资金面

上周恰逢跨季，资金面边际收紧，隔夜回购利率明显抬升，DR007月末上升至2.29%高位，为平抑资金面波动，央行月底加大公开市场投放量，本周公开市场逆回购到期1000亿，投放4000亿，净投放3000亿。本周债市表现先抑后扬，发改委表态导致前两日市场情绪偏弱，周三起开始回暖，周四公布的PMI数据仅是预期内的好，债市反应平淡；全周来看，长、短端利率走势先上后下，当前短端利率来到1.98%，长端利率小幅上行至2.81%。下周公开市场到期4000亿，届时关注央行操作。

政策面

（一）中国1-5月规模以上工业企业利润同比增长1%，前值增3.5%

1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额34410亿元，同比增长1%，1-4月增3.5%。国家统计局称，总体看工业企业效益状况虽出现一些积极变化，但也要看到，5月份工业企业利润同比仍继续下降，企业成本上升压力依然较大，生产经营仍面临诸多困难，工业企业效益恢复的基础尚不牢固。当前国际形势更趋复杂严峻，工业企业效益恢复仍存在较多不确定性。

（二）PMI回归扩张区间：中国6月官方制造业PMI 50.2，预期50.5，前值49.6。中国6月官方非制造业PMI为54.7，前值47.8。

6 月份以来，国内疫情以及防控措施趋于缓解，稳增长政策进一步发力，这些因素推动我国制造业加快修复。主要分项指标中，生产、新订单、新出口订单、采购量指数分别回升3.1、2.2、3.3、2.7 个百分点，回升幅度均较大，反映供需均加快修复。购进价格和出厂价格指数分别回落3.8、3.2 个百分点至52.0%、46.3%，工业品价格上涨压力减轻；购进价格指数显著高于出厂价格指数，这对制造业利润会有一定的挤压。目前国内新增病例已经降至较低水平。6 月28 号国务院发布《新型冠状病毒肺炎防控方案(第九版)》，根据奥密克戎毒株潜伏期较短的特点缩减了隔离期。新版防控方案对经济的抑制将明显降低。6 月29 日工信部发布通知，取消通信行程卡“星号”标记，方便广大用户出行。预计未来几个月国内疫情对经济的抑制将进一步降低。此外，三季度是稳增长政策落地生效的重要时期，这也有利于制造业的改善。

（三）央行货币政策委员会召开二季度例会

会议分析了国内外经济金融形势。会议认为，今年以来我国坚持统筹疫情防控和经济社会发展，有效实施宏观政策，最大程度稳住经济社会发展基本盘。稳健的货币政策灵活适度，保持连续性、稳定性、可持续性，科学管理市场预期，努力服务实体经济，有效防控金融风险。贷款市场报价利率改革红利持续释放，货币政策传导效率增强，贷款利率稳中有降，人民币汇率预期平稳，双向浮动弹性增强，发挥了宏观经济稳定器功能。

市场情况

本周市场收益率走出倒“V”走势，前半周多重利空压制债市，包括疫情政策放松、央行货币政策委员称考虑增加特别国债发行、权益走强等，市场对经济的预期走强，结合对跨季的资金担忧，收益率大幅上行。后半周PMI公布，虽重回扩张区间，但幅度略不及预期，结合资金重回平稳宽松传闻，债市有所反弹，收益率整体走陡。周一债市情绪偏空，债市收益率小幅高开，之后一路震荡上行。十年国债活跃券220010最高上行至2.8375%，较上周五收盘上行3.75BP。周二临近临近跨季，央行净投放量继续扩大，但债市反应平淡，10年期国债上行2bp至2.84%盘整。周三早盘情绪回暖，10年期国债小幅低开，随后央行OMO操作投放1000亿元，净投放900亿元，隔夜加权利率下行至1.40%下方，午后债市情绪平淡，17：30，央行二季度例会表述强化跨周期和逆周期调节，加大稳健货币政策实施力度，保持流动性合理充裕，10年期国债活跃券收益率继续在2.83%处走平。周四为月末最后一天，早盘市场预期PMI会较好，因此收益率小幅上行，九点半PMI公布略不及预期，期货带动现券开始全天的上涨。跨季资金虽紧，但市场普遍预期跨季后资金会转松，也给了多头支撑。尾盘下周国债3年和7年公布发行850亿，现券有所回调，幅度不大。周五跨完月后资金重回平稳宽松，隔夜利率在1.40%-1.50%区间，符合市场预期。

固收观点

下半年随着疫情缓解、稳增长政策落地，经济将步入小复苏象限，微观活力略恢复。叠加美联储加息缩表的外部环境，债市面临的基本面环境略有弱化。货币政策面临更多元目标，结构性政策再唱主角，资金面预计略有收敛。政策变数在财政，影响经济判断和债市供求关系，7月份将是重要的观察窗口，下半年债市低波动可能延续。

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