2022年一季度市场整体出现较为显著的回调。新冠疫情的再次散点爆发、俄乌冲突导致的上游原材料价格巨幅上涨都引发了大家对于经济前景的进一步担忧,避险情绪持续发酵,进而表现为稳增长的相关赛道和低估值的相关领域受到青睐并交织到了类似的行业之中,使得一季度走出了与之前截然相反的结构性行情。价值标签类标的较成长标签类标的表现出了压倒性优势。站在当下,我们仍然无法预判未来市场会追捧什么行业和风格,对于市场的观察也只为提醒自己身处何处。在我们的投资框架中,买卖的决策并不依赖于短期风格和行业热点的切换。我们保持了以优质企业构筑毫无锐度组合的一贯风格,以降低组合对于市场短期风险的暴露程度。这样做虽然意味着牺牲了短期业绩弹性,但却在保留长期阿尔法的前提下降低了波动。虽然并不讨喜,但我们乐见于此,赚可复制的钱才是我们想要做的。一季度,我们的组合有一些变化。仓位总体上更高了一些,品种上也有一些调整。符合我们标准的标的在市场的调整过程中价格更便宜了,给了我们越跌越买的机会,仓位也就相应提高了。更加值得欣喜的是,在经历了市场结构性调整以后,一些质地十分优良的公司开始步入我们的射程。仓位和品种的变化意味着组合长期的隐含回报率进一步提升了。长期以来,对于企业质地的要求是我们最重要的准则,以长期风险报酬比来做出买入卖出的决策是我们的基本原则。就目前的市场来说,我们的长期观点没有任何变化。虽然短期疫情散发导致的经济压力可能是需要担忧的阶段性风险,但我们筛选出的多个行业中具有宽阔护城河的公司仍然在我们预期的发展道路上,有些虽然经历了短期利润层面的波动,但在护城河的层面让我们看到了很多积极的变化,这会给我们的组合带来长期较为确定的回报。在过去的一个季度里,虽然我们相对于指数而言仍然保持了显著的超额收益,但绝对回撤创出了成立以来的新高,这让大家有些煎熬。但我们并不担心,因为较大的回撤并不是由于错误的投资框架和决策,而是来自于某种意义上的“坏运气”(不相关的风险因素同时发生)。“无法避免”、“小概率”和“期望为零”是坏运气的显著特征,同时也给出解决问题的答案:坦然面对,耐心持有。投资的路上充满风雨与挑战,“莫听穿林打叶声,何妨吟啸且徐行”。希望与大家一路相伴,同声相应,同风千里。