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作者｜金钱宝

来源:一粒金 

忽如一夜冷风吹。

01

一直被认为总能金光熠熠的互联网企业，最近齐刷刷栽倒在雪地里，一夜之间集体过冬。   B站归母净利润同比下滑147.42%，京东归母净利润同比下滑137.12%……   站得越高的，似乎凉得越猛。比如，互联网企业的天花板BAT，也各显神通，用实力在Q3财报上比惨。   百度本季度营收319亿元，同比增长13%，但净亏损166亿元；   同期，阿里营收2006.9亿元，同比增长29%，净利润54.88亿，倒是没亏，但同比下降了80.99%；   腾讯呢，营收同比增长13%至1424亿元，权益持有人应占盈利同比增长3%至395亿元，看着都挺好。   但鹅厂努力利用非国际财报准则（Non-IFRS），让归母净利润同比出现下滑：   滑了2%，至318亿元。   这是什么意思呢？   非国际财报准则，用大白话说就是企业自己“私人订制”了一套计算标准，让报表数据更灵活，想让它惨的时候可以惨，想让它不惨的时候可以不那么惨。   腾讯大概想让自己看起来惨一些。   在腾讯11月10号发布Q3财报后，有的媒体说腾讯增收不增利，有的说游戏业务放缓。   不敢想象，员工人均月薪超8万的腾讯也要过冬。   可等宝姐拿着放大镜，仔细研读完腾讯51页财报后，只想说一句：   Too young too simple！   如果要再加一句，那就是：   你大爷，还是你大爷。

02

腾讯被媒体拿出来说“有点冷”，以及被各大媒体着重强调的，主要集中在以下几个数据：  

就是前文提到的非国际财务报告准则权益持有人应占盈利下滑了2%，营收增长放缓；

国内游戏业务增速放缓；

成本持续增加；

金融科技及企业服务占营收30%；

比如，央广网就以这样的角度做了报道：   腾讯Q3财报：金融科技与企业服务收入433亿元 云业务健康增长

证券日报说： 腾讯净利润十年来首次下滑 “全真互联网”建设开始启动   大家的言外之意是，别再说鹅厂靠游戏赚钱啦，人家也在努力搞科技。   而从一系列通稿的口吻来看，似乎腾讯也觉得自己在过冬，强调净利润十年首跌。   现在，宝姐就来一一说道，给鹅厂增加一些信心：   放心，你现在活得很好，未来还会更好！   首先，非国际财务报告准则权益持有人应占盈利下滑2%，根本不是事儿。

腾讯是在非国际财务报告准则得出的结论，前文我说了，这相当于“私人订制”了一套计算标准。   它与国际会计准则之间的差异，更多是基于“估计”而产生的。   腾讯自己是这么说的：     看不懂吧？大家听宝姐讲个故事就明白了。

小的时候，宝姐买文具找家里要钱，只要10块钱的，我就告诉他们“估计要15块”。   经过咱这么一估计，世界更美好。   这样的估计，太较真你就输了。   其次，游戏国内增速放缓。   有媒体报道，腾讯本土游戏收入增速放缓，同比只增长了5%至336亿。   第二季度时，腾讯游戏收入总增长是12%至430亿，不过没有分区域，是以手机游戏和电脑客户端游戏来划分。   换句话说，其实腾讯上季度本土游戏到底增长了多少，同期财报中没有体现。

如果媒体是把其第三季度本土游戏，与第二季度整体增长12%进行对比，从而得出本土游戏营收增速放缓：   这就属于偷换概念了。   媒体为什么要强调这点？很简单，政治正确，符合当下的监管要求。   国家不提倡的不鼓励的，你做得很好哪能行啊。   大鹅弯曲着脖子，是为了更好地歌唱。   现实是，王者依然还是王者。   从1季度的游戏收入436亿，到2季度的430亿，再到3季度的449亿，总额仍然有所提升的。  

宝姐把腾讯2018年-2021年Q2\Q3的游戏营收拉出来，发现，它今年Q3营收总额同比增长8.4%，算是回归到疫情前水平，业绩谈不上放缓。   毕竟2020年同比增长40%并不是常态，不能作为对标。   疫情爆发，年轻人宅家打游戏这种事不可能常有。  

03

再说成本增加的问题：   Q3收入成本为796亿元，同比增长15.72%。   的确是增加了。   但宝姐拉出腾讯最近三年的三季度报算了算，2020Q3收入成本同比增加更多，达25.6%，2019Q3也同比上升了21.37%。   换句话说，今年的Q3虽然成本增长，但和往年比，这增幅还放缓了呢。   所以，今年压根不存在经营压力，非要说有，从成本上看，其实还没有往年大。   前几天，风雨飘摇的苏宁易购给全体员工写信，提到：   当前我们的目标非常明确——力争实现11月EBITDA转正，这对易购来说是一个重要转折点。   这个让苏宁易购当成头等大事的EBITDA，行话叫「税息折旧及摊销前利润」，能体现一家企业真正的“钞能力”。   因为，企业的税负不同、筹资成本不同，固资、无形资产的折旧摊销不同，排除掉这些不受控的成本费用后，体现出来的才是一家企业的核心经营能力，才是投资者最关注的企业赚钱能力。   其中，EBITDA占营收比重越高，代表一家企业“钞能力”越强，腾讯Q3这项数据是35%，去年同期，为38%，今年微下降。   但反观百度（核心）Q3，不论是EBITDA的绝对数，还是其占营收的相对数，同比均有大幅下降：

绝对数由98.22亿降到69.94亿，EBITDA占营收比重由46%大幅下跌到28%。   对比之下，腾讯还是那个大爷。   最后，我们来盘盘金融科技营收占三成的事。   这个说法没毛病，数据在财报里写着呢。     （腾讯各业务营收占总收入比）   不过宝姐发现大家不客观，人家营收最高的，占据半壁江山的明明是增值服务啊，怎么都不提呢。   这增值服务的毛利可是最高的。   换句话说，也是赚钱能力最强的，甚至比广告业务还赚钱。     通过报表就可以算出，腾讯四大板块中，增值服务的成本占收入比是最少的，为47%，也就是毛利率超过50%。   这叫隔壁地产圈的所有房企都得眼红，地产总被说暴利，但毛利率平均也不超过30%。   而腾讯Q3增值服务752亿里头，国内游戏占336亿，占比超过44%。   国内游戏还是腾讯最稳定的印钞机。   才能给得起一个游戏客户端开发工程师，税后250万的年薪。   不过未来，我们大概率会看到腾讯的报表里头，国内游戏的收入不会增长太快，不论用什么方式，都会“克制”住。   小马哥最新表示：

在第三季，包括本土游戏在内的互联网行业，及部分广告主行业适应监管及宏观经济发展形势变化。我们积极拥抱新的监管环境……

积极投资于重点战略领域及前沿科技，并作出新的承诺，投入共同富裕项目……

意思是，国家不提倡的，我们积极配合。   像这次季度报，腾讯就首次把游戏收入分成了：   本土市场和国际市场。   国际市场游戏收入为113亿。这么分，火药匀给两个人，火药味浓度会低一些。   追求效率至上的年代，游戏业务无论如何，未来都将是腾讯的顶梁柱。   2020年腾讯发布40多款游戏，2021年时，这个数据变成了60多。   腾讯今年推出的《金铲铲之战》，在国内今年新推的所有游戏中，日活和账户数，排名第二，仅次于《英雄联盟手游》。   而这两款都是腾讯麾下的。   腾讯在游戏的创新上，依然捍卫王者的荣耀。   加上现在大步出海，以后国内外两个市场，一定能让腾讯游戏比翼双飞。  

04

  2020年腾讯游戏发布会期间，腾讯高级副总裁马晓轶接受采访时表示：   永远投资最顶尖的团队。   媒体问他，腾讯（游戏）什么时候才能做出真正的突破式创新？   他没有直接回答，但表达了这样的意思：   以我们的投入资源和准备程度，腾讯（游戏）出现突破式创新玩法的概率，可以排在全球前列。   不管腾讯何时能真正突破式创新，宝姐还是坚定看好这个国内游戏霸主。   在这个娱乐至上的年代。

感谢耐心阅读，欢迎顺手点个“在看”

本文完。

（来源：投行圈子的财富号 2021-12-01 00:01） [点击查看原文]