深港通风口的资金抉择 公募600亿沪港深投资版图起底

　　中国证监会与香港证监会发布联合公告，深港通下的股票交易于2016年12月5日正式开始。

　　深港通这只靴子终于落地，各路资本早已抢占山头。据《华夏时报》记者不完全统计，目前公募基金中主要投资香港QDII的基金就有69只(A/B/C分开计算)，投资香港市值近380亿元；此外，可投资于沪港通或沪港深的主题类基金(QDII基金已剔除)55只，资产总规模超300亿元。

　　在有“沪港通”前车之师的借鉴下，深港通背景的投资逻辑又是怎样的？

　　公募沪港深投资版图

　　“在2014年11月沪港通开通时，市场对深港通的开通就有所预期，只是当时深港通并没有明确的时间表。今年以来，在两地监管机构及交易所不断吹风的背景下，资本市场对深港通开通的预期不断升温。”南方基金国际业务部总监助理，兼任南方全球、南方香港成长基金经理蔡青指出，“作为机构投资者，尽管我们密切关注深港通的最新进展，但我们看待深港通相对理性，在具体细则及时间表尚未明确时，我们更多的是选择维持既定投资策略，同时适时布局一些潜在标的。”

　　而随着深港通交易时间明确下来，公募基金对港股市场的布局也不断提速。

　　根据中国证监会最新证券投资基金审批表显示，截至11月18日，目前待批的沪港深主题类基金数量高达28只，涉及17家基金公司，其中仅前海开源一家就有9只沪港深主题基金在审批途中，招商基金有3只在审批途中，中欧、国海富兰克也均有2只在审待批。

　　而截至目前，市场上已经成立及正在发行的投资于沪港通或沪港深相关的主题类基金已经有55只，基金资产规模超过300亿元。而仅11月份，就有11只沪港深主题类基金发行，华夏、易方达、广发、博时等大基金公司均在列。

　　另外，市场上可供投资于港股的QDII基金还有69只，其中投资于港股的市值约近380亿元。

　　换句话说，公募基金的投资版图中，可供投资于港股市场的公募产品就有600多亿元。

数据来源：东方财富Choice数据，银河证券，截至日期：2016-12-02

　　深港通下的A股投资逻辑

　　从自8月16日国务院批准《深港通实施方案》以来至12月1日，上证指数累计上涨9.9%。基于深港通开通背景下，机构投资者的投资逻辑又是怎样的呢？

　　“我们建议从两条‘深港通’主线关注A股投资，一是关注港股稀缺的行业板块，即白酒、大众消费、医疗领域以及公共事业。二是低估值高股息率的标的。”鹏华基金首席策略分析师张戈认为，“目前深港通开通在即，券商板块值得重点关注。当前5家大型综合性券商平均市净率为1.63 倍，处在历史中游水平，具有长期投资价值。”

　　“深港通开通预期确实会构成对券商板块短期的支撑。由于券商的业绩弹性较大，且较为依赖于市场行情，因此其估值水平对券商行情的影响较弱，其行情的演绎更多的是对市场整体的判断，即‘牛市炒券商’逻辑在可预见的时间内都是成立的。”鹏华基金量化研究副总监陈龙补充分析称。

　　前海开源基金董事总经理、首席经济学家杨德龙接受记者采访时则强调，在A股投资策略上，仍然是要偏重于蓝筹股的配置。“深港通一旦正式开通，香港的投资者应该是会首选蓝筹的。并且香港这一次放开的50亿港元市值以上的小盘股估值非常低，可能还不到10倍的市盈率，这与A股六七十倍的市盈率相比优势是非常明显的。所以深港通开通是提高蓝筹股估值而压缩小盘股估值的一个重要因素。”

　　据招商证券(香港)统计的数据显示，从小盘股估值来看，深圳中小创估值超过70倍，深圳成指的估值也超过30倍，而恒生小型股指数的估值仅有20多倍。

　　南下资金风口往哪吹？

　　自资本市场对深港通开通有预期以来，港股市场经历了三轮不同程度的上涨。第一轮上涨行情是在2015年4月以后，随着A股的牛市以及深港通开通的预期高涨，港股也启动了自沪港通以来的第一轮上涨行情，该轮行情资金多来自于内地的中小型投资者及私募，港股中小型概念股得到爆炒。2016年6月伴随着深港通开通预期的再次高涨，港股启动第二轮上涨行情，该轮行情资金主要来自于海外资金寻求类固定收益类标的，领涨标的主要为香港本地股。2016年8月，随着深港通的官宣及险资的大举南下，中资成为第三轮港股行情上涨的动力，由于险资的参与，银行股等金融股成为热门标的。恒生指数更是在9月一度触及24364点的年内高位。

　　但是港股10月初至11月中旬的行情却没有与A股联动，而是出现了一定幅度的向下调整。市场担忧港股行情是否就此疲软？深港通正式通车的红利，是否是港股又一轮行情的催化剂呢？

　　“短期恒生指数10月以来的调整可能有几方面原因：一是美国大选、美联储加息预期等系列事件引发资金回流美国，从EPFR最新公布的数据来看，近期新兴市场股票出现显著的资金流出；二是深港通的落地，使得部分资金提前兑现利好；三是近期A股的回暖，抑制了港股通资金的流入，使得近期港股通资金流入大幅放缓。”陈龙分析称，随着上述利空因素的逐步消退，在此时点，推出深港通确实有望构成港股上行的催化剂。

　　对于港股10月以来的回调，大成基金经理冉凌浩表示无需太担心，“港股市场经历了年初以来的上涨后，在近两个月内出现了小幅盘整。现阶段的调整市况并无需太值得担心，其主要原因是回吐调整此前的涨幅，毋须过份看空。在经历短期的调整后，港股的投资价值或更为显著。中小盘港股依然具有低估值、企业盈利预期较稳健等特点。”

　　“具体来看深港通相关的选股策略，我们建议按以下三个标准精选优质标的：一是与A股相比具有业务稀缺性的公司。二是对标深圳中小市值的同类型公司，具有业务优势和明显的估值优势的标的。三是A/H股折价较高的标的，且需要有一定的基本面支撑。”张戈指出。

　　南方基金也持类似选股策略。“作为成熟的离岸金融市场，港股走势受到宏观经济基本面、全球资金流动等多重因素影响。在这一前提下，我们认为以下几类港股标的在深港通开通后有望受到南下资金青睐：一是景气行业的龙头；二是稀缺行业龙头；三是AH折价较大且基本面有支撑的个股；四是低估值高息蓝筹股。”蔡青分析称，我们注意到南下资金较为青睐腾讯、中移动、中海油、吉利等内地投资者较为熟悉的上市公司。

　　招商证券(香港)的数据也显示，2016年南下资金大幅增加，资金流向也较之前更为集中，90%的资金集中在汇丰控股、中资金融股及腾讯等，追求安全边际及股息回报。

　　“我们预计在深港通开通前期，港股市场不会出现明显偏向小票的风格，预计到明年年中，待内地投资者对深港通标的有一定调研之后，才会配置深港通新增标的中基本面较稳健、有成长、估值相对较低的标的。”招商证券(香港)在研报中指出。

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