公告日期：2023-02-01

资基金2022年第四季度报告》的更正公告

山西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）已于2023年1月19日在规定媒介刊登了《山西证券超短债债券型证券投资基金2022年第四季度报告》，现对报告中“4.4 报告期内基金的投资策略和运作分析”文字说明更正如下：

更正前的文字为：

4.4 报告期内基金的投资策略和运作分析

三季度以来，受地产下行和疫情反复的拖累，经济下行压力有所增大。投资方面，基建投资继续保持较高增速，地产投资增速继续下
行，但在保交楼政策下，地产供给端有所回暖。随着后续美联储加息带来的全球经济下行，后续出口有进一步回落的压力。从9月的高频数据看，生产指标多数回升，但二线城市地产销售疲弱，显示经济修复动能依旧不强。

工业生产：缓慢修复。1-8月工业增加值累计同比3.6%，与6月相比，8月当月生产小幅改善，但部分源于低基数。8月经过季调后的工业增加值绝对金额（通过环比季调推算）较疫情前的3月高1.8%，而20年6月（武汉全面复工的第三个月）较同年1月（首轮疫情前）高
11.2%，说明当前生产的恢复程度偏弱，一方面因为三季度疫情仍有较大规模反复，另一方面受到地产拖累。

消费：疫情冲击减弱。1-8月社零累计同比0.5%，疫情后首次转正；从当月同比看，8月读数仅次于2月为年内次高值，但主要因为去年同期南京封城造成基数较低。疫情对消费的冲击或许正在逐步减
弱，第一，今年8月环比明显好于去年同期；第二，今年二季度更多消费占比未较一季度回落；第三，8月10城地铁客运量未受到如去年同期一般的明显影响。虽然疫情仍然显著抑制社零修复的高度，但在政策支撑、低基数、地产对消费的挤出减弱、居民不断适应常态化防控的情况下，消费大幅下滑的可能性较小。

固定资产投资：结构分化。1-8月份，固定资产投资增速为5.8%，地产、制造业和基建（不含电力）投资累计同比分别为 -7.4%、10.0%

基建投资：年内保持高增速。6-9月，沥青开工率持续上行，表明实物工作量逐步加快。与此对应，基建投资也在复工复产后持续回
升。我们认为，近几个月实物工作量加快主要有以下四点原因：第
一，按照专项债8月底前用完的要求，大量专项债项目在复工复产后开工；第二，6月底推出的政策性金融工具已于8月底全部落实到项目
端，8月底的新增额度也有部分投放完毕；第三，中央向地方派出督导组，行政效率提高；第四，建筑公司订单量持续上升。经过估算，6月底和8月底的两次政策性金融工具大约能够带动基建投资超2万亿，超过去年下半年投资额的20%，预计年内基建投资保持高增速。

地产投资：供给端现好转迹象，需求端下行风险仍存。供给端的改善迹象包括：资金来源方面，整体和各分项当月同比均在8月改善，特别是国内贷款的回升反映出，一方面房企融资渠道有所修复，另一方面贷款利率不断下行使得房企融资需求有所改善；房企行为方面，土地成交连续上行、“保交楼” 的要求下竣工面积降幅大幅收窄。我们认为年内地产投资能够在竣工的带动下企稳。地产销售方面，虽然4月以来以回升为主，但7月再度恶化，从高频数据看，9月也有较8月回落的可能，主要因为一方面疫情反复限制线下销售，另一方面居民收入预期偏弱制约地产销售回升斜率。

制造业投资：企业去库压力。8月制造业投资当月同比重回两位数，甚至好于6月，但我们认为后续下行压力将不断加大，主要因为企业库存正处于主动去库周期。后续来看，第一，PPI下行阶段内库存周期往往处于主动去库阶段，由于基数因素明年一季度PPI可能仍处底部；第二，根据新订单对产成品库存的领先性，去库周期至少持续到明年一季度，就算在被动去库阶段制造业投资明显上行的概率也不
大。

出口：外需回落不明显，份额和价格韧性。1-8月出口累计同比13.5%，从当月同比看，5-7月保持高增速，而8月大幅回落，但将积压订单从6、7两月金额中扣除并考虑疫情、限电导致的出口份额异常回落之后，8月当月同比并不与6月和7月相差太多，说明近期外需的下行不明显。后续来看，海外激进加息下，外需回落压力越来越大。但份额方面，欧洲份额或难以在今年回到疫情前的水平，因为能源危机使

货币政策：7月的经济和金融数据显示基本面自发修复的动能不足，央行即刻出手进行对冲。8月15日MLF和OMO利率各下调10bp；8月19日，住建部、财政部、央行等有关部门出台措施，通过政策性银行专项借款方式支持已售逾期难交付住宅项目建设交付；8月22日，1年期和5年期LPR顺势分别下调5bp和15bp。同一天，央行召开信贷形式分析会，要求保持贷款总量增长的稳定性，保障房地产合理融资需求，政策性开发性银行要用好政策性开发性金融工具，尽快形成实物工作量，并带动贷款投放。9月的货币政策主要针对人民币快速贬……
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