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在医药医疗类ETF中，我们提到2014年底至今涨幅最靠前的医药医疗指数——CS创新药。

那么，它凭什么这么牛呢？该如何把握其中的投资机遇呢？今天详细聊一聊。

药品根据创新的程度不同，可以分为原研药、创新药和仿制药。三者的区别是：

原研药相当于原创品，受专利保护，难度最大，基本没有竞争对手，利润最厚，需要依靠扎实的科研基础才能做出，整个研发周期往往在15年以上；

创新药相当于受原创启发而研发的高仿品，只是实现路径、工艺和方式稍有差异，也受专利保护，难度稍小，竞争者少，利润也比较厚，平均的研发周期约为7年；

仿制药相当于是山寨品，是厂家对过期专利的一种仿制，由于核心技术已经公开，仿制的难度最小、门槛最低、利润最薄。

受制于研发的基础和环境，原研药基本掌握在海外巨头手中，我国企业主要做创新药和仿制药。当集采制度实施后，医保局实施统一招标，议价权大增，仿制药从诸侯割据到群雄逐鹿，竞争达到白热化，很多入围的仿制药降价50%，甚至90%，赚钱难度非常大，仿制药基本沦为苦力。

而创新药因竞争压力小，能够维持较高的价格，获取更为丰厚的利润。

此外，为了鼓励医药创新，我国也从制度和政策上加大支持力度，创新药的审批速度加快，纳入医保支付的范围扩大，创利更显著。

例如创新药报批上市环节，从之前的4年左右缩小到1年左右，相当于新药品的创收寿命延长了3年，爆款产品可以多赚30亿元甚至更多。

2017年开始，很多新药品可以快速纳入医保报销范围，消费者实际支付的金额可以下降50%-75%。对消费者而言，这相当于产品半价促销；对厂家而言，收入和利润基本不变，创新药赚钱的速度和能力也大幅提升。

基于上述原因，以前的仿制药龙头华东医药甚至在2019年的年报中这样写到

“中国仿制药的历史盛宴正在谢幕，创新药的黄金时代已经来临。”

该企业2019年一口气砍掉了8个低壁垒、低商业价值的仿制药研发，转而较上年多投50%用于创新药研发。

怎样理解创新药的高估值？

但创新药是个先苦后甜的赛道，在研发过程中，需要不断烧钱。这造成创新药企业，在新产品大规模上市销售前，利润比较低，甚至出现持续亏损，但是前途却非常光明。

对于盈利的创新药企而言，较高的研发投入也会造成当前的估值偏高。例如恒瑞医药2019年的净利润为53亿元，但是研发投入39亿元，且全部做费用处理，冲抵利润。如果没有研发支出，考虑税收影响，净利润会提高60%左右，估值水平也会显著回落。

明白了上述逻辑，这就不难理解，为什么过去几年，仿制药的估值江河日下，而创新药的估值节节高升。

仿制药的低估值的原因是——市场预期其利润难以保持，未来的利润会大幅下降，到时估值会自动提升。而创新药，因为当前的大额投入造成利润较低，未来一旦新品上市，利润快速释放，估值也会急剧下降。

现在比较专业的机构，使用在研管线的折现价值对创新药企业进行估值，类似于将未来产品推出实现的利润考虑在内，给个评估价。对于小散而言，这个太专业。比较好的方式是参照市场整体估值（例如国证A股或A股市盈率中位数）投资医药企业，毕竟一荣俱荣一损俱损。真正的大风险，是市场整体估值偏高时，例如2015年5月。

未来创新药还有多大的空间呢？

我们可以看三组数据：

一是医保支出结构。中国创新药医保占比10%左右，海外在70%左右，创新药有6倍左右的替代增长空间。

二是国产替代。创新药含创新药品和创新医疗器械，目前我国不少药品和器械的国产化替代率在3成以下，例如影像设备中的CT、MRI、内窥镜、超声、起搏器等国产化替代率不足20%，这些产品存在3倍以上的替代空间。

三是市场容量。中国国家卫生健康委员会称，2018年中国人均卫生支出为4148.1元人民币，仅相当于美国的1/20。虽然因种种原因，两国的数据不具有对比性，但是我们打两个对折，国内的医药市场容量也有5倍左右的成长空间，而创新药应当不低于该水平。

如何投资创药呢？

现在创新药ETF（159992）跟踪CS创新药，场内投资可以考虑这只基金。场外则可以考虑使用创新药集中的生物医药基金和医疗创新基金，目前熊指/雄霸天下等组合均配置了上述基金。

投资时，加上一些投资技巧，使用资产配置和定投，可以进一步降低风险。例如基少的“稳健高收益”定投策略，可以通过“熊指”优质行业组合及股债平衡策略，做到基本年年盈利，长期年化收益15%+。