博弈资金寻求新平衡 基金年末转入防御战

　　因为多则利空的来袭，市场担忧情绪蔓延引发“羊群效应”，A股市场上周上演“黑色星期五”。

　　近期市场板块轮动加快，赚钱效应减弱，就短期而言，有基金经理认为，进入12月份，市场的资金面承受的压力会比较大，一方面新股集中发行，另一方面年底企业结账对资金的需求也增加。资金压力可能导致短期后市向上动力不足，同时年底机构排名压力下，个股的波动性可能会加大。

　　不过，中期而言，市场资金宽裕的基本面并未改变，经济层面亦无进一步恶化的趋势；因此，大盘的调整幅度不会太深。

　　对于后市的投资布局而言，基金经理认为，短期避险情绪提升，板块配置以防御性为主，未来个股会在震荡中逐步分化，A股市场并不乏结构性投资机会。

　　市场风险偏好快速下行

　　上周五，沪指报收于3436.38点，跌破3500点，创近三个月以来最大单日跌幅，跌幅达5.48%；深成指报收于11961.70点，跌幅达6.31%；中小板报收于8096.45点，跌幅达6.45%；创业板报收于2649.55点，跌幅达6.48%。

　　在长信基金研究发展部负责人高远看来，A股上周五大幅下挫主要源于四大因素。其一，此前风险偏好提升过多。“本轮行情以来，A股估值提升较快，前期沪指多次冲击3700点未果，显示目前市场在3600点以上承受较大压力，在新股开闸之前，大量资金选择获利回吐，直接打压股指。”

　　其二，新股申购冻结超万亿资金。据悉，周一新股申购重启，本次新股申购仍沿用原有打新规则，预计新股申购冻结资金将超1万亿，旧规则的高收益吸引大量资金转战一级市场，对目前以存量资金为主的市场造成较大压力，导致抽血效应。

　　第三，人民币加入SDR引发贬值预期。IMF执董会将决定人民币是否加入SDR，市场普遍认为人民币被纳入SDR是大概率事件，对于加入SDR后人民币汇率贬值的担心导致部分市场资金出逃。

数据来源：东方财富Choice数据，天天基金研究中心，截至日期：2015-11-27

　　第四，证监会立案调查三券商 。“中信证券 、国信证券两大券商先后发布公告，因涉嫌违反《证券公司监督管理条例》相关规定，被证监会立案调查。海通证券盘后披露公告，也因涉嫌违反相同条例规定，受到证监会立案调查。”

　　除了A股面临IPO再次开闸后的资金分流影响外，富国基金首席策略研究员张昂认为，市场大跌主要受另一情绪影响。证监会新闻发言人表示部分证券公司融资买卖证券，实际演变成一种配资行为，偏离了衍生品风险管理的本源，出于对整体市场风险的考虑，将规范融资类收益互换，引发市场对资金面的再次担忧。

　　但经测算，目前互换总规模1200亿，去年融资功能的互换比例为20%，今年虽有上升，但幅度不会不可控。此外，规范融资收益互换也只是针对新增部分，在其看来，对于此利空，市场属于过度恐慌。

　　在其看来，9月以来的反弹主要由存量博弈资金的风险偏好上升带来，短期美元加息 、IPO开闸、注册制传言三大负面因素压制市场陷入震荡，预计三大负面因素影响将逐步被消化，目前缺乏的是催化剂和契机，预计12月工作会议会进一步明确稳增长路线和供给侧改革思路，市场有望震荡上行。

　　六禾投资预判，A股有望走出“先抑后扬”的态势，会继续关注前期涨幅较小、收益风险比较好的投资标的。其逻辑在于，短期受到IPO重启、美联储定期会议、金融机构调查等影响，存量博弈与宽幅震荡是大概率事件。A股面临IPO重启以来首个打新周期，本次新股申购沿用既有规则，在增量资金未现，存量博弈的背景下，打新资金冻结与回流将对市场流动性造成重要影响。但在流动性宽裕和资本市场政策红利的背景下，A股市场从长期来看将震荡向上。

　　甄选个股难度加大

　　在上周五大跌之前，A股市场走出了一轮强势反弹行情。

　　与前期低点相比，上证综指和沪深300指数反弹了近20%，创业板指数反弹了近50%，其实这远不能完全反映一些个股的疯狂走势。事实上，许多个股已恢复乃至创出历史新高。单从市场气氛来看，俨然已经重回上半年的泡沫氛围之中。

　　理成资产基金经理田晓军认为，在此过程中，因为救市和对冲外汇流出，央行数次降息将准，流动性环境较之上半年，可以说宽松有过之而无不及，国债期货显示的利率预期甚至曾一度为负。终于，配置型资金首先试探抄底，激发了人气，在市场气氛逐步趋稳下，“资产荒”预期重新驱动了资金入市潮。不可否认的是，管理层限制大股东限售半年和证金冻结了2万亿左右的市场筹码，也从供应侧也为市场的反弹减轻了压力。

　　在其看来，作为市场参与者，必须正视，泡沫化生存可能是未来相当长时期市场的新常态。这一点也不会因为新股发行重启而有根本变化。股票的估值是动态的，在流动性泛滥和投机盛行的当下环境中，要想一厢情愿地等到理性估值水平下入市可能已经不太现实了，投资人必须适应泡沫化博弈下的股票筹码化特征。断言泡沫何时再破很困难，但在全球衰退和动荡的环境下，接近100倍的，以创业板为代表的成长股估值泡沫终究仍将是市场的一个风险，享受泡沫下，自当且行且珍惜。

　　朱雀投资认为，在钱多、“资产荒”、经济政策积极等因素共同作用，市场形成了一轮中级反弹，而从目前看来，这个格局仍将延续。然而，近期仍需要关注潜在的风险，一是SDR加入在即，人民币贬值压力加大，此前连续降息后人民币不贬反升，所积累的贬值压力需要阶段性释放；二是12月美国加息概率大，但是这件事已经被较充分地预期。

　　事实上，在经过一轮轮主题投资热之后，基金经理的选股难度也在不断增加。

　　海富通国策导向基金经理顾晓飞认为，年底赚钱难度加大，尤其是创业板，年初至今仍翻番，大部分人收益还可以，目前很难找到好的投资机会，年底防御要多于进攻。但大方向看，政府重视资本市场，博弈资金正在寻找新的平衡点，未来一定会有机会，但机会何时出现，在哪儿出现目前时间点不易判断。

　　富国低碳新经济拟任基金经理杨栋认为，市场的短期上涨已经比较可观，部分标的涨幅已经很高，投资主题的挖掘也比较充分。未来还是需要自下而上精选个股，基于对全产业链的调研和判断，找到真正穿越经济周期、受益经济变革的公司。

　　具体到甄选个股，杨栋表示将会更看重安全边际，这是一个综合的考察标准，并不能简单地理解为PE低的股票就具有安全边际。杨栋分析，有两类标的值得关注：一是管理层优秀、有核心竞争力的公司，二是能够享受行业快速发展的公司。

　　震荡分化不乏投资机会

　　进入12月份，市场的资金面承受的压力会比较大，一方面新股集中发行；另一方面年底企业结账需求，对资金的需求也增加。资金压力可能导致短期后市向上动力不足，同时年底机构排名压力下，个股的波动性可能会加大。

　　对于后市的投资布局而言，基金经理认为，短期避险情绪提升，板块配置防御性为主，未来个股会在震荡中逐步分化，A股市场并不乏结构性投资机会。

　　就中期而言，股权类资产依旧是资金配置的重点。其核心原因是两点：第一，是流动性充足背景下的资产升值。10年前，M2存量为5万亿，而现在是136万亿，但居民的消费水平和购买能力相应没涨这么多，原因是过去10年M2过多地被房地产所吸纳。未来可以吸纳资金的领域并不多，对于居民而言，权益资产是较好的投资选择。

　　第二，是社会优质资产证券化加速。举例来说，2014年以前A股没有教育、体育类的上市公司，现在也都有了。中概股回归、海外并购等等，即使在经济不景气的情况下，也提供了较好投资标的。

　　具体到今年年底明年年初，受资金流向影响比较大，大的格局是震荡分化，不缺乏投资机会。富国低碳新经济拟任基金经理杨栋认为，明年初，以保险为代表的新增资金会进入股市。因为保险的资产配置主要是债券、非标资产、权益资产。债券收益率今年虽然不错，但未来会下降，非标资产也会趋势性下降。因此明年能满足保险公司5~6%收益率要求以上的也就只有权益类资产。所以，如果现在股市有调整的话，年底是一个比较好的配置时点。接下来互联网大会、CES展、两会行情，也令市场并不缺乏热点。

　　海富通国策导向基金经理顾晓飞认为，市场机会集中在“文教体卫”、新能源 、半导体等板块，但目前这些板块涨幅挺大，短期仓位也要适当控制，但中期看还会围绕这些板块进行炒作。而传统消费板块，由于经济下行，情况尚未好转，对居民消费有负面影响。而且年底风格切换也未看到。至于上周火热的军改概念，由于资本市场对军改预期很久，此次改革对军队架构改革较多，军事装备部分提及较少，低于市场预期。

　　中长期来看，天治品质优选基金经理曾海认为，随着各项救市政策的退出，杠杆的下降，市场将进入正常状态，预计后续影响市场的因素将回归基本面。基于明年政府将围绕供给侧改革推动经济转型发展，未来的市场重心将以“改革红利”+“新经济”为主导。由于改革以政府为主导，可预测性较差，因此我们认为以成长股为代表的“新经济”更具有可操作性，具体板块包括互联网+、工业4 .0、传媒、教育、体育等。此外年底阶段，预计市场会再次关注年报高送转个股。

(责任编辑：DF099)