中国基金业盛行价值投资，且策略并不单一。这正如文学大师莎士比亚所说，“一千个观众眼中有一千个哈姆雷特”。

来自诺德基金的郝旭东是位特色鲜明的基金经理，证券从业13载，心中始终有杆秤。他认为，长期来看，股票价格是围绕内在价值在波动；上市公司股价偏离基本面出现大幅上涨后，大概率会有一个“估值回归”的过程。

郝旭东十分认可沃尔玛创始人山姆沃尔顿的一句话：“只有买的便宜才能卖的便宜。”在实际操作中，他倾向在左侧以较低的价格提前买入，之后长期持有。另一方面，他过往的操作风格偏绝对收益，重视控制回撤，并不苛求于卖在最高点或者次高点。

历经多轮牛熊，他最终取得了长期出众的业绩。据Wind统计，自2015年7月至今，他管理的基金（偏股型）产品的平均收益达到了133.36%，大幅超越同期沪深300指数的表现约110个百分点。

名副其实的金牛基金经理

金融学博士郝旭东，毕业于上海交通大学，2009年6月加入西部证券担任高级研究员；次年，加入诺德基金。

从卖方转会买方后，郝旭东很快便意识到了公募基金平台的人才优势，他发现：兼具聪明脑袋与勤奋的人比比皆是。

之后的5年里，郝旭东在诺德沉浸下来，做到了日复一日的潜心钻研，不断重复着“规定动作”：分析、研究上市公司财务状况、建立估值模型，脱离“三张表”的束缚外出调研，再回到案头进行各种数据回测和研究成果的汇总。

磨砺多年之后，郝旭东的涉猎范围、能力圈得到了大幅扩充。而他的进步也得到了公司的肯定。2015年7月11日，他开启了基金经理的首秀，着手管理诺德成长优势混合型证券投资基金。

彼时，A股市场正值“股灾”期，沪指在冲高5178点后随即发生断崖式下跌。此时，绝大部分公司的股价都在打折。

郝旭东觉得很多标的的投资价值已经得到了充分的体现。他当时的想法有点像国际投资大师彼得林奇在经历大熊市后得出的感悟。林奇曾说：“股市下跌就像科罗拉多一月的暴风雪一样平常，如果你有准备，它并不能伤害你。下跌正是好机会，去捡那些慌忙逃离风暴的投资者丢下的廉价货。”

郝旭东在调整中以较低的价格买入了看好的标的。待股市波动回归正常轨道后，他管理的基金的净值开始不断走高。Choice数据显示，从他接手管理至2016年的近一年半时间里，诺德成长优势混合基金涨幅为33.98%，而同期上证指数大跌了16.23%。拉长时间来看，该基金净值表现稳健，收益持续领先同行。

另据好买财富统计，截至2020年4月28日，自郝旭东负责管理以来，诺德成长优势混合取得了132.09%的收益，远超同类53.73%的平均业绩，在同类5034只基金排名491位，即业绩排进了前10%。

作为绝对收益策略型选手，郝旭东管理产品的波动率并不高。Choice数据显示，截至4月27日，今年以来诺德成长优势混合基金不仅整体收益为正，而且最大回撤仅为6%，行业排名居前。

实际上，在郝旭东管理的基金产品中，存在业绩优势的远不止诺德成长优势一只。由他管理的基金产品，整体长期收益均大幅领先沪深300指数;据wind统计，自2015年7月至今，平均年化收益率超过了15%。

郝旭东的“好业绩+低回撤”能力也得到了外界的高度认可。他任期内获得《中国证券报》颁发的三年、五年、七年期的产品金牛奖等诸多荣誉，是业内名副其实的金牛基金经理。

长期收益居前　

巴菲特曾说：“人生就像滚雪球，重要的是要找到厚厚的雪和长长的坡。”

过去多年，A股市场上的核心资产被市场寄予了“长坡厚雪”般的厚望，股价和估值得到了持续增长，它们相对于中小盘公司的估值溢价迭创新高。截至目前，这类公司中PEG指标2倍以上的随处可见。　

郝旭东是公募基金行业中策略偏绝对收益的，他的投资组合对于估值的合理性有着较为严苛的要求。

“价值投资不是买入就持有不动，买入不动更适用于成熟市场，A股的特征就是波动性比较大，某个阶段会涨得很高，另一个阶段也可能被低估很多。”他称，这种情况从2017年以来改善了很多，但仍然存在。长期来看，股票价格一定能回到价值，这是一个估值回归的过程。

在他看来，即便是核心资产也有可能发生“估值回归”。“假如这个股价阶段性涨得过多，透支了未来几年的利润增长或企业价值，那后面随之而来的股价调整也是正常的。调整背后当然有很多原因，但涨高了会是主要原因。价格回到价值，就是估值回归的过程。”他称。

在这方面，郝旭东的思路似乎与股神巴菲特所见略同。巴菲特曾说：“内在价值”是一个非常重要的概念，它为评估投资和企业的相对吸引力提供了惟一的逻辑手段。而郝旭东倾向于按照公司的价值来对股票进行定价，并在合理的价格上买入，在合适的价格卖出。

在郝旭东的投资框架中，基于估值回归，定价是关键。他一直很喜欢沃尔玛创始人山姆沃尔顿的一句话：“只有买的便宜才能卖的便宜。”用这个理念经营零售业，沃尔顿取得了巨大的成功。郝旭东觉得“买的便宜”在投资领域同样相当重要，他不求在绝对的高价位卖出，但求在相对的低位买入。

实践绝对收益

A股市场跌宕起伏。这种大幅波动有时间对投资者的体验会造成一定的不良影响。郝旭东作为公募基金行业中的绝对收益策略偏好者，坚持价值投资、相信估值回归、不怀疑历史规律、在牛熊之间去伪存真，在长期投资中做到了低波动和收益稳健。

在2018年全市场基金平均跌幅25%的背景下，诺德成长优势混合仅回调了12.17%；2016年年初的“熔断”行情，使得全年基金平均收益只有-13%左右；而诺德成长优势混合却能实现5.52%的正收益，远远跑赢了市场表现。

“我当时最初入行的时候在西部证券自营部门。那段经历对我的投资理念产生了重要影响。尤其是在风险控制这一块。”郝旭东表示，总的来说，就他的策略本身，要加入更多绝对收益的思路，一方面要控制仓位，一方面也要对某些高估值风险有所认识。

当然，郝旭东相信估值回归，但并不认为低估值是买入股票的唯一标准。他认为，在较高的行业景气度的前提下，出现相对的高估值也是能接受的，比如新能源汽车、生物医疗行业领域增长就非常快。但是景气度不高的领域，比如估值水位较低的建筑和房地产，就要强调安全边际。他也认为，公司竞争力是一个相对概念。在不同的时候、不同的行业，竞争优势是不同的。

未来倾向于布局“低估值绩优”

职业生涯当中经历过多轮牛熊，郝旭东对市场波动和风格转换有很深刻的认识。在他看来，从2007年、2010年、2015年、2017年这几轮牛市来看，虽然市场风格热点板块有所不同，但共同的特征是既有上市公司业绩的提升，也有估值的提升，这就实现了“双轮驱动”的牛市，但2020年这一次却出现了很明显的不同，这主要是机构资金主导的“拔估值”行情，过去历史来看每一轮牛市，大部分股票有业绩支撑也有估值提升，但在疫情背景下，2020年更主要部分是涨估值。

郝旭东在诺德成长优势混合的一季报中写道：“横向或纵向比较，我们认为A 股整体估值目前基本处于合理位置，但同时内部存在结构性高估，部分科技、消费板块估值已较大幅度反映未来多年业绩增长，中短期内估值继续提升概率较小，而部分周期、价值龙头估值则接近于历史底部，后续风格有修正的可能。”

对于今年的后市，郝旭东并不十分悲观。“我认为今年下半年核心资产应该还会有一轮行情，今年的市场的风格，应该不会像2020年那么极端，而是总体上会趋于均衡。”郝旭东称，当前很多中小市值个股连跌多年，但只要基本面过硬，未来估值上升以及伴随着盈利上升，最终股价的回升也只是时间问题。

对某些高估值的绩优核心资产而言，在2017年之前业绩增速能有50%以上，但现在业绩增速却只有15%到20%左右，按照自由现金流的估值模型，其实未来五年内的内在回报可能并不会很高，再考虑到2020年以来更多是“拔估值”的行情，所以未来的长期股价表现很可能会远低于当前投资者的一致预期。

他表示，未来会倾向于布局低估值绩优股。“核心资产里面有好公司，但是如果好公司估值透支了5年甚至更多，那我就会非常谨慎，如果是透支了3年那我还是会去考虑的。”他称。

不过，他也表示，2020年某些蓝筹股表现远远不如大盘，既然估值水平并不高，其次股息率也能够有三四个百分点，那么安全边际是足够的，未来只要财务报告有所改善，股价大概率能重新提升。

郝旭东预计，在今年的市场环境下，五六月份可能会出比较好的买点，到下半年可能还有一波升势，但总体来看从风险偏好上来说，整体组合配置需要更均衡一些。