今年以来,国际方面经济衰退风险加大。随着美联储长期加息,欧美银行业危机显现,在俄乌冲突的背景下,OPEC减产原油和天然气加剧了市场对美国通胀的担忧。在欧美银行业余波未完全平息之际,减产造成的意外冲击再度加大欧美央行平衡抗通胀和稳金融的难度。国内方面,2023年一季度我国维持了宽货币和经济温和复苏,PPI指数持续走低,工业增加值同比明显抬升。随着政策继续发力,两会后传统开工旺季到来以及疫后消费复苏,经济也呈现了逐渐向好趋势,对A股企稳也有助力。
分行业来看,一季度随着数字经济主题投资行情的演化,计算机、传媒、通信和电子是相对强势的行业,在国产科技替代创新以及AIGC催化下,TMT板块成为A股主线行情。此外,一季度春节效应的影响下,消费复苏较为显著,家用电器和食品饮料等行情开始回升。在”中国特色估值体系”提出后,从2022年10月底至2023年一季度,国企表现强劲,中证国企涨幅远高于中证全指,但国企仍处于低估值水平。而医药行业已经连续两年表现弱势,当前行业估值处于历史较低分位数,后市有望迎来反转行情。
从主要宽基指数来看,一季度中证500指数表现居前(涨幅8.11%),仅次于市值较小的国证2000和中证1000指数(涨幅分别为9.89%和9.46%)。除主要宽基指数外,科创50为今年以来涨幅最大的指数(涨幅12.67%),其他市值较大的指数(沪深300和上证50等)表现一般。
从主要风险因子的走势来看,一季度中小盘股表现占优,延续了去年的小市值风格。从更长周期规模因子的维度来看,从16年底至21年初的大盘股占优的行情至此已经回吐了一半以上。动量因子从去年四季度开始显著失效,期间股票的反转效应得到强化,今年一季度动量因子表现略有回升,但是仍未达到历史平均水平。从风险因子的表现来看,一季度估值因子延续了去年的强势表现,回归到历史常态表现,除数字经济主题外,低估值仍然是一季度的主线,成长因子和分析师情绪因子持续表现弱势。Alpha表现方面,一季度高频因子和基本面因子表现相比上期都更强。随着今年以来市场交投活跃度逐渐提升,高频因子的拥挤度开始有所缓解,高频因子的有效性有提升。同时,基本面因子的整体表现依然符合历史规律,无明显失效的趋势。虽然AIGC的极端市场行情对Alpha表现带来了一定挑战,但一季度模型的整体表现依然达到了我们的预期,我们延续一贯的稳中求胜的投资理念,市场风格不适应的阶段尽量减少回撤。根据我们对年内投资组合的业绩因子来看,在主要市场风险因子暴露上的整体收益也十分有限,超额收益主要90%依然均来自于模型的选股能力,即纯正的Alpha部分。为了进一步强化模型的选股能力,在未来的研究方面我们将加大了另类因子的挖掘力度,在扩充有效因子库的基础上根据市场特征的演化有针对性地改进了模型,提升了模型整体的性能。
从中证500指数当前的估值水平来看,截至3月底其加权PE和整体PE分别在23倍和24倍左右,依然处于历史较为低估的水平,在历史上的分位数低于15%,而用PB估值的话,则历史分位数更低,在市场主要宽基指数当中是历史相对估值最低的指数之一,处于历史分位数9%之内。另外一方面,即便剔除中证500指数中煤炭、有色、石油石化、钢铁和基础化工等五大强周期行业的成分股,从历史纵向来分析,其加权PE历史分位数也仅在32%分位数之内,从业绩的可持续角度来看,估值进一步向下的空间要显著小于向上的空间。今年市场中小市值股票表现优异,支撑了我们之前对中证500指数中长期周期的判断,未来随着经济的全面逐步复苏,有望迎来估值和盈利的双击。我们认为做为一个价值股和成长股、周期股和非周期股、新兴行业和传统行业均相对均衡的中盘宽基指数,中证500指数依然是当前市场环境下进可攻、退可守的选择。
我们预计,未来一年市场依然会延续小盘股行情且保持风格切换较快的特点,相对于主观选股来说,量化投资依然有较大的可为空间和较高的性价比。在市场风格和行业走势出现较大的变化下,我们依然维持一贯的投资理念和投资组合管理体系。本基金在投资组合的配置和交易方面严格遵循量化模型的建议,基金经理则主要从挖掘有投资逻辑的Alpha因子、随着市场演变不断改进底层量化模型以及模型的日常跟踪和分析等层面不断增强策略的表现,常年来我们坚守整体一贯的投资体系和理念,也尽可能以此稳定投资者在不同市场环境下对我们超额收益率的预期。在量化增强层面,我们尽量结合以财务数据为基础的基本面信号和以高频量价为主的技术面信号,通过机器学习模型来进行有效因子的选择和因子之间的轮动,并通过投资组合管理模型严格控制投资组合在主要市场风险和行业上相对于基准指数的暴露程度,力求以较为稳定的方式对中证500指数进行增强。得益于基本面量化和高频量价在信号层面较低的相关性,使得我们有信心在兼顾两者的情况下追求稳健的Alpha。作为宽基指数的增强型量化产品,具有越跌越安全的特点,投资管理人始终保持高仓位运作,一般情况下不主动择时,而专注于以稳健的方式跑赢指数,通过积少成多、以概率取胜的方式增厚投资收益,这样的基金特点更需要投资者坚持长期投资的理念。我们认为中证500指数当前依然处于历史低估阶段,成长性良好,指数未来上涨的空间依然远大于下挫的空间,我们努力通过科学的手段增强量化模型的超额收益率水平,以此不断为客户增厚投资收益。