A股4000点三问：震荡何因？差异何在？未来何往？

　　近期，上证指数在4000点关口展开持续拉锯，成为当前资本市场最受关注的核心议题。这一关键点位为何陷入震荡调整？与历史上的4000点相比，当下市场蕴含哪些本质差异？突破4000点之后，A股能否跨越过往“魔咒”，开启新一轮行情？

　　业内人士普遍认为，4000点关口的震荡是多空因素博弈与市场结构转型的必然过程。与历史相比，当前A股在增长逻辑、估值水平、产业基础上均具备显著优势，随着资金、政策、产业等多重积极因素的持续发酵，A股有望在结构性机会与均衡化趋势中，开启更为稳健的中长期行情。

　　一问：4000 点为何上下震荡不休？

　　4000点作为重要心理关口，市场多空因素的激烈碰撞直接导致了指数的反复震荡。新华财经数据显示，10月29日，上证指数收于4016.33点，短暂触及4000点上方后随即跌破；11月6日，指数再度重返4000点关口，并在后续震荡调整中逐步上行，于11月13日收于4029.5点，创下近年新高；新高之后市场动能有所收敛，此后10个交易日指数持续在4000点下方维持震荡格局。

　　从内部结构来看，板块轮动与获利了结需求是震荡的直接诱因。重阳投资合伙人寇志伟认为，当前股市上涨主要由部分AI科技股引领，这类标的短期涨幅过快，在海外“AI叙事”波动的传导下，国内科技股自然容易出现震荡。

　　国金资管权益投资团队进一步表示，前期以AI为代表的科技成长板块积累了大量“获利盘”，临近年底，机构投资者存在锁定收益、调仓布局来年的需求，部分资金从高位科技股流出，转向估值更具吸引力的低位板块，导致市场热点轮动加快，指数随之起伏。

　　新华财经数据显示，自6月以来，A股上证指数月线已实现5连阳。“在宏观基本面变化不大的情况下，前期主题板块对利好消息和成长预期的交易较为充分，连续上涨后自然形成调整需求。”弘毅远方甄选混合基金经理王哲宇说。

　　驱动力切换与盈利验证等待则构成了震荡的核心支撑。寇志伟表示，今年A股上涨主要依赖估值修复，当前横向对比海外市场，A股估值与盈利水平已基本匹配，进一步向上突破需要看到盈利的系统性改善。

　　外部环境的不确定性则为市场增添了扰动因素。国金资管权益投资团队表示，近期美联储官员对12月降息的表态存在分歧，美元指数回升对全球风险资产估值构成一定压力；同时，地缘政治的不确定性仍是影响市场风险偏好的重要变量。

　　值得注意的是，估值的相对合理性为市场波动提供了重要缓冲。据新华财经数据显示，在A股围绕4000点震荡调整的阶段，市场整体PE（市盈率）维持在16-17倍附近。国金资管权益投资团队分析指出，历史上A股多数时期触及4000点时，对应的PE多在20倍乃至30倍以上，对比来看，当前市场估值仍处于相对合理水平。

　　二问：此 4000 点非彼 4000 点？

　　尽管指数在今年10月29日回到了历史熟悉的4000点，但市场结构、估值水平与增长逻辑已发生深刻变革，“此4000点非彼4000点”成为机构共识，当前市场的“含金量”显著提升。

　　首先是增长逻辑的根本性转型。回顾历史行情，国泰基金表示，前两次A股市场的4000点行情中，指数上涨主要依赖金融、地产、周期等“旧动能”，而本次行情中，科技板块贡献了沪指超过一半的涨幅。从成分股结构来看，沪指中科技类上市公司数量较2015年增长4倍，权重占比从不足5%提升至17%，这意味着市场已转向依靠技术创新和效率提升的新增长逻辑，“新质生产力”主导市场的格局已基本成形。

　　其次是估值性价比的显著提升。淡水泉投资分析认为，采用更稳定的PB（市净率）指标对比可见，全部A股在对应时点的PB分位数差异明显：2007年首次突破4000点时估值分位数达92%，2015年约为72%，而当前仅回落至35%。“经过十多年的盈利积累，上市公司整体资产质量提升，使得A股在相同指数点位上具备了更高性价比。”

　　最后是结构性分化的突出特征。与历史上4000点行情的普涨格局不同，本次市场呈现显著的结构性特征。淡水泉投资表示，一是大类风格表现不均，赚钱效应集中于科技与先进制造等少数方向，消费、金融地产、周期等板块涨幅相对有限；二是个股收益更加集中；三是行业估值分化，市场中仍存在不少被低估的资产。

　　三问：4000点之后，A股能否跨越“魔咒”？

　　面对4000点的震荡调整，多数机构并未表现出悲观情绪，反而普遍看好后市，认为A股有望跨越过往4000点的“魔咒”，延续上涨行情。

　　乐观预期的背后，是多重支撑因素的坚实托底。从资金面来看，寇志伟表示，低利率背景下，增量资金进入股市的趋势尚未改变。低利率环境将长期维持，对股市估值形成有利支撑。

　　从产业基本面来看，寇志伟认为，中国制造业正从“中国制造”向“中国智造”转型，产业门类齐全的规模优势与强大的工程师红利，使得具备全球竞争力的企业不断涌现，出海热情高涨，成为支撑股市的核心产业动力。

　　从政策面来看，寇志伟表示，支持股市投资与融资并重仍是政策鼓励方向，上市公司重视股东回报的意愿持续提升，叠加消费、红利等大量“滞涨”板块的存在，为市场提供了下行缓冲，降低了系统性风险。

　　对于后市风格与行情展望，机构普遍认为市场将从前期科技“一枝独秀”转向更为均衡的格局。王哲宇判断，A股“科技为矛，价值为盾”的慢牛格局不会改变，市场在阶段性盘整后仍将拾阶而上。跨年行情往往聚焦于当年业绩增长较快、来年订单可见度高的板块，当前科技相关行业符合这一特征，随着市场企稳有望迎来估值切换行情。

　　在投资方向上，国金资管建议关注“杠铃型”结构：一端是代表产业升级、有业绩支撑的科技成长股，如AI应用、高端制造等；另一端是具备防御属性和估值优势的低位价值板块，如高股息资产、部分周期和消费板块。

　　财通基金则提醒，当前国内政策托底力度未减，经济基本面稳步修复的内生逻辑未变，建议摒弃恐慌性抛售，保持耐心坚守核心持仓，重点关注业绩确定性强、估值处于历史低位的绩优标的，把握短期错杀的行业赛道蓝筹龙头的逆向布局窗口。

（文章来源：新华财经）

(原标题：股市面面观 | A股4000点三问：震荡何因？差异何在？未来何往？)

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