各位持有人:
在年初,我们认为部分热门赛道存在整体性高估,因此在成长类资产中选择了地产产业链(不含地产股)和TMT,同时继续市值下沉策略。从结果看,一季度表现不佳,除自身原因,也有客观原因。
我们强调,寻找好公司、低估值、高景气三个要素,权重是50%、40%、10%。过去三年(从管理专户产品开始)我们都用这种方式,不断寻找我们认为低估的成长股。但是从某种程度上,我们的持仓既不是极致的好公司(代表为核心资产),也不是极致的高景气(代表为赛道股、资源品),也不是极致的低估值(代表为金融地产建筑),所以我们持仓的个股在市场震荡向下,流动性收缩的大环境下,是缺乏辨识度的,也就是在这个阶段,我们的持仓整体体现为“不抗跌,反弹弱”。
从我们经历过的有限的历史上看,市场震荡向下中能“幸存”或相对抗跌的个股往往是在这三方面相对比较极致的公司,所以在单边上涨或震荡的市场中,我们可以通过相对广度的覆盖以及对估值相对严格的把控实现上涨,并且在波动中实现低回撤,但是在单边下跌的市场中,我们的持仓因为辨识度不高,禁受不住考验,这也是我们策略的短板。
此外我们持仓行业中,中游行业居多,在“内忧外患”的夹击下,这些公司短期普遍盈利不佳,这也是今年外部环境尤其不利于我们的一点。我们不指望好事总发生在我们头上,但是也不担心坏事总发生在我们头上,因为长期看,好事坏事都会发生。
年内看,我们看好的方向和2021年年报没有区别,我们仍然看好地产产业链(包括家居、家电、建材、工程机械等行业中具有成长性的公司)以及TMT(传媒、计算机以及一些电子行业的细分领域)这些行业在一季度表现不佳,但是我们看好的理由没有变化,这两个方向整体上极具成长性,存在大量优秀的公司,同时由于没有“产业趋势”加持,估值处在低位,我们不去预测这些个股上涨的原因会是什么(比如“稳增长”或者“元宇宙”或者“东数西算”)。任何一个行业每一天都会有利好和利空发生,如果涨了,大家用利好来解释,如果跌了,大家用利空来解释,甚至有些利好和利空本来就是一个硬币的两面,比如渗透率提升是利好,但是同时也意味着离天花板更近,变成利空。对于同样一个行业,去年用来看多的理由,今年又拿来看空,其实我们只看中估值和长期成长性(不是“当期同比增速”)的匹配。我们看好这些行业是觉得他们有不错的成长性,同时估值比较低。相比年报,在规模收缩的过程中,我们在这些行业内部做了一些结构调整,适度提高了持股的集中度。
如果我们以一年以上视角看问题,我们更担心“跑输”,而非“亏钱”,因为当前时点,我们的主要机会成本“核心资产”和“赛道股”,都不存在明显泡沫,如果以一年以上视角看问题,我们对绝对收益更加乐观,但是我们对相对收益保持中性,因为我们认为机会可能是全面性的,我们也会努力保持均衡配置,因为我们获取的回报取决于长期成长性以及估值水平,而不取决于“下一个季度的业绩增长多少”,或者“本周订单情况”。
我们需要强调,我们看好某些行业,不代表我们的投资方法是“板块轮动”,我们的配置仍然是相对均衡的,我们坚持的仍然是自下而上“翻石头”的投资方法,我们看好的行业意味着我们认为在这些行业“翻石头”能够比较高效。