安井食品(603345)：业绩超市场预期 盈利能力不断提高
　　类别：公司 机构：山西证券股份有限公司 研究员：和芳芳 日期：2021-05-06
　　事件描述
　　公司发布一季度报告称，一季度归属于母公司所有者的净利润1.74 亿元，同比增长97.83%；营业收入18.84 亿元，同比增长47.35%；基本每股收益0.74 元，同比增长94.74%。。
　　事件点评
　　业绩超市场预期，菜肴制品表现亮眼。公司2021Q1 实现营业收入18.84亿元，同比增加47.35%；归母净利润1.74 亿元，同比增加97.83%，主要系公司加强产品销售推广，加大渠道开发所致。 1)分产品，2021Q1面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品实现收入4.4/4.8/7.4/2.2 亿，同比分别+30.53%/+41.62%/+48.78%/+111.01%，菜肴制品表现亮眼，主要系“冻品先生”产品、虾滑等增量所致。2)分地区看，多个区域增速超过 30%，主要系公司加强产品销售推广，加大渠道开发，新品和次新品增量所致。东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区营收同比+21.4%/63.0%/42.9%/53.7%/69.8%/58.7%/55.8%。3)分渠道，2021Q1经销商/商超/特通/电商渠道营收同比+52.5%/21.2%/60.5%/204.5%，其中电商渠道增速最快主要系公司加强电商渠道建设所致，此外，截至2021Q1，公司拥有经销商1123 个，较2020 年末净增90 个。
　　期间费用下降贡献盈利，定增扩产强化优势。公司坚持“高质中高价”
　　的销售定价策略、“BC 兼顾、双轮驱动”的渠道策略。传统产品的市场占有率逐年扩大，规模效应使生产成本、期间费用比逐年下降，净利润水平稳步提升。公司2021Q1 销售净利率为9.22%，同比增加2.35pct，具体来看：1)2021Q1 毛利率为26.49%，同比减少2.15pct，还原至可比口径下毛利率与去年同期基本持平。2)2020 年度销售期间费用率15.25 %，同比减少5.13pct，其中销售费用率为10.99%，同比减少2.71pct，还原同一口径后销售费用率为13.2%，同比下降0.5pct ；管理费用率4.27%，同比减少2.29pct；财务费用率为-0.02%，同比减少0.15pct，主要系本期利息支出减少所致。此外，公司同时发布公告，拟向不超过35 名特定投资者定增以募集总额不超过70 亿元的资金，主要用于产能新建和扩建、技术改造、信息化建设、营销网络建设及补充公司流动资金等，缓解产能不足、加速全国化产能扩张布局，扩大其在速冻领域的领先优势。
　　公司战略清晰，未来有望持续增长。公司战略清晰，公司按照“全渠道、全区域、大单品”的经营策略和“BC 兼顾、双轮驱动”的渠道策略组合模式，B 端和 C 端渠道同步发力，全面提升全渠道大单品竞争力，不断提高速冻食品市场占有率。与此同时，公司不断优化商业模式，通过“主食发力、均衡发展”的产品策略、视觉营销的品牌宣传模式、高质中高价的产品定价模式、“销地产”的工厂基地建设模式以及“销地研”的销售研发策略，并坚持贯彻“马上去做、用心去做”的企业执行文化，公司经营管理水平不断提升，生产成本、期间费用比逐年下降，未来经营业绩有望持续增长。
　　投资建议
　　2021Q1 业绩超市场预期。中长期来看，我们认为公司作为速冻龙头，战略清晰， B 端和 C 端渠道同步发力，助力公司份额有望持续提升。
　　预计2021-2023 年公司归母净利润为8.41 亿、11.08 亿、14.27 亿，EPS分别为3.44 元、4.53 元、5.84 元，对应当前股价，PE 分别为74 倍、56 倍、43 倍。维持 “买入”评级。
　　存在风险
　　食品安全风险、宏观经济下行风险、产品竞争趋于激烈