整个三季度,在经历了二季度末的反弹后,市场核心指数都呈现了调整态势,逐月下行。两市成交量也呈逐月下行趋势。
7月份市场整体是震荡调整的状态,以大盘蓝筹为代表的品种率先调整,中小市值公司在流动性宽松的大环境下表现得较为强势。
8月份,缺乏基本面支撑的中小市值品种跌幅远超市场整体,七月表现强势的中证1000大跌5.15%。市场开始出现投资者风格切换的讨论。一方面,地缘政治的冲击对诸多产业带来严峻的供给侧局面,代表行业是半导体,美国通过《芯片和科学法案》以遏制中国的科技产业发展,给本来处于行业下行周期的半导体行业带来较大估值压制。另一方面,能源领域,极端酷暑使得用电负荷大增,火电为代表的传统电源和过去十年投资严重不足的传统化石能源迎来了价值重估。
9月股票市场加速大跌。全球流动性紧缩、地缘政治博弈加剧、国内宏观经济难觅亮点、新冠疫情再起等四大负面因素叠加,市场情绪极度悲观。两市煤炭行业是唯一实现正收益的板块。
管理人长期关注和跟踪硬核制造和新兴消费板块。三季度后半段我们对持仓做了再平衡,减持了半导体和消费电子的持仓,增加了猪养殖和军工板块的持仓,目前仓位80%以上集中于光伏、制造智造、军工、泛消费等板块。较大的遗憾是,三季度市场表现来看,年内景气尚存的先进制造业并没有表现出超额收益,低于我们的预期。整个三季度来看,产品投资业绩略优于沪深300指数,落后中证500指数。
经过三季度的调整,我们觉得市场对多重负面因素的定价已经较为充分,考虑估值和风险溢价水平,A股市场无疑正处于底部区域。
宏观经济层面,节前房地产刺激政策显著加码,对房地产的需求端给予了更加强力的支持。政策的方向在于扭转购房者预期,我们觉得地产行业带来的尾部风险有望降低,其对宏观经济的拖累也有望逐步弱化。其次是新冠疫情和防控,短暂的紧张态势有脉冲的特征,但我们觉得疫情防控政策本身始终在不断优化中,且这种优化是可持续的。
流动性层面,9月份的美国CPI数据基本处于预期范围内。目前来说,美联储应该处于最为鹰派的阶段,且其利用加息手段来抑制需求进而抑制通胀的态度是坚决的。客观而言,汇率约束的存在确实会影响国内货币政策的制定,但我们觉得美国加息对A股市场的负面影响将逐步弱化。
最后,影响风险偏好的另一重大因素地缘政治博弈继续呈现扑朔迷离态势。我们无力对局势的演变进行简单的线性外推,我们能做的是紧密关注海外因素的边际变化,对可能的潜在风险做必要的防范。
展望四季度,考虑市场持续释放的估值风险,显著改善的交易结构,逐步弱化的流动性冲击,我们觉得没必要对指数继续悲观。国内政策层面确实有逐步优化的方向,但方向莫测的地缘政治冲突、国内散发疫情的冲击,以及中观层面三季报业绩的不确定性都可能构成挑战。基于此,我们认为市场机会依然是结构性的。
我们继续看好转型的传统能源(火转绿)板块和受益欧洲能源危机的化工板块。新能源板块经过三季度的调整之后,整体可配置的品种逐步增多,我们将结合三季报和全年的业绩预期自下而上精选个股。在海外局势波动加剧,经济不确定性增强的背景下,一方面,我们继续看好不受外需订单影响且受益国家安全的军工和信息安全相关方向;另一方面,我们将提升对确定性容易把控的内需板块的关注度和配置比例。