿股，持股比例40.11%，为控股股东；中央汇金通过中国信达、东方资产间接持有信达证券、东兴证券股份，持股比例分别为78.67%和45%。

　　对于三者的整合，有投行人士告诉记者：“本质上是为解决牌照过多、管理复杂的问题。与中金公司相比，东兴证券、信达证券规模比较小，重组的阻力比较小，尤其是在人事方面。”

　　市场的另一重关切在于，这是否意味着“汇金系”券商整合就此拉开大幕？中国银河（601881.SH）、长城国瑞等其他“汇金系”券商是否将加速合并？业内认为，“汇金系”券商牌照充足，后续整合空间较大，同类优化配置将是必然趋势。

　　万亿级资产券商呼之欲出

　　对于此次重组，中金公司表示，这将有助于公司加快建设一流投行，支持金融市场改革与证券行业高质量发展，力争在合并后实现规模经济和协同效应。该公司同时提到，重组涉及A+H股两地上市公司同时吸收合并两家A股上市公司，涉及事项较多、流程较为复杂。

　　从交易方式来看，此次重大资产重组采用换股吸收合并的方式。据开源证券测算，参考国泰海通的整合情况，若以停牌前60个交易日均价确定换股价，中金公司、东兴证券、信达证券的60个交易日均价分别为37.12元/股、12.07元/股和19.07元/股，预计中金公司和东兴证券的换股比例为0.33：1，中金公司和信达证券的换股比例为0.51：1。

　　从三方背景来看，中金公司是“A+H”券商，2015年在H股上市，2020年11月“回A”。信达证券、东兴证券均是“AMC（资产管理公司）”系券商，控股股东分别为中国信达、东方资产，分别于2023年2月、2015年2月登陆A股。

　　从规模和行业排名来看，中金公司是第一梯队券商，且是“三中一华”里的一员。而东兴证券、信达证券均属于中小券商。

　　营收方面，最新的三季报显示，前9个月，中金公司实现营收207.61亿元，同比增长54.36%；净利润65.67亿元，同比增长129.75%，同期资产总额达到7649.41亿元，较去年年末增长13.37%。

　　东兴证券、信达证券的营收规模则位于上市券商中游。前三季度，东兴证券营业收入36.1亿元，同比增长20.25%；净利润为15.99亿元，同比增长69.56%；截至三季度末的总资产1163.91亿元。信达证券同期营业收入30.2亿元，同比上升28.46%；净利润为13.54亿元，同比上升52.89%；季末资产总额1282.51亿元。

　　根据上述数据加总，3家公司整合完成后，资产规模将达到约1.01万亿元，营收规模合计达到273.89亿元，净利润总额为95.2亿元。

　　根据上市券商三季报，这一资产规模仅次于华泰证券（1.03万亿元），营收、净利润总规模也均排在行业前十位。

　　三家券商业务如何整合？

　　吸并两家券商后，“新中金”将如何进行业务整合？

　　从主营业务看，投行是中金公司的传统优势业务。据披露，前三季度，该公司投行业务手续费净收入29.4亿元，同比增长42.55%。年内，公司拿下多个明星项目，包括宁德时代、海天味业的港股IPO等。

　　而信达证券、东兴证券以零售经纪、自营业务见长。其中，信达证券在破产重整等特殊资产投行领域优势突出，同时财富管理转型成效显著、债券承销实力较强。

　　南开大学金融发展研究院院长田利辉告诉第一财经，此次“三合一”是“汇金系”资源优化的关键落子，不是简单规模叠加，而是业务禀赋互补的战略重构。

　　“中金公司的高端投行与跨境能力，搭配东兴证券、信达证券的区域渠道和特殊资产优势，真正实现‘1+1+1>3’，是落实金融强国战略的标杆案例。”他说。

　　有分析认为，中金公司的业务优势和特色，与另两家形成天然互补。东兴证券和信达证券在网络、客户及资本金资源的积累，将与中金公司的综合投行、跨境交易服务、财富管理等能力形成互补，有助于合并后中金公司加强客户资源的综合服务转化。

　　另有观点认为，重组完成后，借助另2家公司股东在不良资产处置领域的能力，中金公司可进一步深化债务重组、风险化解、产业投行等方面的服务能力，拓展投行新型业务的协同增量空间。

　　从营业网点来看，3家公司整合后，“新中金”的网点覆盖将更广。数据显示，截至2024年末，中金公司共有216家证券营业部，信达证券、东兴证券分别设有104家、92家分支机构。合并后，根据上述数据计算，三家券商的营业部及分支机构将超过400家，位居行业前列。

　　“汇金系”券商合并预期升温

　　中金公司吸并东兴证券、信达证券的消息，也令市场对“汇金系”券商的内部整合更加关注。

　　年初，随着三大AMC股权结构调整落地，“汇金系”券商阵容扩大，旗下券商的合并预期一度升温。2月中旬，据披露，财政部拟将其所持有的中国信达、中国长城和中国东方各58%、73.53%和71.55%股份无偿划转至中央汇金。这3家全国性AMC的控股股东将变更为中央汇金，仍为国有控股金融机构。

　　东兴证券、信达证券的控股股东分别为中国东方和中国信达，两家公司均称，控股股东股权划转完成后，公司实控人将由财政部变更为中央汇金。

　　此次股权划转完成后，据中信证券梳理，中央汇金旗下的证券公司将增至8家，除了上述3家券商外，包括龙头券商中信建投、中国银河，以及中小券商长城国瑞，此外还有光大证券、申万宏源等。

　　从持股情况看，这8家中，中央汇金直接持股的是中金公司、中信建投，持股比例分别为40.11%和30.76%；间接持股的是中国银河、东兴证券、信达证券和长城国瑞证券，持股比例分别为48.2%、45%、78.67%和67%。

　　同时，中央汇金还通过建银投资与中证金融间接和直接持有申万宏源48.93%股权，并通过控股的光大集团、中证金融以及参股的光大控股控制光大证券48.7%股份。

　　中央汇金将如何整合多张牌照？旗下券商是否将进行并购重组？

　　西部证券非银首席分析师孙寅认为，中央汇金旗下的券商股权存在进一步整合的可能，相似股东背景或注册地的（券商）整合或更易推进。

　　放眼整个证券行业，券商合并重组是否将持续推进？目前进展到了哪个阶段？

　　田利辉认为，中金公司的重组印证了证券业合并正处加速推进期，政策驱动下的同系整合已成主流，行业集中度快速提升。他认为，未来证券业的合并将呈现分层演进态势。

　　“头部或形成3家到5家万亿级‘航母’券商，中型券商走特色化路线，小型券商聚焦细分赛道。”他认为，未来证券业的理想格局应是“大而强”与“专而精”并存，既要有能对标国际的一流投行，也要有服务区域和细分领域的专业力量，既适配实体经济需求，又保持行业活力。

（文章来源：第一财经）

(原标题：万亿级“新中金”呼之欲出，“汇金系”券商整合加速)

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