两周逾70%涨幅,彩虹新能源拟扩产6倍赶超信义、福莱特
智远资讯
2021-01-14 14:48:14
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来源:智申港股投研所

原标题:揭秘两周逾70%涨幅,彩虹新能源拟扩产6倍赶超信义、福莱特

近期抱团资金的攻势十分凶残,港股、A股两市都在演绎冲顶行情,焦点股的单边市可谓令人垂涎不已。港股市场彩虹新能源(00438.HK)这几日也连续放量飙升,踏入2021年以来才不到2周的时间,涨幅就超过了70%(1月12日盘中数据)。

稍微扫描一下个股新闻,“光伏玻璃”的关键词一出,也就基本可以解释彩虹新能源强势行情的大体逻辑了。光伏玻璃算是去年的超级热点,行业逻辑强的一塌糊涂,但市场的聚光灯更多聚焦在两个头部企业,也就是信义光能(00968.HK)和福莱特玻璃(06865.HK),二者期间涨幅也均惊人。而且,彩虹的股价去年是相当落后的(涨幅才50%),主要涨幅也就这2周走出来的,应该属于“迟到的爆发”,具体原因可以来扒一扒!

一、历史沿革先排雷

彩虹新能源2004年就已经在港股主板上市了,主营业务前后有过变更,早期业务涉足的是彩色显像管产业,后面改为光伏产业。周K线拉长来看也是毫不起眼,去年底行情启动后才刚刚爬上1港元大关,前几年可都是1港元以下的低价股。改名字的事情也有,2016年由彩虹电子变更为彩虹新能源。更任性的是2020年12月还公布了20合1的合股方案,这乍一看可都是老千股的套路呢!——当然不是这么回事,请看以下解说:

早期母公司主体是彩虹集团电子股份有限公司,乃陕西省咸阳市的国有企业,并控股有A股上市公司彩虹股份(600707.SH)。由于新智能终端的普及,目前彩色显像管产业当然是不行了,可彩虹当年也算是业内龙头,曾经是中国第一支彩色显像管的诞生地,也是中国第一片液晶玻璃基板的诞生地。至2012年,彩虹集团和中国电子合并重组,中国电子成为了彩虹新的实控人,A股的彩虹股份也成为了兄弟公司。中国电子信息产业集团有限公司自然是更厉害一点,已经是中国最大的国有IT中央企业,下辖14家上市公司。

彩虹目前股权架构清晰,中国电子持股权益比例超过了70%,算是比较集中。也难怪去年信义光能、福莱特玻璃股价大涨的时候没彩虹什么事了,可能就是机构、散户都完全没发现还有这么一只光伏玻璃概念股(行业产能第三)!

二、大涨之前的蛛丝马迹

彩虹2020年的日K线有些波澜,但是股价和交投较过去几年都是有不错改善,像是要搞事情的前兆。3月跟随大市触底,后面中期业绩因为疫情倒退,股价也再次跌了一波。10月5日的时候股价异动,当天收盘大涨29.49%,交投也激增至约3000万港元,如果说谁最早发现了这只妖股,可能在这一天就已经有动作了。

消息面上的话,10月5日之前的大事件应该就是8月的1.12港元配售18亿股的配售公告了。此次配售对象主要是大股东和其他机构,用途是用来扩产能,关键词是“延安光伏玻璃项目”、“合肥光伏玻璃二期项目”以及“2GW光伏组件项目”。其实这个时候公司已经对外展示了相关扩产计划了,此外,这个彩虹永能2GW光伏组件项目后面10月又被公告剥离了。

具体看看配售完成后的股权比例,里面新进了中电彩虹(自己人),其实后面的实控人都是中国电子。值得一提的是,前期目标计划配售18亿股,最终只配了12.94亿股,净筹额约14.4亿港元。看样子当时的参与方也比较保守呀,现在的股价对应1.12港元,后悔吧!

股权的变动还是要理一理的,找到港交所权益披露数据,2020年最早4月开始大股东就陆续有回购操作了(多好的前瞻性)。机构的话看见了嘉实基金(新进者),在5月和6月分别都加了两次仓,6月最后一次加仓后共持股约5950万股,占配售前总股本比例约9.43%。目前来看嘉实算是大赢家了,他们的买入成本基本都在0.9港元或以下,而且最新的披露也都没有卖出一股。往上拉也还能看见一两家其他的机构,买入成本价都不高,后面可能都是沉重的获利盘呀(轿子坐的爽)!

接下来就是去年8月的配售操作了,除了大股东拿了约8.9亿股,其它都是合肥鑫诚国资、延安鼎源投资这两家拿着的,用的是华安基金的牌面。考虑此次配售的资金用途,参与方可猜想应该是有长期战略合作关系的,短中期获利出逃的概率料不大。

总结来说,目前彩虹的股权结构比较清晰,超过70%的货在母公司手里,其他机构手上的持仓在20%以上,真正散户手里的货比较少。彩虹去年底大涨前应该是没有“聪明”资金提前埋伏,即使是最早的嘉实基金估计也没想到有这一波。当然,今年初以来的大涨,除了去年8月份的配售,后面又出了几件事情,这部分先不说,后面再集中解读。

三、支撑股价大涨的逻辑

先来看行业格局方面,就整个光伏玻璃行业来说,目前两个龙头是信义光能和福莱特玻璃,产能占比已经超过50%,彩虹产能占比约10%,排在行业老三的位置(也是全球第三,毕竟中国光伏即世界光伏)。所以当下面那张图真正出现在投资者面前时,彩虹的股价“落后”就很明显了,因为产能的占比完全不匹配其港股市值的规模。虽然信义、福莱特产能是彩虹的3倍、2倍,但市值却是约30倍、10倍,这就有点搞笑了,在目前整个板块疯涨背景下,大家都在追高和等回调中犹豫,彩虹这种傻白甜的出现,一下子就点燃了市场的热情,杀进去再说!

彩虹火了后,自然有进一步研究的价值,几场讨论会下来,也搜集了一些资料。尤其是市场比较看重的产能扩产计划方面可参考下图(吨/日):

彩虹目前有2400吨/日光伏玻璃产能,其中合肥有750吨和800吨两座窑炉,延安一座850吨的窑炉。而且全部是采用全氧燃烧窑炉技术,2020年产能利用率为100%。

2020年8月净筹的14个多亿港元增配售完成后,资金算是较充裕了,新产能也在快马加鞭兴建。其中,合肥第三条线去年开建,预计是750-800吨/日的窑炉。而且厂房是现成的(厂房原本设计的是3座容量,目前只有2座),预计工期会较短,约为14个月,最快今年就能点火。此外,今年可能会再开工2-3条900-1000吨线,听说已在陕西省、江西省内选点,预计工期为一年半,到2022年点火。

虽然彩虹目前有3座窑炉,但是延安那座窑炉2020年9月才实现转固并表(所以2020年H2的业绩会很靓丽),到今年底应该总计会有4座窑炉。简单计算一下2020年的净利润,按照2019年约0.93亿元的净利润(2座窑炉),2020年净利润或在1.4亿元左右(3座窑炉),2021年净利润或1.9亿元(4座窑炉)。而且这个还是没有考虑光伏玻璃价格在2020年下半年的疯涨70%的因素,以及公司毛利率提升的空间,预估2021年净利润突破3亿元也是很大概率的。如果给个50倍市盈率,对应3亿元的利润,港股市值保守也得150亿港元了(1月12日收盘市值65亿港元),而如果炒作未来,空间就更大!

光伏乃至光伏玻璃行业的发展逻辑此处就不细说了,行业已经迎来了爆发时期,未来几年的确定性也很高。除了行业的利好因素,可以说彩虹股价持续大涨的内在原因还是因为市场价值发现的滞后性,大家严重忽视了行业老三的价值。彩虹无论是现有产能规模,还是未来的扩产计划,当前的港股市值体量都已经不匹配了,加速追赶两个头部的涨幅料是大概率事件。

四、再继续深挖几个点

1、光伏玻璃产能的变更

彩虹公开讯息是2009年开始业务转型,也就是开始搞光伏玻璃的,所以我们找到公司2009年的年报来先定一下位。

彩虹总部在陕西咸阳市,2009年开始转型做光伏玻璃,具体开工时间是2009年1月,一开始的产能规模比较小,就250吨的日引出量,2019年12月实现点火成功。后面逐步又搞了2座250吨的窑炉,所以彼时咸阳有3座250吨的窑炉,总产能约750吨。到了2017年8月,咸阳的产能关闭。

接下来就是彩虹的合肥产能了,合肥的产能最早的公告显示2010年11月动工,但是一直到2015年3月才正式实现点火,首期产能750吨/日。合肥的产能落地,公司彼时已经是国内第三了,且当时就已经实现了全氧燃烧技术,是国内最大了全氧燃烧光伏玻璃窑炉。

合肥二期窑炉产能800吨/日,点火时间是2017年9月,也是全氧燃烧窑炉。

最后一个现有产能是延安850吨/日的窑炉,2016年5月启动建设,2018年6月点火。

彩虹是央企背景,产能的规划到落地,可信性还是不错的。至于合肥首期2010年立项,到2015年才落地,应该还是缺钱,当然也不排除办事效率不高的嫌疑。彼时公司的传统业务运营困难,口袋里没钱,自然无法轻松扩产。不过后面合肥二期,延安项目的落地效率都还是很不错的。

2、中电彩虹106亿光伏玻璃投资项目

市场消息方面,2020年12月28日上午,中电彩虹总投资106亿的光伏玻璃项目在江西省上饶市签约。项目将分三期建设10座光伏玻璃窑炉及配套加工生产线,全部达产后可实现光伏玻璃产能75GW/年。其中每座窑炉计划日出料量均为1000吨/日,合共就是10000吨/日的规模,而信义、福莱特未来几年的目标总产能也就差不多就这样。

这则消息并没有出现在主流的财经网站,基本上算是被市场忽略掉了,不过彩虹的股价在12月24日和12月28日仍分别涨了12.12%和10.81%,聪明人还是不少!

关于江西上饶的这个项目,市场首先关心的是中电彩虹作为上市公司彩虹新能源的上级公司,该项目是否会装进来?这应该是大概率的事情,中电彩虹2020年8月1.12港元的价格参与了配售,拿了约8.89亿股。彩虹是唯一的做光伏玻璃的上市平台,不给彩虹给谁呢?

而且,了解到上饶的投资项目虽然是母公司中电彩虹牵头的,因为毕竟是央企,所以跟当地政府谈会有更多优惠点,但落地实施主体还是彩虹新能源。此外,天眼查上面搜索“江西彩虹”已经可以查询到相关公司,正是今年初刚设立的,彩虹上饶项目启动公告料不会太晚了(最新的上饶超薄光伏玻璃公告也缺乏具体细则,主要是对市场的热情做一个及时的反馈吧)。上饶总共10条线共计10000吨/日的产能要是最终落地,彩虹的产能轻松突破15000吨/日(现有产能的6倍)也是有理有据的事件,股价可能就要上天,行业格局也会发生改变,跟信义、福莱特的距离将快速收缩。那彼时还会是当前60亿港元的市值?老大信义光能2020年的产能为9800吨/日,市值也有1800亿港元,是现在彩虹市值的30倍!

3、彩虹毛利率落后的事情

彩虹新能源2020年中期的整体毛利率约19%,2019年中期约9.17%,近几年多数保持在10%左右水平,而2015年及以前更是只有2%-3%左右。资产负债率也是非常高,2014年开始就超过了90%,至2020年中期也还高达93.52%。

单就光伏玻璃业务,彩虹2020年中期的毛利率约25%,虽低于信义(38.86%)、福莱特(40.05%),但高于其它梯队同业。影响毛利率的因素,除了原材料价格,生产工艺相当关键,还看窑炉的规模大小,越大的窑炉一般效益越好。信义、福莱特的窑炉大多都是1000t/d左右的大窑路,彩虹的窑炉在800左右,其他梯队的大部分在700或500以下了。

彩虹是央企背景,工艺方面比较重视环保,几个厂区的窑炉都是采用全氧燃烧窑炉技术(良品率行业领先),氮氧化物排放比空气窑炉低60-80%,硫化物排放也更低。公司从2010年开始采用和研究全氧燃烧光伏玻璃生产技术,现已发展采用浓度为99.6%的深冷法制氧技术以及配套的燃烧系统和特有的窰炉设计技术进行窰炉助燃,目前是全球最大的采用全氧燃烧工艺的光伏玻璃制造企业。政策层面,环保趋严是大趋势,新建窑炉的审批会越来越严格,但是彩虹未来料不会有这方面的风险,因为已经是走在了前面,且是央企!

毛利率落后头部公司除了工艺因为注重环保而贵了几毛钱,核心因素还是因为历史遗留问题。第一,彩虹历史CRT显像管时期,也就是产业末期的时候存在了大量亏损、资产减值等,包袱还是比较重的。第二,传统业务不行了,现金流较差,负债率也很高,所以公司的融资成本也相对较高。第三,也因为前面两个原因,彩虹在原材料采购方面,因为不能全部现金采购,以及采购规模不及信义、福莱特,在集约化采购方面比较吃亏,所以成本整体都是大于头部那两家的。

具体到各个生产基地,比如目前的合肥基地,当时就是举债建设,且工厂是三个窑炉的规模,此前只开工了两个窑炉,折旧这一块也吃亏。好在去年开工了第三个窑炉,未来整体成本会降下来。延安的生产基地,彩虹管理层称整体效益就好很多,毛利率水平基本跟头部企业一般,主要是延安当地的能源优势显著。另一方面,公司今年做了非玻璃业务剥离和集资配售股份,过往的包袱算是甩干净了,后面的毛利率水平会迅速改善。

4、剥离亏损业务及配售股份

2020年10月,彩虹公告了相关出售事宜,一次性卖掉了绿能公司、彩虹新材料、江苏永能及珠海彩珠等几家附属公司(母公司接盘),主要是为了更好的聚焦光伏玻璃主业,并收回了约5.2亿元的现金。上面那几家公司主要业务涉及的是光伏电站、组件、发光材料、玻璃等业务,具体基本面没有更多披露,但肯定是“拖后腿”的业务,剥离出去后,彩虹的报表肯定会轻松很多,也会好看很多。

H股配售的话,除了2020年8月最新的这次,最早2010年11月的时候也配售过一次,这两次配售也基本都是为了扩充产能,没有太大的问题。其中2010年那次的配售价是1.26港元,9705.8万股;去年8月的那次是1.12港元,及12.94亿股,去年8月的配股算得上是大手笔了。

也是去年10月19日,彩虹还公告了将公开发行A股,听说是准备在科创板上市,目前没有更进一步的细则出来。考虑到彩虹要在江西上饶规划10000吨/日的光伏玻璃产能,建设成本估计得90多亿了吧,如果不在A股上市筹点钱,该计划实施的资金来源料是比较困难的。而最终能不能实现A股上市,大家拭目以待吧。

结语

关于行业的发展前景(大逻辑:能源载体变革),或者说短期光伏玻璃价格的运行趋势就不在多说了,光伏玻璃供需缺口还是比较大的,价格高位运行料会持续一段时间。当前主要头部公司都在积极的新扩产能计划,就连福耀玻璃也按捺不住激动的心,宣布要进军光伏玻璃领域,都侧面印证了板块的热度。

彩虹新能源是一家老牌子央企,在光伏玻璃行业也深耕了10来年,技术优势是相对领先了,唯一的缺点可能就是不如民企那么有激情,毕竟管理层都没有什么股权激励。不过,市场对彩虹的认知存在偏差,对其价值挖局十分滞后,也导致股价表现不及时,也才出现这两周以来的大涨行情。公司去年又是剥离亏损业务,又是配售,又是发行A股,又是高调扩产能的,料也不是单纯想低调的主,搞事情的动力还是有的。

对于2021年的彩虹来说,应该是一个重新出发的时机,剥离了旧业务,及配售改善现金流,加上行业迎来大的机遇期,对公司来说都是重磅利好。未来彩虹市值能上多少?这将考验市场的风险偏好,短期来说,还是先加速追上头部的涨幅,拿回属于行业老三的那一份“溢价”,后面能走多远,持续关注吧!

相关证券:
  • 彩虹新能源(00438)

(来源:香港智远的财富号 2021-01-14 14:48) [点击查看原文]

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