一季度市场比较折腾,突出表现是“事儿”多:俄乌冲突,疫情重来,美元加息……对多数人来说投资体验不佳,过程充满煎熬。在稳增长预期的带动下,蛰伏多年的传统周期行业有相对更好的表现,押对的人,压力轻一些。我们属于不小心押对的人。之所以是“不小心”,是因为我们从来都不会给市场号脉,不知市场当下的预期是啥,也就更不知超预期的因素在哪。对一个不以“买入即步入上涨通道”为投资目标的人来说,任何时候手中的股票涨了,都是运气,都是不小心押对了注。我们对传统产业的持仓时间不短了,从时效性上看,显然做得不好。但不追求时效性是我们框架的主要特征,我们要的是长期胜率而不是短期效率。一个推论是,市场不是拿来预测的,而是拿来应对的:股票便宜了就多买点,不便宜就少买点,特别贵就不买或者卖。至于接下来是涨是跌,不在我们考虑范围之内。所以,我们在一季度的应对就是坚持个股持仓比例与潜在回报率的正相关操作。大家看到的组合变化,都基于并且只基于这一个原则,与宏观经济走势无关,与利率的周期性波动无关,与上市公司的周期性业绩涨落无关,甚至与俄乌冲突、美元加息也没太大关系。在研究上区分短期周期性因素和长期结构性因素,在决策上坚守价值投资的基本原理,关心的问题就会变少,问题少了就更容易理清。因为投资中真正重要的问题,不是那些看起来很重要却根本搞不清楚的问题,而是少数能把握得住的问题。