1. 未来5-10年，新能源车的销量和渗透率将如何发展？

当前，汽车电动化革命方兴未艾，2022年预计全球新能源汽车销量将达到900万辆以上，全球渗透率10%左右。若参考智能手机的渗透率提升趋势，渗透率在10%-30%的区间是增速最快的区间。

在这一过程中，消费者对于全新产品已经完成了初步的认可度建立，在新产品迭代加速和软硬件快速进步的过程中，受众群体快速拓展；随后价格下降，产品迅速普及；最后行业进入稳定，格局基本确定。

我们预计到2025年，行业相较于2021年约有40%的年化增速，全球销量将达到2500万辆左右，对应渗透率将达到30%左右。到2030年，行业相较于2021年约有24%的年化增速，全球销量将在4500万辆左右，渗透率或将达到50-60%。（数据来源：中国汽车流通协会）

2. 如何看当前新能源车赛道的估值及后续发展空间？

去年四季度以来，受宏观经济影响，市场风险偏好降低，新能源汽车板块估值持续走低，截至2022年6月20日，CS新能车指数估值分位处于近2年来后6%的位置水平。

并且，区别于新能源车上一轮补贴拉动引发的高增长，本轮高增长源于电动车从续航到充电到智能化全方位产品力的提升，非限购城市/购车自用的占比逐渐增大，这证明了消费者对新能源汽车的认可。同时在“碳达峰”目标和“碳中和”愿景下，交通部门出台了多种手段促使车企减排甚至转型。因此，本轮新能源汽车是高质量增长。

在合适的时机买入，并长期持有优秀的公司，盈利增长和货币增发会利好长期胜率。长期来看能源革命的逻辑没有动摇，新能源车赛道值得长期关注，在估值回归至合理水平时布局新能源汽车，对于有长期资金配置需求的投资者来说是颇具性价比的选择。

3. 新能源车各细分板块的走势今年以来分化较大，原因是什么？

相较于2021年，2022年的投资难度确实加大了。2021年，全年可以围绕“销量超预期”的逻辑进行投资，但2022年在预期相对饱满的情况下，超预期的可能性就变小，行业整体上调盈利预测的空间就变得有限。

因此，能跑出高于行业增速的细分赛道就显得难能可贵，增速一方面源于“量”，另一方面源于“利”（利润）。从“量”来看，磷酸铁锂正极材料凭借价格优势及安全性，在CTP技术（计算机直接制版技术）加持下展现了良好的性价比，实现了高于行业的增速，在单位利润维持稳定的前提下，取得了相对不错的超额收益。从“利”上看，锂资源进入景气周期，在锂资源端有布局的企业将受益于此轮周期，因此表现相对坚挺。相较而言，电解液板块去年受益于量价齐升，但今年供需格局恶化，价格下跌，价格上相较于去年受损，因此今年以来整体表现较差。

4. 后续比较看好新能源车的哪些环节？

后续来看，成长是主旋律，紧缺是关键词。

“成长”来看，电池环节是成长能见度较最好的环节，新能源汽车行业逐渐发展到新产品迭代加速和软硬件快速进步的阶段，新车型新平台定点将接踵而至，电池优秀企业将在国内国外加速斩获客户，取得优异的市占率；短期来看，电池企业与主机厂价格联动定价模式将生效，我们有望看到电池企业的利润反转。进而言之，与主机厂和电池厂形成深度绑定的材料供应商也将受益于需求量的提升。而要做到高质量的成长，除了“量”的跃进，“利”的维度同样是重要指标，其中重要做法是向上游延伸布局要利润，这是许多前驱体企业、负极企业和电解液企业正在做的事情；此外，隔膜环节的“成长性”体现在海外高价值客户占比提升和自身高利润产品结构占比提升。

“紧缺”来看，预计到2023年，曾经紧缺的环节多数或将得以缓解。但受制于项目开发节奏，锂资源或将持续紧张。虽然高昂的锂价一定程度上吸引了产业界进行快于预期的资本开支，2023年锂资源供给将宽于今年，但矿产资源开发难度大、时间长，同时伴随环保、民族和政治问题，2023年规划的诸多绿地项目的落地还存在不确定性，若不能如期落地，2023年锂价仍将维持高位水平。在锂价景气周期内，锂盐企业有望维持相对可观的收益，拥有锂资源布局的企业将享受超额利润水平。

施敏佳：2011年1月至2013年6月任东方证券研究所分析师；2013年6月至2021年1月任海富通基金管理有限公司股票分析师、基金经理（2015年10月至2021年1月）等职务；2021年2月加入上银基金，2021年6月起担任基金经理。

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