政治局会议定调明年经济工作，债市不必减仓可保持做多定力 | 债市日报12.08

　　AI摘要：中央政治局会议定调2026年经济工作，“宽财政+宽货币”主基调延续，旨在稳增长、促改革。债市短期受政策预期与情绪影响，长端利率可能承压上行，超长债波动加剧；但调整中也孕育结构性机会，中短端信用债、存单等票息资产价值凸显。同期，我国外汇储备规模稳健，连续站上3.3万亿美元，得益于估值效应与经济基本面的双重支撑。

　　（数据来源：Choice）

　　行情回顾：

　　截至今日18点，利率市场收益率多数小幅上行，1Y国债上行0.26bp至1.42%，3Y国债下行0.25bp至1.42%，5Y国债下行0.5bp至1.57%，10Y国债上行0.3bp至1.83%，30Y国债上行0.6bp至2.26%，10Y国开上行0.5bp至1.93%。信用市场收益率多数大幅上行，2Y期AAA信用债上行2bp至1.89%，3Y期AAA信用债上行3.54bp至2.33%，5Y期AAA信用债上行2bp至2.21%。转债方面，中证转债指数今日收盘报484点，收涨0.40%。

　　1、超长债的反弹价值

　　民生证券固收首席分析师徐亮

　　考虑到在短期暂缺催化、且受权益春季躁动、经济开门红等因素影响，未来1-2个月10年国债利率不排除有进一步上行至1.9%及以上的可能性，因此30年国债还有跟随上行的可能性，但短时间超长债相对超跌，建议可以关注30年国债的反弹价值；待后续10年国债明显上行后，再关注30年等超长债的持有价值。同时考虑个券流动性溢价提升，建议30年国债短期关注25T6和250002。

　　天风证券固收首席分析师谭逸鸣

　　近期债市调整主要是基于对重要会议如何定调、基金销售新规何时落地等不确定因素的预期博弈，叠加当前市场情绪相对偏弱，波动仍有放大的可能，不确定性交织的环境中，可以适当把握结构性机会。长端已调整出一定的价值，或可考虑逐步加大关注，但需要谨慎把握节奏；宽松资金赋予短端和存单“韧性”，或可以考虑博弈明年宽货币落地以及银行负债端成本下行；市场波动行情中关注票息机会，当前在摊余债基集中打开释放相对稳定配置需求的背景下，3-5年普信债依然具有优势。

　　华泰证券研究所所长、总量研究负责人及固收首席分析师张继强

　　短期看，30年国债高拥挤度、低性价比风险得到了一定释放；拉长时间维度，伴随宏观叙事更加积极、风险偏好上升、“资产荒”逻辑弱化，利差正从“易平难陡”转向陡峭化，超长债波动加剧成为常态，整体偏谨慎。操作上，蛰伏反击的思路不改，反击的触发剂是机构行为冲击或重回基本面、双降博弈，短期继续持有中短端信用债、存单、5-7年及以下利率债。

　　2、政治局会议定调2026

　　中信证券首席经济学家明明

　　短期稳增长、稳预期是核心任务，中期推动产业与投资结构优化，长期着力构建新质生产力和新发展模式。2026年预计将在更积极的宏观政策组合和更具前瞻性的结构性改革推动下实现经济的稳健开局，为迈向2035年现代化远景奠定坚实基础。从当前政策节奏看，“宽财政+宽货币”的主基调将在2026年延续。综合考虑近期经济情况，2026年赤字率仍将维持在4%左右。货币政策方面，降准降息仍具空间，预计在2025年底至2026年上半年适度加力，并通过长期流动性工具维持资金面宽松。同时，结构性工具将聚焦科技金融、绿色金融、普惠金融等重点领域，提升政策精准性。

　　兴业证券宏观首席分析师段超

　　宏观政策定调延续积极，重提跨周期，单独强调存量政策。此次新增强调优化供给，可能指向宏观政策思路延续调整，有助于供需格局改善。“十五五”开局之年，此次民生、绿色发展优先级提前，防风险工作有所后置。“十五五”规划方面，与五年前仅强调“十四五”规划不同，此次除了国家和地方“十五五”规划之外还专门提及专项规划。整体而言，12月政治局会议延续了“十五五”建议的精神，强调扩大内需和优化供给，我们认为在需求侧刺激保持稳定的前提下，供给优化能够逐渐推动名义价格逐渐回升，有利于2026年企业利润增长，有利于资本市场长期的健康发展。

　　粤开证券首席经济学家罗志恒

　　一方面，应更加聚焦于发挥战略引导作用和弥补公共服务短板，资金将更多地投向教育、医疗、养老等民生领域，以及新一代信息技术、新能源等关乎国家长远竞争力的前沿科技领域；另一方面，应通过完善产权保护制度、营造公平竞争的市场环境、健全民营企业参与重大项目建设的长效机制，形成政府投资与民间投资协同发力的强大合力。

　　3、11月外储规模上升

　　东方金诚首席宏观分析师王青

　　11月末我国外储规模已连续四个月升至3.3万亿美元之上，较上年末大幅增加1440亿美元。背后主要是受年初以来美元大幅贬值，美债收益率显著下行，以及全球主要股指上涨带动。考虑到当前外储规模已处于3.3万亿美元以上的偏高水平，且当月人民银行增持黄金规模有限，不排除11月人民银行继续实施一定规模的外汇净卖出的可能，这能够将外储规模控制在适度水平区间。

　　民生银行首席经济学家温彬

　　中国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，是外汇储备规模保持基本稳定的根本支撑。另外，在投资领域，中国稳步推进资本市场自主开放，近日中国证监会印发《合格境外投资者制度优化工作方案》，对配置型外资准入实行绿色通道，有利于提升境外投资者的吸引力。

　　中银证券全球首席经济学家管涛

　　11月份，外汇储备余额增加30亿美元至33464亿美元，延续了此前3个月升势。这主要反映了主要经济体货币政策及预期、宏观经济数据等因素影响下，汇率折算和资产价格变化带来的正估值效应。

　　今日债市要闻：

　　1、中共中央政治局召开会议，分析研究2026年经济工作

　　中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2026年经济工作，审议《中国共产党领导全面依法治国工作条例》。会议指出，明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，切实提升宏观经济治理效能。要坚持内需主导，建设强大国内市场；坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能；坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力；坚持对外开放，推动多领域合作共赢；坚持协调发展，促进城乡融合和区域联动；坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型；坚持民生为大，努力为人民群众多办实事；坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险。

　　2、美联储议息会议在即，市场预期再次降息可能性大

　　美国联邦储备委员会定于9日和10日举行货币政策例会并公布议息决定。市场普遍认为，美联储再次降息可能性较大。市场人士表示，近期美国就业市场数据疲软，美联储很可能在本月降息25个基点，当前国际金融市场走势已体现美联储降息预期。

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