资金面

5 月 23 日- 5 月 27 日，央行全口径净投放资金 0 亿元，其中开展 7 天逆回购 500 亿元，共有 7 天逆回购到期 500 亿元。截至 5 月 27 日，上周短期资 金利率多数上行，资金面边际收敛。其中，DR007 报收 1.71%，上行 12.99bp；R001 报收 1.44%，上行 5.24bp；R007 报收 1.82%，上行 13.86bp。

政策面

（1）国常会指出确定的稳经济一 揽子政策 5 月底前都要出台实施细则；

（2）人民银行、银保监会召开主要金融机构 货币信贷形势分析会研究部署加大信贷投放力度；

（3）国务院召开全国稳住经济大 盘电视电话会议；

（4）财政部发布《关于发挥财政政策引导作用支持金融助力市场 主体纾困发展的通知》；

（5）四月美国新屋销售数据环比下降 16.6%，远超预期；

（6） 美联储公布 5 月政策会议纪要，FOMC 暗示将在未来两次会议上加息 50 个基点，利 率可能超越中性水平；

（7）国家医保局表示，常态化核酸检测费用由各地政府承担；

（8）1-4 月全国规模以上工业企业利润同比增长 3.5%，比 1-3 月降低 5.0 个百分点；

（9）房地产方面继续放松，哈尔滨、济南、太原、厦门、镇江、唐山、义乌，住建 部等三部门发布住房公积金阶段性支持政策：

市场情况

截至 5 月 27 日，各期限国债收益率均下行，中长端下行更为明显。 1 年期国债收益率下行至 1.91%（下行 4.32bp）; 3 年期国债收益率下行至 2.29%（下 行 6.19bp）; 5 年期国债收益率下行至 2.48%（下行 7.36bp）; 7 年期国债收益率下 行至 2.70%（下行 9.46bp）; 10 年期国债收益率下行至 2.70%（下行 9.26bp）。10 年期美国国债收益率下行至 2.74%（下行 4.00bp），周内最高触及 2.86%。主要由资金面宽松、疫情反复及宏观基 本面不强，推动债市做多行为。

中航基金固收观点

临近月末，我们也注意到票据利率出现了反弹，反弹的原因或是疫情控制下， 地产销售逐步回暖，居民的中长期贷款边际修复，减弱了银行购买票据冲信贷 额度的动力。但是这轮票据利率的反弹仍然偏弱，地产行业以及居民的资产负 债表的修复仍然需要较长时间，这也意味着后续我们可以继续期待更为宽松的 地产政策出台，在此背景下，银行间的“资产荒”现象或有所修复，短期市场 或有反弹，债市的变盘点或要等到六月下旬，届时的催化剂或是 6 月 超预期的信贷投放。近期的资产荒加码，并从信用债市场蔓延至利率债市场。与近几轮利率低点相比，当前资金利率仅高于20年4月、已大幅低于今年1月，债市短端和长端利率均已偏低，中端利率相对偏高。短端信用利差压缩较为充分。近期长债属于补涨行情，后续空间或有限。近期海外风险缓解（美债重回下行通道，中美利差倒挂与人民币贬值压力缓解，境外机构减持放缓），国内经济修复不及预期，流动性充裕，宽财政刺激力度有限，多重因素下债市补涨压平期限利差。后续潜在利空因素主要是经济环比呈现修复态势、汇率仍有贬值风险制约宽松空间并影响境外机构配债行为、政策加码预期。

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