安雅泽：《继续看好白酒修复，关注食品原材料价格回落盈利弹性》

【白酒】动销 预期持续改善，继续看好白酒修复

需求持续改善，下半年高端批价有望回升。目前多地宴席限制基本解除，白酒动销水平及经销商信心环比有明显改善，下半年整体经济增长水平有望拾级而上，基建及房地产市场环比提振有望带动白酒需求向上，高端白酒批价有望率先反弹。渠道调研本周主流产品批价仍较为平稳，渠道库存仍然处于合理范围内，酒企回款发货节奏稳步推进，夏季到来白酒行业进入消费淡季，预计酒厂重点将放在客情维护及市场梳理上，我们重点关注各地宴席市场的整体恢复情况。

目前仍处于白酒行情修复初期，重视高端酒及次高端龙头机会。我们认为白酒产业链韧性显著增强，下半年随着经济活动开始爬坡，餐饮产业链恢复加快，宴席消费场景将逐步回归正常状态，年内动销不断向好，带动预期由冷而暖，6月以来已经有一定反弹，但仍处于修复初期，继续坚定看好白酒行情。长期看部分龙头酒企中性假设下已经具备3年1倍空间，动销拐点预示景气拐点，宜果断加仓。

【啤酒】：消费场景持续恢复，原材料价格回落有望进一步提升利润率

随着消费场景恢复，啤酒需求得到持续修复。参考20年一季度，解封后4/5月接近两位数增长，这与当下具有相似性。21年下半年由于天气、水灾等原因基数较低，22年旺季及下半年增长压力减弱。由于餐饮、娱乐渠道高端产品占比高，修复阶段吨价提升将释放更多利润弹性。主要啤酒企业一季度已经通过长单等方式锁定大麦、铝材等主要材料价格，若大宗原材料价格回落利润率有望进一步提升。

【调味品】：原料期货价有所回落，关注未来成本弹性

进入6月，部分上游原材料价格出现一定回落，棕榈油、大豆油当前期货价较年内最高点回落25%、16%，大豆也较年内最高点回落7%。考虑到调味品企业成本已经出现2年连续上行，对企业经营造成一定压力，近一年内，多数企业净利率均出现下降。如成本能够改善，未来1-2年，调味品企业将出现较大的利润弹性，建议关注。

【乳制品】：乳品消费韧性显著，原奶成本持续下行

受疫情影响部分地区生产、运输环节受阻，喷粉及降低终端库存的促销使得利润率受到影响。6月至今环比已经明显改善，随着疫情得到缓解供给端正在加速修复。相比其他消费品乳制品需求依然保持较强韧性，全年竞争改善下营业利润提升趋势不变。年初至今原奶价格同比/环比持续小幅回落。对于市场担心的原奶成本问题，年初以来龙头企业通过结构改善和费用控制的方式，实现经营利润提升目标。若原奶下行趋势延续，有望进一步释放利润弹性。

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