2022年二季度前三周的市场是令人沮丧的。所有行业无差别下跌,投资者悲观和恐慌,与市场的下跌形成了一个负向的正反馈螺旋,市场因此而创下年内新低。4月最后一周,一系列高级别会议召开,并且针对市场和社会关切的问题作出了较为明确的回应,包括疫情防控、房地产、平台经济、资本市场和产业政策等,市场开启了反弹。
反弹可以分为几个阶段。5月份,政策引领了市场情绪的回暖,市场首先迎来了估值的第一波修复。国常会强调“看得准的新举措能用尽用”、“能出尽出”。各种政策措施和预期持续发酵,成为市场反弹特别是相关板块反弹的主要推手,代表性的比如刺激汽车消费的政策。6月份,在流动性持续宽松、北上资金大幅流入推动下,叠加全国各地疫情进入零星扫尾阶段,市场整体成交量连续放大,整体情绪较高。在高频数据的推动下,以新能源和新能源汽车为代表的赛道品种继续充当了市场上涨的先锋。
纵观整个二季度,A股核心指数先抑后扬。上证综指上涨4.5%,沪深300上涨6.21%,创业板指上涨5.68%,万得全A指数涨幅为5.10%。具体到板块上,二季度市场表现最好的三个板块分别是汽车( 23.09%)、食品饮料( 20.19%)和电气设备( 15.10%),均超过15%,而表现较差的几个板块就包括房地产(-8.94%)、计算机(-8.03%)和综合(-4.75%)。整体而言,高频数据能验证景气度的行业方向上,市场资金参与热度较高。光伏和风电行业的出货数据、新能源汽车亮眼的月度销售数据、刺激汽车消费的购置税减免政策,这些因素汇聚在一起,共同刺激了投资者的做多热情。叠加一季报后市场处于业绩真空期,部分题材股也有一定的表现空间。
管理人长期关注和跟踪硬核制造和新兴消费板块。仓位80%以上集中于光伏、制造智造、半导体、军工、消费等板块。整个二季度来看,投资业绩基本和沪深300指数持平,领先中证500指数。
展望下半年,资本市场面临的宏观环境的最大特征,即全球主要经济体(代表性的是美国和中国)所处的周期位置的错位。简单归结如下:1)欧美通货膨胀严重,并通过加息 缩表来抑制自身需求。经济衰退预期加深;2)短期而言,美债利率见顶回落,同时大宗商品价格下跌,以原油和基本金属为主要代表;3)国内疫情后,复工复产和政策扶持进入逐步兑现阶段,经济触底开始反弹;4)在弱复苏和通胀温和的大环境下,国外的紧缩尚未影响到国内的流动性,国内的宏观流动性依然充裕;5)新兴行业的景气股依然高企,传统行业稳增长、基建和房地产等经济方向复苏依然有待观望;6)疫情防控政策有一定调整,后疫情的消费和休闲板块面临一定程度的边际改善。
市场的风险主要集中于,美国经济衰退的真实情况,疫情稳定后中国经济的内生增长动能,国内疫情是否会超预期演变。
回到市场本身,我们觉得市场大概率震荡。短期而言,客观地说,以赛道股为代表的成长板块确实部分出现了交易拥挤的现象。纯靠估值提升推动的上涨告一段落。随着中报预告和中报披露季的到来,基本面业绩的兑现将是市场关注的主线。前期凭借高频数据催化的高景气赛道行业将面临中报业绩的检验,细分板块和个股分化是大概率事件。另一方面,市场也依据景气度的边际变化在做一些板块上的轮动。我们觉得景气度较高的军工板块和PMI回荣枯线之后的高端制造板块值得关注。
中长期来说,我们认为全球经济增长放缓的压力及通胀压力的持续性,会超出市场预期。这意味着市场机会仍然是结构性的,且和过去几年会有显著的不同。一方面,由于持续的通胀压力,极低利率的环境将成为过去,长久期资产仍将面临估值压力,低久期资产具有相对优势。另一方面,随着增长机会的变少,企业之间的竞争会加剧,行业贝塔的超额收益会下降;但竞争格局较优的企业,获得超额收益的能力更可持续。选股将注重估值性价比,以及产业竞争格局分析,将成为新的超额收益来源。安全方向(国家安全军工、信息安全、能源安全、粮食安全)和新兴消费是相对确定的布局方向。
三季度我们主要精力将集中于,根据行业的景气度,围绕中报和全年业绩预期在我们长期关注的科技成长、高端制造和新兴消费领域做个股的筛选。