一、市场与政策现状

上周A股维持弱震荡，中小盘相对大盘占优，新能源和机器人相关概念涨幅居前。近五个交易日，重要指数涨跌不一；其中，上证综指收跌0.5%，创业板指收跌2.4%；风格层面分化大，中证500收涨幅0.7%，沪深300收跌1.6%，中证1000上涨1.2%。概念指数中，汽车零配件、光伏、培育钻石、厨卫电器、机器人、贵金属等概念指数涨幅居前。

上周31个申万一级行业中16个行业上涨，涨跌幅靠前的行业为，房地产（2.85%）、汽车（2.34%）、机械设备（2.22%）；涨跌幅靠后的行业为社会服务（-2.24%）、食品饮料（-2.75%）、医药生物（-3.77%）。

政策方面，上周备受关注的政治局会议召开，不搞强刺激、疫情强防控、地产保交楼和加大力度规划建设新能源供给消化体系是跟投资相关的重点。7月28日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议首先肯定了上半年我国经济发展的成绩，提出“有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标”，会议重申“坚持动态清零”，在“人民至上、生命至上”的理念之下，对防疫工作的要求被置于经济工作之前，篇幅明显上升。会议回应了近期部分房地产项目“停工停贷”的风险事件，提出“压实地方政府责任，保交楼、稳民生”，这意味着全国性风险处置措施出台概率下降。在房企风险出清之前，房地产投资增长仍将承压。此次会议提出“集中推出一批‘绿灯’投资案例”，有望释放此前行业积蓄的投资动能。产业政策方面，“强化粮食安全保障，提升能源资源供应保障能力，加大力度规划建设新能源供给消化体系。”。

二、近期策略观点

宏观经济：

海外经济方面，美联储议息会议定调“增长放缓但非衰退，暗示未来加息速度可能放缓”。如市场所广泛预期，美联储在7月FOMC会议上，再度宣布加息75bp，将联邦基金利率升至2.25~2.5%，追平了2018年底上一轮加息周期后的最高水平。市场对此反应积极，美股市场在议息会议后涨幅扩大，纳斯达克收盘大涨4%，标普500上涨2.5%，美元明显走弱降至106。不过相比之下，美债的表现较为“冷静”，10年美债利率维持在2.8%左右变化不大。市场之所以反应积极，主要有两个原因：一是此次加息完全在预期之内，二是美联储主席鲍威尔在会后的新闻发布会上暗示接下来加息速度有可能逐步降速（it likely will become appropriate to slow the pace of increases），也是市场期待已久的政策退坡。

国内经济方面，PMI再次跌破荣枯线，宏观经济动能较弱。7月31日，国家统计局服务业调查中心与中国物流与采购联合会公布数据显示，7月份制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，环比下降1.2个百分点，位于临界点以下，制造业景气水平有所回落。从企业规模看，大、中型企业PMI分别为49.8%和48.5%，小型企业PMI为47.9%，环比下降0.7个百分点，仍低于临界点。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，供应商配送时间指数高于临界点，生产指数、新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点，价格指数明显回落。受石油、煤炭、铁矿石等国际大宗商品价格波动等因素影响，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为40.4%和40.1%，比上月下降11.6和6.2个百分点。其中，黑色金属冶炼及压延加工业两个价格指数在调查行业中最低，原材料采购价格和产品出厂价格显著回落。由于价格水平大幅波动，部分企业观望情绪加重，采购意愿减弱，本月采购量指数为48.9%，比上月下降2.2个百分点。

大势研判和配置思路：

中期和短期行情方面，最好的时光或已过去，从7月6日以来市场赚钱进入较为艰难的阶段。从7月初到现在都是弱震荡，历史上都是久盘向下的概率更大，我们除了把握结构性热点以外，都做好随时加大防守的准备。从经济层面看，疫情反复与居民收入被压制，下半年出口可能承压而且居民消费复苏缓慢，经济复苏艰难而指数动能在减弱，上周PMI数据跌破荣枯线也印证这点。上周政治局会议，市场寄予厚望，而我们认为7月初高层视察武汉的发言已经基本知道大基调，市场从那时动能走弱已经部分定价了。周四的政治局会议定调，不再保5.5的增速目标，不搞强刺激，且强调防疫坚持动态清零不变，放开是不太现实的。市场有所期待的基建、消费和地产等都不是能进攻顺畅的方向，与物价相关的方向也有政策阻力，而平台经济相关的互联网也受管控，事实上，周五的市场也做出了相应的负反馈。整个最大的亮点，其实就是新能源供给消化系统继续加速。从技术面角度看，以上证指数为例，指数在反抽20日均线失败后，上周收盘掉头跌破50日均线，且呈现明显的反弹缩量、下跌放量的特征，技术层面的弱势进一步确认。

配置观点方面，我们跟上周观点没有变化，外部局势紧张和衰退预期抬头，贵金属值得博弈。我们认为，当前宏观环境是弱经济 流动性充裕，与2013-2015比较相似，需求与整体经济高度相关的蓝筹难有向上动能，PPI持续下行压缩沪深300估值。衰退宽松格局下，再次“蓝筹搭台，成长唱戏”。上周政治局会议，已经确认不搞强刺激、继续做防疫，那地产、基建、消费等方向的机会可能比较少。政治局会议最大亮点，与新能源供给消化系统加速相关的大票经过2个多月的暴涨，目前处于阴跌的状态。代表更小市值的国证2000指数，直到上周五都还在创新高，和其它大盘指数的走势分道扬镳。

近期需要关注的风险因素：美国中期大选及美国高通胀。疫情防控及经济增长。

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