摘要

5月以来，全国包括上海、北京等地疫情防控形势向稳向好发展，全国本土感染者病例数跌至100例以内，复工复产稳步推进。近期决策层国务院常务会议、全国稳定经济大盘等各种会议，推出一系列财政、金融、产业等政策，稳经济保市场主体保就业，稳增长信号明确，稳增长、宽信用政策逐步加码和发力。当前宏观经济环境及国家政策等均对市场有较大影响，建议重视正股基本面优质、有潜在政策支撑、估值有安全边际、转股溢价率合适的转债，寻找合适的投资机会。

投资者可根据收益风险预期，进行相应资产配置。

一、5月市场分析

1.股票

5月沪深300指数涨跌幅为1.9%。申万行业分类标准下，本月汽车板块（18.26%），电气设备板块（12,43%），国防军工板块（11.27%）涨幅靠前。

图1：5月主要股票指数表现

图2：沪深300指数

图3：全A指数走势和成交

图4：分行业月涨跌幅

2.债券

货币市场，银行间质押式回购利率方面，R001上行26 BP，R007下行5 BP，R014上行7BP。存款类质押式回购利率方面，DR001下行25BP, DR007下行50BP, DR014下行35BP. SHIBOR利率方面，SHIBOR隔夜为1.5880%，下行25 BP；SHIBOR1周为1.8980%，下行10.8BP；1月期SHIBOR为1.8650%，下行26 BP；3月期SHIBOR为1.9980%，上行21.9 BP。

利率债， 5月31日，1年期国债收益率为1.9288%，较上月下行14.99 BP；3年期国债收益率为2.3775%，下行8.87 BP；5年期国债收益率报2.5350%，下行8.13 BP；7年期国债收益率报2.7705%，下行8.01 BP；10年期国债收益率2.7700%，下行7.88BP。

信用市场：本月中票和城投债到期收益率均有所下降。3年期、5年期AA级中票收益率分别下降15.37 BP、17.78BP至3.2105%、3.9466%；3年期、5年期、7年期AA级城投债分别下降18.96 BP、22.60BP、7.15BP至3.1454%、3.6711%、4.0877%。

图5：5月银行间质押式回购利率

图6：5月SHIBOR利率

图7：5月国债收益率走势

图8：5月国债收益率变动

图9：信用债收益率变化

图10：信用利差变化

3.可转债

5月份中证转债指数上涨2.2559%，涨幅小于创业板指、上证综指、深证成指、中证500等主要股指，日均成交额为912.6895亿元。从板块来看，多数板块上涨明显，电气设备上涨16.11%，汽车板块上涨15.34%，机械设备板块上涨14.41%。涨幅最大的3只转债分别为，卡倍转债（70.99%），小康转债（62.85%），蓝盾转债（56.92%）

图11：中证转债指数走势

图12：转债涨幅前十行业

4.汇率

5月美国经济数据表现不佳，市场预期逐渐降温，引导美元指数回落，人民币汇率相对贬值。截至5月31日，美元人民币中间价上升至6.6607，美元兑在、离岸人民币汇率分别至6.6773、6.6578。

图13：美元、人民币指数走势

图14：美元兑人民币中间价

5.房地产

5月，房地产板块下跌6.38%，板块估值有所下落。地产股中涨幅前三的分别是华侨城A (21.6%)、金科股份(13.9%)、万科A(11.1%)。地产板块5月上行明显，27日PE为50.706倍。

图15：5月主流地产股涨幅

图16：房地产板块PE

二、宏观经济点评

1.供给与需求

供给端方面：(1)半钢胎开工率较上月波动上升，与2021年同期相比有所上升。(2)螺纹钢、线材产量均有所回升。

需求端方面：(1) 5月，全国住宅用地成交建面为5796 万平方米，环比-10%，同比-60%；成交金额为2247 亿元，环比-22%，同比-72%；成交楼面均价3877 元/平方米。2022 年第1-5 月，全国住宅用地成交建面积28231 万平方米，累计同比下降55%；成交总价为9264 亿元，累计同比下降61%；成交均价为3282 元/平方米，累计同比下降14%。(2)汽车消费五月持续下降，5月27日当周，乘用车批发及零售日均销量分别为41047、42342，同比下降21%、6% 。

图17：半钢胎开工率

图18：乘用车批发及零售量同比

图19：螺纹钢、线材产量

图20：30城商品房周均成交面积

2.工业品

(1)5月份以来，受俄乌地缘政治矛盾的持续影响，大宗商品仍然保持高位。（2）钢铁价格震荡下行。(3) 原油指数持续震荡上行。

图21：钢铁价格指数

图22：原油指数

3.消费品

2022年5月，社会消费品零售总额为29,483.10亿元，同比下降11.10%。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额25,637.00亿元，同比下降11.30%；乡村消费品零售额3,846.10亿元，同比下降9.80%。按消费类型分，商品零售26,874.20亿元，同比下降9.70%；餐饮收入2,608.90亿元，同比下降22.70%。国家统计局公布的5月制造业PMI录得49.56，回升2.2个百分点，制造业景气度有所改善。财新中国制造业采购经理指数(PMI)为48.1，较上月回升2.1个百分点，与官方数据运行情况一致。

4.消费数据

统计局信息显示，2022年5月份全国居民消费价格同比上涨2.1%。其中，城市上涨2.1%，农村上涨2.1%；食品价格上涨2.3%，非食品价格上涨2.1%；消费品价格上涨3.0%，服务价格上涨0.7%。今年1—5月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨1.5%。

5月份，全国居民消费价格环比下降0.2%。其中，城市下降0.2%，农村下降0.1%；食品价格下降1.3%，非食品价格上涨0.1%；消费品价格下降0.3%，服务价格持平。

5月份，国内疫情防控形势持续向好，消费市场供应总体充足，CPI环比转降，同比涨幅保持稳定。5月份PPI环比和同比涨幅均继续回落，主要得益于各地区各部门高效统筹疫情防控和经济社会发展，保障重点产业链供应链畅通稳定。

5.货币

(1)5月末，广义货币(M2)余额252.7万亿元，同比增长11.1%，增速分别比上月末和上年同期高0.6个和2.8个百分点；狭义货币(M1)余额64.51万亿元，同比增长4.6%，增速分别比上月末和上年同期低0.5个和1.5个百分点；流通中货币(M0)余额9.55万亿元，同比增长13.5%。当月净回笼现金80亿元。(2)　人民银行近日发布的数据显示，初步统计，2022年5月末社会融资规模存量为329.19万亿元，同比增长10.5%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为202.03万亿元，同比增长10.9%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为2.34万亿元，同比增长5.6%；委托贷款余额为10.92万亿元，同比下降0.5%；信托贷款余额为4.05万亿元，同比下降29.4%；未贴现的银行承兑汇票余额为2.72万亿元，同比下降22.7%；企业债券余额为31.29万亿元，同比增长10.7%；政府债券余额为56.1万亿元，同比增长17.5%；非金融企业境内股票余额为9.91万亿元，同比增长14.5%。

6.进出口

据海关统计数据显示，今年前5个月，我国进出口总值16.04万亿元，比去年同期（下同）增长8.3%。其中，出口8.94万亿元，增长11.4%；进口7.1万亿元，增长4.7%；贸易顺差1.84万亿元，扩大47.6%。5月份，我国进出口总值3.45万亿元，增长9.6%。

前5个月我国外贸进出口实现了稳定增长，其中，5月当月进出口同比、环比分别增长9.6%和9.2%，全年外贸保稳提质的基础进一步巩固。特别是5月当月，长三角地区进出口环比4月份增长了近20%，上海等相关地区进出口明显恢复。随着一揽子稳经济政策措施落地见效，外贸物流进一步畅通，企业复工达产进一步提速，我国外贸进出口有望继续保持稳定增长势头。

海关统计显示，前5个月我国外贸结构持续优化，一般贸易进出口10.27万亿元，同比增长12%。我国对东盟、欧盟、美国、韩国分别进出口2.37万亿元、2.2万亿元、2万亿元和9707.1亿元，同比分别增长8.1%、7%、10.1%和8.2%。东盟继续为我国第一大贸易伙伴，占我国外贸总值的14.8%。

同期，我国与“一带一路”沿线国家进出口同比增长16.8%，与RCEP其他14个成员国同比增长4.2%。民营企业进出口7.86万亿元，增长11.8%，占我国外贸总值的49%，比去年同期提升1.5个百分点。

图23：CCFI与SCFI指数环比

图24：PMI与进口PMI指数

7.海外情况

(1) 美国劳工部公布数据显示，美国5月季调后非农就业人口增39.0万人，预期增32.0万人；5月失业率为3.6%，预期为3.5%，前值为3.6%；5月平均时薪同比增5.2%，预期增5.2%，平均时薪环比增0.3%，预期增0.4%；5月劳动参与率为62.3%，前值为62.2%。(2)最新非农报告继续显示出美国劳动力市场吃紧的迹象，再加上美国当前所处的高通胀环境，美联储仍继续走在大幅收紧货币政策的道路上。

图25：美国新增非农就业

图26：美国失业率

三、未来一个月展望

截止5月末，我国疫情形势整体向好。上海市自6月1日开始恢复正常生产生活秩序，北京市感染者数量呈下降态势，13个区恢复正常生产生活。随着疫情逐步减弱，重点供应链有序恢复。本轮疫情对冲经济冲击最大的阶段或已过去。随着高效统筹疫情防控和经济社会发展的政策效应逐步显现，后续疫情冲击影响有望逐步减弱，前期因疫情压抑的经济活动也将不断释放，国内整体经济有望进入逐步恢复阶段。

国内方面，5月以来相关政策密集发布。5月15日，央行发文通知首套房贷利率下限调整为不低于LPR减20个基点。5月20日央行下调5年期LPR至4.45%，前值为4.60%。这是2019年LPR新机制以来五年期LPR的第三次调整，且下调幅度最大，达15个基点，宽信用信号进一步明确。5月25日，国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议，进一步部署了稳经济一揽子措施，决定实施6方面33项措施，主要包括财政、金融、稳产业链供应链、促消费和有效投资、保能源安全等领域，尤其是针对兜底民生、纾困企业出台了多项增量政策，努力推动经济回归正常轨道，确保经济运行在合理区间。会议强调，要采取有力措施保市场主体、千方百计扩大就业、保民生，要努力确保二季度经济实现合理增长和失业率尽快下降。回顾整个5月，A股止跌震荡，经济政策密集出台。

美国方面，5月美联储议息会议纪要显示，美联储抗击通胀决心不变，6月和7月议息会议大概率会各加息50bp，与市场预期相符。同时美联储将于当地时间6月1日开始以每月475亿美元的步伐收缩其资产负债表，其中包括300亿美元国债，175亿美元抵押贷款支持证券，三个月内逐步提高缩表上限至每月950亿美元。

截止5月末，正股涨幅大于转债，压缩转股溢价率，转股溢价率中位数41. 73%，价格中位数为119.725。建议可转债仓位保持灵活性，选券上重视正股基本面优质、估值有安全边际的转债。

当前疫情防控形势、全球主要经济体动态等对市场影响较大，后续将采取“自上而下”和“自下而上”相结合的投资策略，持续跟踪国内外宏观经济及政策的相关情况，在细分领域中挖掘正股基本面优质、有潜在政策支撑、转股溢价率合适的标的，优选个券构建组合。

四、资产配置策略

5月各大类资产表现如下：

图27：5月各类资产收益率

1.债券

5月，债券市场收益率整体呈窄幅震荡，5月底较4月底相比，1Y国债下行15BP至1.93%，10Y国债下行2.8BP至2.77%；1年期国开债下行8.8BP至1.94%，10年期国开债下行2BP至2.97%。信用债收益率小幅下行，其中三年期AAA、AA+、AA分别下行5.1BP、5.2BP、4.6BP至2.82%、2.98%、3.21%，信用利差收窄，等级利差收窄。

2.可转债

截止5月末，正股涨幅大于转债，压缩转股溢价率，转股溢价率中位数41. 73%，价格中位数为119.725。后续应该持续紧密关注我国疫情防控形势、稳增长政策落地情况以及复杂的国际形势，建议可转债仓位保持灵活性，选券上重视正股基本面优质、估值有安全边际的转债。

3.股票

随着国内疫情好转，疫情地区陆续复产复工，市场在经历持续回调也迎来反弹走势，三大指数逐步震荡企稳反弹，特别是临近月末，国常会和全国稳住经济大盘电视电话会议等多个重大会议相继召开，释放积极政策信号，市场延续上涨势头。美国方面，美联储在6月将开启缩表进程，并且大概率将延续加息50个基点，后续关注其议息会议的最新表态。展望6月，随着疫情缓和、政策加快发力以及市场情绪的修复，市场有望延续震荡修复态势。

投资者可根据收益风险预期，进行相应资产配置。

风险提示

国内疫情形势；俄乌地缘政治冲突；欧美进一步通货膨胀及加息；经济或增速放缓。